【中金：美聯儲緊縮最快的階段接近過去】美聯儲在7月FOMC會議上，再度宣布加息75bp，將聯邦基金利率升至2.25~2.5%，追平了2018年底上一輪加息周期後的最高水平，鮑威爾在發言中談及放慢加息的可能。對此，市場反應積極，納指漲逾4%，美元指數跌破107，但10年美債收益率僅下跌2個基點，維持在2.8%附近。當前一個關鍵的問題是，美聯儲是否過了緊縮最快的階段？中金公司研報指出，美聯儲緊縮最快的階段接近過去，但在9月FOMC會議前依然存在一定變數。1、基於美聯儲接近完成加息任務、通脹短期維持高位但或有局部緩解跡象、增長壓力逐步顯現可能會對加息步伐形成約束三點考量，市場對於未來政策退坡預期的提前博弈並非完全沒有道理，美聯儲政策也可能的確在接近緊縮最快的階段，但是在這一過程中也依然存在變數，例如接下來兩個月的通脹路徑、本周四將要公布的美國二季度GDP數據、以及當前正在披露的7~8月美股二季度業績等。因此，在這一期間，不排除出現預期的反覆博弈、特別是圍繞關鍵經濟數據，從更為穩妥和偏右側的角度是等到政策退坡和通脹回落更為明確後，而這一時點從目前的預測來看對應9月份之後。2、市場影響：政策能夠退坡後轉向債券和成長股邏輯，關注「便宜錢」消失下的「灰犀牛」。當前美股估值處於均值附近的16倍上下，算不上很低，盈利還有進一步下調空間，因此政策的轉向信號就更為關鍵，也就不排除後續跟隨不確定的出現而波動。如果後續政策能夠確定性退坡、通脹出現見頂回落跡象，那麼市場交易邏輯就可以更為確定的轉向債券和成長風格。在此之前，需要關注政策路徑和增長趨弱帶來的擾動。此外，隨着上周歐央行加息50bp告別負利率、美聯儲加息75bp、以及其他一些新興市場紛紛加快加息，全球「便宜錢」也在持續減少和消失，全球負利率債券規模已經從高峰的18萬億美元降至2萬億美元左右。而這一變化，將會對全球資產定價產生較大影響，預計仍將持續一段時間。建議密切關注部分「灰犀牛」的變化。