【中金公司點評7月金融數據：流動性淤積，貨幣政策難以轉向，長端利率仍有下降空間】中國7月新增社融7561億元，同比少增3191億元，低於市場預期的1.4萬億元；社融存量增速10.7%，較上月下降0.1ppt。7月新增貸款6790億元，同比少增4010億元，低於市場預期的1.2萬億元。中金公司研報指出，流動性淤積，貨幣政策難以轉向，長端利率仍有下降空間。7月新增社融不及預期，同比大幅少增，信貸結構也明顯惡化。投向實體的貸款同比大幅少增，且接近8成為票據融資。在全部的新增信貸當中，新增對實體部門的貸款為4088億元，同比少增4033億元，其中票據融資3136億元，占到了全部對實體新增貸款的76%、全部新增貸款的46%。與此同時，居民中長期貸款同比少增2488億元、企業中長期貸款同比少增1478億元。與社融增速形成對比，M2增速大幅上升，其中財政擴張貢獻大半，也不能排除居民贖回投資產品對M2的影響。7月M2同比增速上升到12%，續創6年來的新高。流動性淤積，貨幣政策可能仍然難以轉向。貨幣供應增速高，但私人部門僅願意持有貨幣，不進行投資和支出，就會形成流動性的淤積。如果把社融與M2的缺口理解為融資需求與貨幣供應之間的差距的話，這一缺口在7月已經達到1.3個百分點，處於歷史（2006-2022年，已經統一社融口徑）94%分位數。此外，其他指標也能反映出流動性的淤積，比如利率方面，短端資金利率水平也處在低位，8月以來票據利率仍在下跌。此外，經濟活動方面， 7月工業用電同比減少0.1%。總體流動性處於一個量多價低、非常寬裕的狀態，但是目前經濟基本面仍然沒有明顯改善，反映出整個社會較低的風險偏好與支出意願，背後原因是疫情的反覆以及房地產開發商的信用風險。在此背景下，預計貨幣政策難以轉向，長端利率仍有下降的空間。