【華泰證券點評7月PMI：復甦邏輯遭遇挑戰】中國7月製造業PMI環比下降1.2個百分點至49%，低於市場預期的50.4%，重回收縮區間；非製造業PMI回落0.9個百分點至53.8%。華泰證券研報指出，疫後重啟動能迅速弱化、需求不足仍是主要矛盾，7月以來疫情反覆、地產風波和外需走弱等造成本輪疫後弱修復，下半年復甦邏輯已遭遇挑戰。728政治局會議明確下半年政策重心是穩內需，通過廣義財政（政策性金融+專項債）加碼基建投資，預計後續經濟與政策仍將搖擺而非單邊情景，但地產和出口壓力至少意味着經濟修復空間有限。1、供需層面，製造業主動去庫存，生產和訂單均跌落榮枯線下。7月生產指數49.8%，回落3.0個百分點；新訂單指數48.5%，回落1.9個百分點；7月新出口訂單指數47.4%，回落2.1個百分點，降幅大於新訂單總體。庫存端，7月原材料庫存指數47.9%，回落0.2個百分點；產成品庫存指數48%，回落0.6個百分點。「新訂單-產成品庫存」反映的經濟動能指數大幅回落1.3個百分點，反映製造業主動去庫存、前景偏負面，企業生產經營活動預期指數收縮3.2個點，製造業資本開支預計放緩。2、價格層面，原材料價格降幅較大，但下半月受供給擾動止跌反彈。7月原材料購進價格指數40.4%，回落11.6個百分點；出廠價格指數40.1%，回落6.2個百分點，推測7月PPI同比放緩至4%左右。6月至7月上半月大宗商品交易海外衰退邏輯，經歷年內最大幅度下跌，但7月下半月起，能源供給擔憂與美元走弱推動商品悉數止跌反彈。3、服務業延續修復態勢。7月服務業PMI回落1.5個百分點至52.8%，服務業指數雖然下降，但仍保持在擴張區間，主要是疫情期間服務業受損更嚴重、修復過程更緩慢。但生產服務依賴於工業活動、消費服務依賴於居民收入，如果製造業景氣持續降溫，服務業也將難以維持恢復勢頭。4、保交樓推動地產復工。7月建築業PMI回升2.6個百分點至59.2%，其中，土木建築業指數環比回升0.2個點至58.1%、房屋建築業回升1.8個點至59%、建築安裝回升10.4個點至62.2%。無論絕對景氣和相對景氣都顯示地產活動改善，可能是上旬停貸風波出現後，各地政府加緊推進保交樓導致地產復工進度加快。