【中金點評3月PMI：需關注供應鏈衝擊，預計政策將從供給和需求兩方面發力】中國3月製造業PMI環比下降0.7ppt至49.5%，低於市場預期的49.8%。中金公司研報指出，疫情對供應鏈衝擊較大，但由於庫存等因素的影響，似乎仍未完全體現到生產上。疫情對服務業衝擊幅度略小於2021年8月，但是由於調查時間較早，或仍未完全反映疫情衝擊影響，預計政策將從供給和需求兩方面發力。1、疫情對供應鏈衝擊大。本輪疫情發生在人員返崗之後，供應鏈是工業生產更大的瓶頸。3月製造業PMI供應商配送時間為46.5%，不但環比下降1.7ppt（推升製造業PMI約0.3ppt），而且創了2020年3月（32.1%）以來的新低，顯示供應商配送時間延長程度較為嚴重。這一方面有俄烏衝突給全球供應鏈造成的壓力，另一方面更多是國內疫情對於供應鏈的阻滯。供應鏈的雙重衝擊下，主要原材料購進價格和出廠價格環比分別上升6.1ppt、2.6ppt至66.1%、56.7%，進一步壓縮了企業盈利空間，這種衝擊對於小型企業來說似乎更為嚴重。2、短期來看，疫情對於生產的衝擊似乎仍未完全顯現。一方面，需求調整速度更快，短期受衝擊幅度似乎大於生產，3月新訂單為48.8%，環比下降1.9ppt，其中新出口訂單環比下降1.8ppt至47.2%，顯示內外需同步下滑。另一方面，由於原材料和產成品庫存的存在，疫情導致的物流運輸受阻短期並未一對一衝擊生產，3月原材料和產成品庫存分別為47.3%、48.9%，分別環比-0.8ppt、+1.6ppt。向前看，如果疫情影響時間進一步延長，物流運輸仍然繼續受阻的話，或將會對工業生產造成進一步的負面影響。3、基建有一定對沖。雖然部分建築工地也有疫情發生，但是整體來看建築業受疫情影響相對較小，3月建築業商務活動指數為58.1%，環比上升0.5ppt，但是弱於季節性。3月30日國常會提出「咬定目標不放鬆」，「用好政府債券擴大有效投資」，預計面對新的經濟下行壓力，後續基建將繼續發力穩增長。4、預計政策將從供給和需求兩方面發力。面對疫情衝擊帶來的新的經濟下行壓力，預計政策將一方面從供給端入手保供穩價，保障物流暢通，盡最大可能減少疫情防控對於工業生產的負面衝擊，另一方面政策將進一步提振有效需求，除了基建發力以外，其他財政和貨幣政策也仍將進一步寬鬆，重點支持受疫情衝擊較大的服務業。