【華創證券張瑜三季度利率判斷：短端上行偏確定，長端上行大概率】華創證券首席宏觀分析師張瑜對三季度利率的判斷為，短端上行偏確定，長端上行大概率。1、兩個視角判斷短端利率——三季度短端利率大概率上行（1）方向判斷而言：經濟修復的背景下利率邊際抬升本是大勢所趨。疫後經濟明顯修復，6月社零同比有望回升至1%；基建投資預計進一步加碼；新增社融4.9萬億，預計比去年6月多增1.2萬億。（2）定量判斷而言：以社零，工業企業利潤，核心CPI，企業債利差以及匯率對應貨幣政策四大目標。回歸結果顯示：預計8月末DR007或回升至2.1%左右。2、四個定量模型看長端利率——三季度十年期國債三空一多（1）利率定價角度，以工業增加值表徵實際經濟增速，PPI表徵通脹變化。回歸結果顯示，三季度國債收益率大概率上行。（2）資金供需角度。當下社融存量同比與M2同比的剪刀差持續下行反映出當下資金供給大於需求，根據歷史社融與M2剪刀差對十年期國債半年左右的領先關係，三季度國債收益率預計下行。（3）信用擴張角度。根據地產基建和企業短期融資對企業中長期融資的領先性，三季度國債收益率大概率上行。（4）交易策略角度。債市的策略主要包含加槓桿，拉久期和下沉資質三種。分別以DR007，剔除政府債社融存量同比與M2同比的剪刀差以及PMI對應上述三種策略，並且加入美債收益率表徵對內外均衡的考量。回歸結果顯示，三季度國債收益率大概率上行。3、三季度利率的判斷——短端上行偏確定，長端上行大概率綜上判斷，三季度短端利率上行趨勢較為確定，假設疫情不進一步反覆的情境下，8月末DR007有接近2.1%的可能，7月的DR007預計中樞在1.8%左右。三季度長端利率上行或是大概率事件，四個定量模型有三個都預示着三季度長端利率有上行風險，不過根據模型的指引，長端利率即便上行，其幅度調整也未必劇烈。