【國泰君安證券覃漢：中期維度債市依然看空，但對短期上漲行情持開放心態】11月1日國債期貨高開高走，10年國債期貨主力合約大漲0.31%。國泰君安證券覃漢等認為，T主力合約大幅上漲是因為10月PMI大幅走弱，投資者難免還是會「看短做短」交易短期利好。整體而言，11月1日國債期貨大漲並沒有逃脫7月份以來債市「看短做短」的邏輯，增量利好出現，債市就漲，增量利空出現，債市就跌。債市之所以敢於「看長做短」或「看短做短」，是因為利率市場預期變化太快，任何增量信息都可能改變短期主流判斷，因此債券投資「看長做短」和「看短做短」的安全係數要更高，難度相對權益市場更小，依據短期增量信息改變交易方向的操作性也更強。歷史上跟着PMI做債的勝率確實較高，但這個邏輯需要放在較長的經濟周期中衡量，考慮短期利率波段後，經濟和利率周期背離的情況並不少見，只依據基本面做債，需要機構有較強的回撤容忍度。但債券投資者「看長做短」和「看短做短」的交易屬性決定其更看重貨幣政策，尤其是央行預期管理對短期流動性的影響，因而受政策調控更加明顯的金融數據，對利率拐點的影響更大。對於行情本身而言，參考逆周期波段持續1個月的規律，利率下行可能還會持續1~2周，雖然我們對中期維度債市依然看空，但是對短期的上漲行情持開放心態。落腳當下，面對債市情緒的快速變化，投資者有兩個備選項：其一，專注於「做短」本身，通過各種增量信息對市場情緒的影響，把交易頻率提升至「小時級別」或「日線級別」；其二，主動放棄對利率短期波動的預測，專注於中期邏輯框架下的「月線級別」或「季線級別」行情的把握。在實戰中，投資者可能需要在兩者間取得平衡。