【中金解讀6月金融數據：中長期貸款投放明顯改善，增長企穩恢復跡象逐步明確】6月新增社融5.17萬億元，同比多增1.47萬億元；6月新增信貸2.81萬億元；同時M2增速進一步上升到11.4%，已經超出2020年的最高點。中金公司研報指出，5-6月社融與M2數據連續超預期，信貸結構也出現明顯改善，增長企穩恢復跡象逐步明確，但經濟數據尚未顯示出經濟已經強勁復甦，貨幣正常化沒有那麼緊迫。1、新增社融反彈的動力主要來自貸款和政府債的發行。6月政府債淨融資1.62萬億元，相比去年同期多增8676億元。6月新增信貸2.81萬億元，相比去年同期多增6900億元，是支撐社融同比多增的重要支持力量。2、與此前幾次貸款的反彈不同，6月中長期貸款投放出現明顯改善。今年1月、3月新增貸款也曾明顯超出市場預期，但是當時主要的動力是票據融資及短端貸款，中長期貸款並未明顯多增，但是6月中長期貸款明顯加速。（1）6月企業中長期貸款投放達到1.45萬億元，相比去年同期多增6130億元，主要的原因可能是政策性銀行以及基建項目的發力：5月後新增政策性銀行貸款額度8000億元。（2）6月新增居民中長期貸款4167億元，環比反彈3120億元，比去年同期下降989億元，降幅明顯收窄。（3）6月票據貼現為796億元，同比少增1951億元，銀行在6月並未尋求通過票據貼現增加貸款投放，一方面說明本月准財政對貸款需求的帶動幅度較大，另一個角度來看，銀行也為7月保留了票據衝量的空間。3、中國的流動性與增長組合進入切換期。5-6月社融與M2數據連續超預期，信貸結構也出現明顯改善，這可能標誌着中國的周期環境已經進入了一個切換階段：二季度以來，中國的流動性寬裕、增長有企穩跡象但不明確。但向前看，增長企穩恢復跡象逐步明確，同時市場對流動性收緊的擔憂也在上升。不過目前的經濟數據尚未顯示出經濟已經強勁復甦，房地產市場的拐點總體上也剛出現，在這個背景下，貨幣正常化沒有那麼緊迫。向前看，如果中國內需恢復能夠克服外需減速的壓力，屆時通脹也可能出現持續偏高的苗頭，地產價格也存在明顯反彈的可能性，央行收緊貨幣政策的必要性將會明顯上升。