反映下半年油市趨緊，油市收高。

【近期事件】

07/26 22:30EIA公布原油庫存

07/27 22:30 EIA公布天然氣庫存

08/04 OPEC+在線會議

【原油】

    週二油價持續收高，原因為反映下半年供需趨緊和IMF上調今年GDP成長率至3%以及中國表示將支持房地產及促進消費以及油價突破年線吸引追價買盤湧入。不過API數據不佳，應有拉回。儘管中國復甦仍低迷以及歐美仍在加息及歐洲PMI疲軟低於預期，但市場預期歐美升息接近尾聲、美國計畫今年下半年回購1200萬桶原油以補充SPR、美國能源公司持續減少石油鑽井平台數量 (Q3產量成長料陷入停滯)和OPEC+減量保價(亞洲煉油商訂購預定 8 月出貨的美國原油規模，正逼近歷史紀錄。)將導致下半年全球供需趨緊、夏季駕駛汽油消費旺季來到以及俄出口下降有助於支撐油價上漲，拉回偏多操作。上漲空間端看後續歐美中夏季需求復甦的狀況以及OPEC+實際減產執行率(端看未來歐美中經濟數據及每周公布EIA數據)。

    API盤後公布的數據顯示，截至7月21日當週，美國原油庫存+131.9萬桶(前期-79.7萬桶)、庫欣原油庫存-234萬桶(前期-300萬)、汽油庫存-104.3萬桶(前期-280萬桶)、蒸餾油庫存+161.4萬桶(前期-10萬桶)，我們認為數據對於油價偏空。

影響油價利多因素:

1.OPEC+宣布減產 近兩年OPEC市佔33% 俄約11%

6月OPEC原油日產量較5月減少5萬至2818萬桶，OPEC 受配額限制的成員國5月履行137%減產承諾(4月194%)。OPEC Q2產量減55萬至2860.7萬桶/日。俄季減34萬至1063萬桶/日，出口攀升40萬至520萬桶/日為22Q3新高。2023/6/4OPEC+決議將減產366萬桶/日協議延長至2024年底。沙特宣布自願額外減產100萬桶至900萬桶/日(2023/7-8)及俄宣布8月石油出口額外削減50萬桶/日，預估減產開始執行全球庫存將以減少1.2-2.1mb/d速度直到2023下半年結束。俄羅斯目標產量下調65萬至982.8萬桶/日，等同於延長目前自願減產50萬桶/日的政策。沙特的財政預算需要油價維持在每桶81美元以上。沙特5月石油出口額年減37.7%至192億美元(自願減產和油價下跌) ，石油出口佔該國總出口的比重也較去年同期的80.8%降至74.1%。沙國5月份原油出口量月減5.3%至693萬桶/日，創下19個月來的新低；原油日產量也較前月減少50萬桶至996萬桶。

2.美國5-9月駕車出遊旺季 煉油廠產能利用率將提升(本季目標處理1790萬桶/日 94%產能)

2023全球旅遊市場預計9.5兆美元，對全球GDP貢獻與2019相比僅差5%，2024全面復甦超過2019。截至7/21當週美國煉油利潤率有所提升，煉油廠正權素生產，由於拉美和亞洲地區煉油廠停產將持續到8月，美國成品油出口需求預計保持強勁。

3.美國計畫最快今年秋季補充SPR

白宮曾於2022/10表示，將以每桶67~72美元(或更低)的價格收購原油建立SPR。美國能源部公佈6/9以均價73美元採購於8月交付的300萬桶原油，且正在招標購買額外300萬桶原油以回補戰略儲備(9月)。美國2023將購買1200萬桶石油補充SPR(包含8 9月的購買量)。美國能源部表示額外購買600萬桶石油補充SPR，新購買的石油將於2023/10-11接收。

4.美產量增速放緩(鑽機數12週其中11週減少)今年上半年油價下跌12%，而歷史數據顯示，美國原油生產對油價的回應通常有12個月的落差。報告預估，第三季美國原油產量就可能出現下滑，並將至少持續至2024年第一季。

