【國泰君安證券覃漢：除非出現更大利好催化劑，否則利率上行趨勢不會拐頭】10月18日，國債期貨開盤跳空下跌0.44%，隨後統計局公布經濟數據，三季度GDP同比增長4.9%，低於預期的5%，工業增加、固定資產投資及房地產投資同比增速均低於預期值和前值，但也未能推動行情修復，10債主力收跌0.52%。國泰君安證券覃漢團隊指出，整體上，利率已經走入上行趨勢中，疊加市場情緒明顯走弱，除非出現更大的利好催化劑，否則趨勢可能暫時不會拐頭。10月份以來，央行表態後，寬鬆預期進一步下修。十一長假後，債市連續調整，從增量信息來看，體現為多個小利空共振：節後央行OMO操作大幅淨回籠，美債利率進一步向上突破，煤炭價格暴漲推動PPI創歷史新高，整體看多情緒走弱。期間，市場中不乏對能源危機、以及恆大風險事件演進的討論，但分歧較大，比如能源危機會否導致經濟出現短期衰退，並推動央行再度進行寬鬆？地產債暴跌但地產股反彈，政策會不會「救」，是事先干預還是事後維穩？在諸多討論與爭議中，10月15日，央行做出表態，明確了「對於政府債券發行和稅收繳款以及中期借貸便利（MLF）到期等階段性影響因素，靈活運用MLF、公開市場操作等多種貨幣政策工具，適時適度投放不同期限流動性」，幾乎徹底否定了四季度降準的可能性。行至當下，並不能認為一致預期已經走向了另一個極端——徹底放棄對寬鬆的幻想。9月份央行例行吹風會上，也表態了類似的看法，「後幾個月流動性供求將保持基本平衡，不會出現大的缺口和大的波動。在目前的條件下，可能不需要原來那麼多的流動性就可以保持貨幣市場利率平穩運行。」市場反應較大，主要原因可能是不同思維體系下，市場會選擇性無視一些信息。10月份以來的下跌行情非常流暢，因此資金對利空更加敏感，而9月份整體仍是多頭思維，對利多更為敏感。落腳到當下時點，央行表態明確了一點，即基本面下行無法左右貨幣政策，多頭最大的支撐已經搖搖欲墜。整體上，利率已經走入上行趨勢中，疊加市場情緒明顯走弱，除非出現更大的利好催化劑，否則趨勢可能暫時不會拐頭。