【中金公司：上調10年美債收益率中樞至3.5%，預期美股估值仍有11%~14%的收縮空間】美國5月CPI同比超預期上漲8.6%，再創逾40年新高，引發美股大跌。中金公司研報指出，考慮到此次通脹路徑的意外變化大概率可能引發後續緊縮路徑的上調和延後，結合當前已經出現的增長壓力，上調10年美債收益率中樞至3.5%左右，預期美股估值的合理位置較當前仍有11%~14%的收縮空間。1、結合最新的通脹數據預測今年底的CPI同比可能依然在6%以上（此前為5.5%），近似對應全年PCE約為5.8%。參照3月美聯儲給出的預測的對應關係，年底的加息目標至少要提高到3%~3.5%左右，也就是比之前的2.5~2.75%高出50~75bp。2、根據此前各類資產計入加息預期的模型估算，當前美股、美債和黃金計入的未來一年加息的幅度分別為285bp、225bp、370bp（CME利率期貨隱含的加息幅度為275~300bp），可以看出美債和美股計入的預期都不完全充足。3、上調美債利率目標，下調美股市場點位。基於可能更大緊縮力度的分析，通過實際利率、期限利差等方式測算，10年美債中樞有可能從4月初預期的2.9~3.2%上移至3.5%左右（通脹預期2.8~3%、實際利率0.5~0.7%），節奏上先上後下。基於上述更新的利率中樞預期、並結合基於ERP和無風險利率的敏感性分析，預期美股估值的合理位置可能會相應降至14.5倍左右，較當前的16.3倍有11%~14%的收縮空間。4、預期未來美股盈利不排除仍有下調風險與空間，全年增速可能從當前的10%降至5%左右，這樣對應的標普500指數距當前有7%~9%的下行空間。悲觀情形下，如果通脹路徑因為油價等因素再度超預期，不排除會帶來更大幅度的波動。