5.中國6月原油進口量1267萬桶/日(歷史第二高月度數字），較前月增加1.2%，較去年同期增加45.3%(國內需求溫和但煉油商仍增加庫存)；1-6月原油進口量年增11.7%至2.82億噸（1142萬桶/日）。截至6月底陸上原油庫存9.8億桶僅比2020/8歷史最高紀錄低2000萬桶。中國Q2原油加工量成長降溫，總量徘徊1460~1490萬桶/日，未能突破三月歷史高點，但進口量卻加速成長至1175萬桶/日，創單季新高，反映政府趁低價時填充庫存；其中，俄及伊朗的進口量佔比從去年的8.3%上升至17%，但進口金額占比卻大致不變，反映制裁下兩國被迫折價出售。6月進口俄油256萬桶/日(去年同期177萬桶/日 年增44.1%)。7/21中國推出促進電子消費措施。

6.俄近四週海運原油運輸量降至6個月低點(截至7/16的四周內原油運輸量下降至310萬桶/日)。8月出口減少50萬桶/日，海上石油出口降至290-300萬桶/日(波羅地海和黑海港口)。印度6月進口俄油200萬桶/日(創新高但增速放緩 折扣正在收窄)俄羅斯副總理支持限制允許石油產品出口商數量的建議，遏止燃料非法出口。

7.籌碼較連3週偏多

影響油價利空因素:   

1.歐美PMI不如預期。歐美7月預計加息一碼。

歐洲煉油廠6月產出962萬桶/日較去年同期低5%，原油加工量928萬桶/日，年減5%。7月美國製造業創近3個月高至49，服務業PMI由54.4→52.4，綜合PMI由53.2→52，服務業與綜合PMI皆創近5個月低。歐元區製造業PMI 續跌至疫情後新低，服務業PMI 51.1，創今年1 月以來低。歐元區製造業正在為該地區經濟帶來壓力，服務業仍處於擴張狀態，但已較今年稍早明顯放緩，未來幾個月歐元區經濟可能進一步陷入收縮區間。

2.美國與非OPEC+國家產量緩步增加。Rystad Energy估計OPEC以外國家的產量將填補OPEC減產量的2/3左右。

EIA表示美國2023/8頁岩油產量月減1.8萬桶/日至939.7萬桶/日，相比2019年12月的創新高產量為928.8萬桶/日。EIA預估2023美國原油產量預估將年增72萬桶/日，達到創新高的1261萬桶/日，相比前月預估為年增64萬桶/日。

3.中國復甦不如市場預期，復甦緩慢，且有通縮風險壓力加劇。

中國5月 PPI 年減 4.6%，較 4 月 3.6% 的年減幅更擴大，創 2016/2以來最疲弱數據。5月CPI年增0.2%，較前月年增0.1%提高。中國2023第二季經濟成長率6.3%，低於預估7.3%。其中製造業增加4.3%，服務業增加6.4%，較上季3.3%和5.4%轉強，但上升力道不如前季強勁。6月零售銷售年增率3.1%遠低於前值12.7%，商品及餐飲銷售較前月顯著降溫，拖累整體景氣動能放緩。

4. 伊朗原油運輸量達5年來最高水平 科威特目前產能280萬桶/日之上。委內瑞拉目前產量83.1萬桶/日，計畫將2023底產量提高至100萬桶/日(出口佔60%)。伊朗原油產量5月達300萬桶/日。Kpler數據顯示伊朗原油出口5月超過150萬桶/日，為自2018以來最高月度水平(美國退出核協議之前伊朗出口量250萬桶/日)。伊拉克6月原油出口月增3萬至333.5萬桶/日。

【美國天然氣】

    週二天然氣小漲，收至2.73，原因為市場在權衡了近期強勁的降溫需求與目前強勁生產和儲存供應充足的情況。雖然仍受天然氣庫存高於5年平均影響，不宜追高，但產量預估下降及美國庫存較五年平均增幅持續縮小，搭配及天氣炎熱空調用電需求提升，推動美國天然氣總需求提升。區間操作拉回偏多，天氣預測若持續變更熱，上漲動能才能持續(預計下半年平均為2.8美元)。

