【中金：美國主動去庫存，債券與納斯達克配置價值提升】中金公司8月15日研報指出，美國庫存周期已走到被動補庫尾聲，微觀情況顯示局部可能已經進入主動去庫存階段。從宏觀上看，主動去庫存將會擠壓企業利潤率、降低再投資意願、抑制進口需求，但也有助於緩解局部的價格壓力。資產影響上，主動去庫存階段，債券與納斯達克配置價值提升，黃金及美元指數也有不錯表現，原油及工業金屬最差。1、庫存周期當前位置：補庫存尾聲，逐步進入主動去庫存。宏觀角度，美國庫存速度放緩。1）美國社會總庫存規模已超過疫情前；2）分環節看，渠道多和終端少分化依然顯著；3）微觀角度，庫存回補但速度放緩，局部庫存過剩。在需求趨緩環境下，庫存周期已步入補庫尾聲甚至主動去庫階段。2、驅動因素：渠道修復和生產回暖導致庫存累加；需求回落導致庫存過剩甚至主動去化。1）需求開始趨弱是庫存被動累積甚至去化的原因之一，且往後可能延續。2）年初以來渠道逐步暢通和生產修復也是原因之一，疊加需求放緩導致庫存過剩，甚至逐步走向去化。3、宏觀影響：擠壓利潤率、降低進口需求，緩解局部價格壓力。1）無論是被動累庫還是主動去庫都會對企業利潤端造成一定擠壓；2）美國對中國進口需求可能進一步回落；3）庫存高位疊加需求邊際回落使得相關耐用品價格得以緩解。4、資產含義：債券與成長風格配置價值顯現。1) 主動加庫存（需求和庫存都上行）：能源、工業金屬及股票最好，避險資產最差。2) 被動加庫存（庫存被動累積、需求趨緩）：原油最佳，股與債及黃金有不錯表現，美元指數落後。3) 主動去庫存（需求放緩、庫存去化）：債券與納斯達克最好，黃金及美元指數也有不錯表現，原油及工業金屬最差。4) 被動去庫存（需求改善、庫存不足）：股票最佳，原油及工業金屬修復，債券及美元指數落後。