【中金：焦煤供應缺口難收斂，本輪豬周期將在二季度末結束但豬價反彈高度有限】中金公司2季度報告大宗商品核心觀點如下：1、能源：1-2月，國內油品表觀消費仍處擴張區間，上海、吉林等地疫情反彈對油品的消費拖累尚未體現，預計疫情擾動或使3月國內油品消費同比減量100-150萬桶/天。需求強勢表現支撐動力煤價格在一季度持續上行，而天然氣供給和表觀消費均呈現季節性回落，需求同比增長也延續了去年12月以來的邊際放緩趨勢。往前看，雖然即將步入需求淡季，提示關注海外能源風險溢價向內的傳導壓力，同時，需求淡季的補庫進度也仍值得關注。2、黃金：美聯儲加息於3月正式落地，但國際金價卻在地緣政治衝突引發的避險和抗通脹需求的支撐下表現堅挺。國內方面，實物黃金消費需求穩步提升並已超過疫情前水平，但國內黃金供應的修復卻相對有限，礦產金供應較疫情前仍有較大差距。3、有色金屬：「碳中和」邏輯可能已被充分定價，海外市場更持久的「供給衝擊」可能仍在延續並成為定價主要邏輯，而國內需求受疫情和物流擾動暫時承壓。此外，由於國內外能源成本和貿易成本持續走闊，內盤金屬價格漲幅難以持續跟漲海外。分品種來看，今年歐洲鋁、鋅冶煉廠仍可能因電力合約到期而繼續減產，現貨緊張推升區域升水和價格，但國內電解鋁復產提速超預期，國內鋁價短期承壓。全球銅市場從去年的供需缺口逐漸恢復至緊平衡，但需注意資源國局勢不穩對銅價的潛在支撐。4、黑色金屬：2021年一季度黑色金屬原材料端展現較強韌性，推升整體價格中樞，但受疫情影響需求預期仍有待兌現，鋼材價格在「弱現實」與「強預期」的拉鋸下震盪。外部風險有所升溫，但黑色系走勢關鍵仍在於國內增長信心的復甦情況，從情緒市向短缺市的轉化仍有賴干需求落地。原材料端不改鐵礦石長期供需寬鬆的趨勢，但焦煤的供應缺口或難收斂。5、農產品：玉米方面，地緣衝突對2021/22年度玉米供給影響或有限，價格或逐步回歸基本面，價格大概率高位震盪，但對2022/23年度全球玉米供應或產生深遠影響。大豆方面，南美大豆定產前，產量仍存不確定性，當前北美播種在即，天氣難言樂觀，預計二季度國際大豆價格或仍有上行空間。生豬方面，維持本輪豬周期或將在二季度末結束的觀點。但豬價反彈高度或有限。棉花方面，在多空因素影響下，國際棉價大概率維持高位波動，外盤表現或仍強於內盤。