【弘則FICC章左昊點評5月經濟數據：經濟緩慢改善，結構上地產仍是經濟最大的拖累】弘則FICC章左昊點評5月經濟數據：經濟緩慢改善，結構上地產仍是經濟最大的拖累，預計下半年基建投資增速大概率較上半年會有所回落。1、5月經濟數據整體較4月略有改善，但幅度比較有限，結構上地產仍是經濟最大的拖累，消費活動也受疫情影響嚴重，6月數據預計較5月進一步改善，但整體經濟恢復斜率還是偏慢，2、地產數據方面，5月商品房銷售面積同比-32%，較前值略有反彈，但仍然非常差，金融條件放鬆不足以刺激起三線及以下城市的銷售，同時民企信用問題又很大程度上干擾了有效供給，以目前的政策條件來看，後續的地產銷售仍然很難看到明顯改善。3、5月新開工面積同比-42%，基本較上月持平，連續兩月同比-40%以下是史無前例的。核心問題還是銷售，銷售起不來，一切投資活動都看不到改善的可能性。4、施工面積繼續惡化至-1%，也是史上首次轉負。往後看，一方面銷售起不來新開工還是不行，另一方面保交房的底線訴求又使得竣工至少比新開工好一些，施工增速可能還將繼續下行。5、5月基建投資同比7%左右，上半年整體的基建強度基本上就維持在這個水平，6月份還有很多專項債要發行，預計6月的基建也不會差。真正的考驗在下半年，在專項債發行完畢後，土地出讓收入的下滑對財政收入的影響會愈發明顯，預計下半年基建投資增速大概率較上半年會有所回落。6、5月工業增加值同比小幅反彈至0.7%，在出口需求還有支撐的情況下工業生產也不會太弱。考驗也在下半年，尤其是四季度，當海外需求出現更明顯的下行之後，國內的工業生產可能也將面臨中樞性的下台階，7、5月社零同比小幅回升至-6.7%，仍然在很大程度上受到疫情的影響，6月數據應該會好轉。但考慮到疫情對於人民生活方式的改變，一部分消費服務需求可能在今年就是消失了，後續想要看到社零增速回升到4-5%的水平有一定的難度。8、總體而言，經濟恢復的斜率還是比較慢，地產、疫情、外需這三個問題會使得整體經濟的形態更接近干耐克型，穩增長政策可能還需進一步發力。