    令多頭稍微欣慰的是生產商放緩開採計畫及煤轉氣需求增加和相較五年庫存水平平均的增幅逐漸收窄，有利收緊庫存平衡。EIA最新月報預測，今年夏季國內用於發電的天然氣消耗量將創歷史次高，僅次於去年夏季，將能提振價格。WMO表示時隔七年全球再度迎來聖嬰現象(El Niño)。聖嬰現象事件在下半年持續的可能性達到90%且至少為中等強度。考慮到聖嬰現象對全球溫度的影響通常在其形成的第二年展現出來，因此可能在2024年最為明顯。極端高溫是氣候變化和聖嬰現象的結果，聖嬰現象事件可能導致美國北部和加拿大部分地區變得比平常更溫暖和乾燥。美國科羅拉多州立大學上調今年颶風季節的預估，報告將今年被命名的暴風數量的預估從15個上調至18個，颶風數量的預估從7個上調至9個，大型颶風的數量預估也從3個上調至4個。

    要持續上漲至3美元，可能需要使產量收緊2-3 Bcf/d，或是夏天炎熱天氣要大力幫忙才能使得庫存盈餘縮減到300Bcf。NatGasWeather預計如果六月至八月比正常更熱，並且平衡收緊了3-4 Bcf/d，那麼有機會迅速減少盈餘。如果LNG出口增加超過15 Bcf/d，且美國產量降至98-99 Bcf/d以下，则有可能實現這一目標。然而，從長遠來看，人們對於LNG出口是否能夠保持過去一年的狂熱步伐存在一些擔憂(目前對歐洲出口下降，對亞洲提升)。

影響天然氣價格利多因素:

1.炎熱夏季來臨 預計能提升空調使用量增加天然氣需求。

2.美國庫存進入補充庫存季節(4/1-10/31)。庫存仍高於5年平均。

截至7月14日當週，美國天然氣庫存+41Bcf低於預期和低於前值 (2018-2022平均+45Bcf，去年同期+35Bcf)至2971Bcf ，較過去5年的同期平均值2611Bcf增加360Bcf ( +13.8%)，較去年同期2396Bcf增加575Bcf(+24%)。豐沛的儲氣庫剩餘量仍超過300 Bcf，市場預計會保持供過於求的狀態，直到產量明顯下降。產出需要減少2-3 Bcf/d並保持在這個水平上，同時結合高溫天氣模式才能使價格有意義地改善。在補充季節，平均注入率比五年平均高6%。如果在剩餘的時間注入存儲的速度與9Bcf/d的五年平均值匹配，則10/31的總庫存將為3955 Bcf，比五年平均值3595 高出360Bcf。

3.天然氣探勘井數量較前週-2至131座

影響天然氣價格利空因素:

1.經濟前景擔憂 產量仍強勁

2. EIA預計 7 月份美國7大盆地的天然氣產量將小幅攀升至約 97.34 Bcf/d，比 6 月份高出約 84 MMcf/d。

2.美LNG出口高位但最近有些放緩(管道維護)。ICIS預測中國2023LNG進口達7200萬噸，較2022年增15%。2023全球天然氣需求增長主要將是來自於亞洲與中東市場的帶動，中國天然氣需求預估將年增6%。7 月STEO預計 2023美國LNG出口量平均為12 Bcf/d，2024 年13.3 Bcf/d，因為兩個新的墨西哥LNG液化項目預計將上線Golden Pass及 Plaquemines 。

3.歐洲儲備進度優於預期以及供應中斷緩解 價格疲弱

歐盟將能源使用量削減15%措施延長到2024。2024年底，歐洲LNG進口能力與 2021相比，該地區LNG 再氣化產能總計6.8 Bcf/d（擴張 34%）。預計到2023年底，歐盟和英國的LNG進口碼頭產能將增加約5.3Bcf/d 。到 2024年底，該產能將再增加1.5 Bcf/d，與2021相比，該地區新增 LNG再氣化產能總計6.8 Bcf/d（擴張34%）。6/15荷蘭計畫2023/10永久關閉歐洲最大的天然氣油田(格羅寧根大氣田)。歐盟獨立能源監管機構報告表示，儘管貿易流動性和來自美國的進口仍在增加，但歐盟的天然氣消費量仍在持續下降。截至7/10歐洲天然氣庫存約為79%高於五年同期平均64%，預計9月初能達到儲存目標。Uniper表示未來10年歐洲LNG需求前景將變得非常具有挑戰性。

4.籌碼較前一週偏空