【農產品】

黃豆 : 13日CBOT黃豆期貨熱門合約(11月)下跌 0.45% 至 1006.25美分。

小麥 : 13日CBOT小麥期貨熱門合約(12月)上漲 2.80% 至 594.75美分。

玉米 : 13日CBOT玉米期貨熱門合約(12月)上漲 1.79% 至 413.25美分。

9/13小麥價格大漲，主要原因來自於黑海地區的緊張關係，烏克蘭總統澤倫斯基指控一枚俄羅斯飛彈集中一艘運往埃及的小麥船隻，埃及為最大小麥進口國之一，過去幾個月只要黑海地區糧食倉庫、貨船遭炸，皆容易推升價格，市場對於廉價小麥是否能順利出口的擔憂持續，尤其是上週烏克蘭才宣佈將限制今年整體小麥出口量，以確保國內糧食供應充足，因此剩餘廉價小麥的出口格外受到關注，加上黑海地區目前仍處於乾旱狀態，地緣政治風險和天氣溢價使價格持續推升，加上美國冬小麥不斷上漲的乾旱面積，從前一週的52% 跳升至57%，再一次引發對於美國小麥產量的擔憂，因此上週五小麥帶著眾多利多保持上漲。接著檢視玉米，近期生質能源的乙醇需求上升、美國出口銷售回溫，成了價格支撐，雖然上週WASDE月報中將美國玉米單位產量預估又提高了0.5蒲式耳，達到創紀錄的183.6蒲式耳，但由於需求增加，因此報告也將期末庫存減少了41萬噸並下調期初庫存140萬噸，重要的是大部分市場農業分析指出，美國WASDE對於產量的預估過於樂觀，由於近期乾旱的關係，玉米實際的粒穗數應不會這麼飽滿，整體不太採納9月美國農業部的預估，加上隨著夏季末的結束，玉米12月合約在400以上出現強力抵抗，市場意識到目前價格可能已足夠便宜，使貿易商開始願意購入庫存。黃豆的部分，中國8月的黃豆進口量創下歷史新高，8月中國進口了創紀錄的1214萬噸黃豆，反映出中國對油籽的需求大幅增加，美國農業部也預估2024/25年度中國黃豆進口量將達到1.03億噸，動物飼料中豆粕含量提高、家畜類需求和水產養殖等需求增加預計將持續支持全球黃豆的出口，以及市場也擔憂再次重演與美國的貿易戰將造成進口價格上漲，因此提前交易了需求庫存。

(中國黃豆進口量，8月達到1214萬噸)

(美國冬小麥產區，不斷攀升的乾旱範圍)

上週四公佈了許多跟農產品有關的報告，由於資訊量龐大，市場逐一檢視報告中傳遞的資訊，並權衡最後對於價格走勢的影響，報告包含了美國WASDE月報、乾旱監測、出口銷售數據、巴西CONAB月報和美國NOAA對於反聖嬰的報告等，首先我們先看到天氣，美國NOAA公佈9月對於反聖嬰的最新預測，為何反聖嬰報告跟農產品有關，主要原因為反聖嬰發生時，東太平洋容易乾旱，而美國、巴西、阿根廷等地都是穀物主要生產/出口國，如果發生乾旱將嚴重影響全球產量，因此過去幾次反聖嬰發生時，都容易推升農產品價格，所以反聖嬰的到來時間和強度，都是農產品期貨投資人會關注的資訊，從最新的報告中顯示，目前的天氣已從聖嬰轉為中性，雖然中性維持時間較長，但模型預估一致認同反聖嬰即將來臨的訊號逐步顯現，11~1月出現的機率依然為最高，並將持續整個北半球冬季，但NOAA預期今年可能是較弱的反聖嬰，帶來的天氣影響可能較低，由於全球暖化的影響，導致今年反聖嬰現象的發展較難預估。

(較弱的反聖嬰會像是下圖2016年的行情，會推升農產品價格，但無法達到2010、2020年強反聖嬰時期農產品價格大漲的態樣，因為乾旱情形較弱對產量影響較小，天氣擔憂的溢價就不會太多，加上今年反聖嬰到來的時間很晚接近年底，美國農作物部分已收成，主要是影響冬季作物和黑海地區、南美洲等地的穀物，影響範圍較往年下降。)

(最新強度預測為偏弱的反聖嬰，藍色線以下為反聖嬰定義，黑色實線為所有模型平均)

(發生機率最高月份同樣在11~1月，接近年底)

(黃豆、玉米主要產季，如乾旱情形嚴重且發生在年底，將影響南美洲作物)

(小麥主要產季，年底北半球冬小麥正值生長期會受到衝擊，而南半球澳洲降雨增加則有望豐收)

