【廣發證券劉郁：在經濟趨勢未有效扭轉前，長端利率下行趨勢重於空間】7月初以來，債券市場收益率逐步下行，近日10年國債跌至2.75%關鍵位，後續是否還會繼續向下突破？廣發證券劉郁研報指出，在經濟趨勢沒有有效扭轉的時候，利率方向或仍偏下行，且趨勢重於空間。7月社融和經濟數據可能放緩，對8月中長端利率下行形成支撐。1、高頻數據和PMI指向社融和經濟數據或有所放緩。7月末票據利率明顯回落，指向貸款和社融可能放緩。7月末，1年和6個月票據轉貼利率分別降至0.7%和0.2%，均為年內低點。這反映出銀行大量收票以票據沖信貸額度，信貸需求可能不足。7月製造業PMI低於預期，一方面紡織、石油煤炭及其他燃料加工、黑色金屬冶煉及壓延加工等高耗能行業的景氣度，可能受到全球大宗商品價格快速下跌的影響；另一方面也可能受到局部疫情反彈的影響。需求不足是製造業面臨的主要困難，在手訂單連續四個月下行，達到2020年3月以來最低。經濟內生動能，尤其地產鏈尚待修復。7月30大中城市商品房銷售面積環比較6月明顯回落，指向地產銷售恢復不穩固。地產鏈修復可能仍需政策進一步發力。2、短端利率已破前低，8-9月流動性寬鬆或持續。7月最後一周，短端利率大多突破前低。主要是流動性十分充裕所帶動。綜合考慮MLF到期、財政收支、政府債繳款和存款繳准等因素，8-9月流動性寬鬆預計仍會延續。3、長端利率或繼續下行，挑戰前低。市場對於壓縮中長端期限利差仍然偏謹慎，劉郁認為不必過於糾結長端利率下行的空間，趨勢重於空間。在經濟趨勢沒有有效扭轉的時候，利率方向或仍偏下行。7月社融和經濟數據可能放緩，對8月中長端利率下行形成支撐。接下來，重點關注地產銷售和基建投資的走勢，企業融資方面關注中長期貸款以及活期存款的走勢。