沃爾格林 (WBA.US)

沃爾格林盈利壓力結合積極的債務融資進入醫療保健領域，已大幅削弱沃爾格林聯合博姿的信用指標，導致多次評級下調（至 Ba3/BB），並結束了數十年的投資級地位。儘管新的管理團隊已經開始對其零售網絡進行雄心勃勃的精簡策略，但結構性問題可能會使業務轉型變得更加複雜，並需要更徹底的重組。沃爾格林的債券（B1/BB）交易價差較同業更大，在沒有負面消息的情況下，短期內可能會有所收窄。長期風險仍然偏向下行。

沃爾格林的收益在多方面面臨壓力，預計這一趨勢將持續。首先，即使在處方藥量長期增長的有利趨勢下，其最大的業務——美國零售藥房（佔收入的79%）的盈利能力仍在下降。與此同時，在成本通脹的背景下，對價格敏感的美國消費者限制了其零售業務利潤率擴大的潛力，而將增長中的但規模較小的美國醫療保健業務（佔銷售額的5%）作為支撐主力是個不切實際的目標。因此，儘管收入增長了16%，毛利仍低於2019年水平，五年間毛利率下降了320個基點。

沃爾格林的主要問題是其競爭地位日益惡化。儘管其獨特的門店網絡使得將近75%的美國人在五英里範圍內都能找到一家沃爾格林門市店，但這並不足以抵消持續的價格壓力對其核心業務的影響。近年來，三大藥房福利管理公司（PBM）——CVS Caremark、信諾的Express Scripts和聯合健康的OptumRx——正在不斷擴大市場份額（估計達到80%），並加大了對其美國藥房客戶的補償壓力。同時，其他零售業務因規模小於沃爾瑪和克羅格等對手而未能彌補藥房利潤的下滑。因此，沃爾格林幾乎沒有盈利能力。管理層關閉其最多25%表現最弱門店的計劃是正確的策略，但具有很高的執行風險。

沃爾格林的資產負債表正在惡化（槓桿率達5.5倍），不斷增長的事件風險可能會使再融資變得複雜，因為約55億美元的債務將在2024-2026年間到期。本月初發行的7.5億美元無擔保優先票據（評級為B1/BB），票息為8.125%，這與沃爾格林享有中等BBB信用評級時所發行的債務平均3.3%的成本相比，相去甚遠。我們計算，新發行的固定利率債務的額外利息支出可能接近1.7億美元——與2023年相比，總利息支出增加了30%，這將在沒有任何債務償還的情況下進一步壓縮自由現金流。

新聞來源: 彭博

沃博聯公司(Walgreens Boots Alliance, Inc.)經營零售藥店。該公司提供各種處方藥與非 處方藥，以及初級與急症護理、健康、配藥，和疾病管理服務，及健康與健身。沃博聯服務 美國的客戶。 

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