【中金公司:除非全球出現大範圍需求衰退或系統性風險事件,否則

【中金公司:除非全球出現大範圍需求衰退或系統性風險事件,否則銅跌破成本線可能性較小】中金公司報告分析指出,回顧銅價與銅礦成本曲線,發現銅礦「現金成本+維護性資本開支」90分位線與銅價波動中樞有較好的相關性。回顧過去二十年,發現大部分時間裡,全球銅供需缺口抑或過剩幅度並不大。相應地,在一個緊平衡或有小幅缺口的市場中,銅價年均中樞相對於90分位成本線可能保持10%-25%的溢價;而在一個小幅過剩市場中,銅價年均中樞相對於90分位成本線有-1%-10%的折扣或溢價。除此之外,銅價大幅波動的年份大多也發生了需求側的大規模刺激政策、系統性風險或是全球流動性的較大變化。結合當下的供需情況,與歷史情況相比,首先雖然兩年內銅礦有增量,但很難形成持續的供給過剩預期。第二,銅需求曲線相比疫情前有所抬升,這與2017-2019年持續緊平衡時期的情況亦不相同。第三,除非全球出現大範圍的需求衰退或系統性風險事件,銅跌破成本線的可能性較小。最後,相比疫情前,全球供應鏈效率、資源保護主義、環保政策、礦石品位下降等中長期變化對銅礦投資和開採可能帶來持續的影響。
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