【中金：美股市場逐漸轉向交易對於經濟和盈利基本面下滑甚至衰退風險的擔憂】周二美股大跌，納指跌近4%，標普500指數和道指跌超2%，與此同時，10年美債降10基點至2.73%，美元指數站上102，VIX指數沖高至3月初俄烏局勢升級以來的最高水平。美股的調整傳遞了什麼信號，是否暗示着更大波動的開端？中金公司研報指出，美股持續回調基本回吐了3月的反彈，再度逼近前期俄烏局勢最為緊張時的低點，疊加近期中國市場的持續回調，顯示市場風險和情緒明顯承壓。美股大跌釋放了一下幾個信號：1、從股跌債漲的組合中基本可以看出，相比前期更多對美聯儲緊縮的關注，近期逐漸轉向交易對於經濟和盈利基本面下滑甚至衰退風險的擔憂。2、本質上，這是一個通脹和增長拐點誰先來的問題。在通脹拐點尚未看到，但增長拐點擔憂增加，是當前投資者對市場前景最大擔憂的底層邏輯，這意味着貨幣政策依然將要維持甚至需要加快收緊進而壓制估值、同時基本面的支撐也逐漸鬆動。相反，如果通脹拐點逐漸出現，意味着美聯儲可以以相對從容的方式繼續推動收緊，而由於此時盈利基本面尚有韌性，能夠提供一段時間的過渡和支撐，雖然這個過渡難以很順暢。基準情形下美國基本面依然有一定的底層韌性，市場擔心的是美聯儲快速收緊和中國疫情的影響是否會加速增長拐點的到來，這也是近期市場在交易增長擔憂的主要邏輯。3、往前看，基於當前的情形，傾向於通脹的「表觀」拐點依然有可能先到來，這不至於就此打斷美聯儲的緊縮節奏但可以先期緩解部分超預期和加快緊縮的擔憂，尤其是考慮到目前資產價格計入的緊縮預期已經過多的情形。而此時增長距離真正衰退可能還有一段距離，進而給市場提供一個相對「友好」的環境。4、配置建議上，在俄烏局勢有效緩解和中國超預期發力穩增長前，建議從相對比較的確定性上尋求收益或保護：1）發達整體仍優於新興，美股在利率上沖階段波動加大；2）美元或維持偏強，包括中國在內的部分新興市場匯率或階段性承壓；3）中美利差倒掛仍有可能繼續，美債利率等待5月FOMC落地和通脹拐點後可能有暫時喘息；4）大宗商品整體持平，黃金短多長空。