9月的WASDE報告，意外上調玉米的總產量和單位面積產量，給出的原因為主要產區產量的上升抵銷了其他小產區的乾旱，這與市場預期相反，市場原先預期不斷攀升的乾旱指數，將影響玉米的最終產量，而玉米價格在報告公佈後價格上下刷洗，但下跌後持續上攻，並且保持堅挺至收盤，呈現利空不跌的走勢，原因來自市場農業分析普遍認為美國農業部的預估過於樂觀，目前美國產區乾燥的氣候應該已開始影響最終產量，粒穗數量應不會如此飽滿，加上其他幾項數據 : 1.最新乾旱監測報告顯示美國玉米產區乾旱比例從上週的13% 又上升至18%，跳升的乾旱範圍還是造成市場擔憂2.最新的出口銷售報告顯示玉米累計出口量轉佳、對於生質能源的需求增加，最後再加上WASDE報告中預期歐盟產量下降、並上調印度、泰國、墨西哥、歐盟等國需求，整體資訊互相抵銷下產量預期偏向中性，但需求增加的預期下調了期末庫存的預估，因此玉米延續近期需求增加、乾旱預期的多頭走勢。

(美國玉米乾旱區域，逐步上升)

9月的WASDE報告對黃豆的預期基本符合市場共識，沒有出現重大利空資訊，僅微幅下調黃豆產量預期，原因為部分農地錯過最佳播種期，因此種植面積下降，報告中對於黃豆季節平均價格維持在每蒲式耳10.80美元，並下修期初庫存，且黃豆和玉米一樣，受到乾旱監測報告的數據維持價格支撐，最新的乾旱監測顯示美國黃豆產區乾旱範圍從19% 擴大至26%，交易商持續觀望收成階段是否會受乾旱影響最後的單位產量，同時間巴西植物油工業協會預計該國2024/25年黃豆產量為1.53億噸，低於美國農業部預估的1.69億噸，整體資訊樂觀，黃豆價格上漲並維持近期強勢走勢。

(和玉米一樣，不斷攀升的乾旱範圍，成為價格上的支撐)

(黃豆日線)

(玉米日線)

9月的WASDE報告中顯示，考察團對於美國小麥的種植面積、單位產量、最終產量和出口量相較於8月沒有任何的調整，但下調了歐洲產量和上調澳洲產量的預估，全球的小麥展望和上個月保持不變，對於供給、消費、貿易和期末庫存皆較去年增加，全球主要幾個小麥出口國產量一加一減下，整體並無太大變化，加上目前市場的焦點依然放在黑海地區的天氣，且更加相信當地機構的預估，雖然美國並未因為近期上升的乾旱調整該國小麥前景，但由於小麥近期有其他基本面的利多資訊，因此報告內容雖維持中性，但依然推升了走勢，報告公佈後小麥價格向上挑戰590後回落，近期烏克蘭農業部和出口商簽署協議，今年出口產量不會超過1600萬噸，以確保國內供應、降低通膨，由於前幾個月已出口359萬噸，因此該國農業部預估後續出口量減少下，小麥出口價格將會上漲，且截至9/1，該國小麥庫存為1870萬噸，明顯低於前幾季的季度庫存，由於乾旱的影響，烏克蘭農民發現土壤水份含量低導致不易種植，黑海地區當地今年普遍產量下調，俄羅斯顧問公司IKAR本月也下調該國產量預期至8220萬噸，導致市場擔憂黑海地區廉價小麥供應減少，過去黑海廉價小麥為全球價格主導者、帶給全球價格壓力，在市場預期未來供給減少下成為小麥價格支撐，未來小麥價格走勢將取決於冬季的乾旱情形，如果反聖嬰在冬季發生，並推遲穀物種植時間或破壞種子生長，那有望持續推升價格。

(小麥日線)

結論 : 上週公佈的WASDE報告，數值並沒有特別突出或是反轉的資訊，整體內容中性，也被分析師評為幾乎一份毫無內容的報告，引發了很多吐槽，因為該報告對於穀物前景的描述上寫的不明確，也並未針對近期的天氣做太多論述，市場認為內容過於樂觀，9月的WASDE報告就像是一張白紙，整體穀物走勢並沒有因為報告得到特別指引，報告中沒有出現利多資訊能幫助大幅推升近期的穀物價格，但昨日價格卻還是上漲，要留意提防獲利了結的賣壓，天氣部分，反聖嬰的正式形成至少要到年底才會出現，雖然近期產區乾旱的趨勢轉強，但目前的乾旱程度並沒有強到會「嚴重」威脅產量，由於價格都已來到長期的平均水平，下檔空間有限，加上近期各有其基本面資訊(巴西44年來最嚴重乾旱、黑海小麥出口下降等)，因此整體穀物價格呈現較為強勢走勢。