【黃金】

市場持續反映川普勝選，並消化聯準會如期降一碼與會後聲明、記者會內容，美股漲勢延續，防禦性類股領漲，特斯拉市值重返一兆美元大關，道瓊上漲0.59%，標普收高0.38%，兩者皆續創歷史新高，標普波動率指數下滑至14.94，那指小漲0.09%、也創歷史新高，高通、應材、輝達與美光都收低，費半獨跌0.81%，聯準會後續降息預期受限，支撐美元指數反彈0.5%，不過，美債利率表現分岐，美兩年債殖利率反彈，但十年債殖利率下滑，交易面通膨預期微跌，實質利率走低，金價(紐約近月期貨)週五收低0.4%至2694.8美元/盎司。

聯準會如期降息一碼，但在經濟軟著陸的前景下，聯準會會後續降的空間有限、速度將放慢，此外，金市主要還是反映川普勝選議題：川普此次開票一路領先，並已掌握參議院、應可掌握眾議院，完全執政讓市場對美國的信心出現180度的轉變。「黃金的背面是市場對美國的信心」，市場信心大幅提振、不利金價，對金價後市轉為悲觀。

黃金 紐約期貨 12月合約

CFTC 黃金期貨大額交易人淨持倉統計

【銅】

市場持續反映川普勝選，並消化聯準會如期降一碼與會後聲明、記者會內容，美股漲勢延續，防禦性類股領漲，特斯拉市值重返一兆美元大關，道瓊上漲0.59%，標普收高0.38%，兩者皆續創歷史新高，標普波動率指數下滑至14.94，那指小漲0.09%、也創歷史新高，高通、應材、輝達與美光都收低，費半獨跌0.81%，聯準會後續降息預期受限，支撐美元指數反彈0.5%，不過，美債利率表現分岐，美兩年債殖利率反彈，但十年債殖利率下滑，此外，中國人大常會與財政部端出合計10兆的化債金額，但並無額外的刺激，且公布的方式糟糕，市場失望，並有多出進的看法傳出，銅價(紐約近月期貨)週五大跌2.8%至430.6美分/磅。

人大常會核定6兆的化債額度，加上財政部連續5年、每年8000億的新增化債額度，總計10億，符合市場預期，雖無額外的刺激出檯，但此為未竟之事、還有後續，不過，人大、財政部分批公布額度的溝通方式實在糟糕。陸股期貨與銅期貨週五都大跌，利多出盡的看法或持續衝擊銅市，川普的回歸也對中國經濟與銅需求帶來新的不確定性，保守看待期銅後市。

註：COMEX期銅報價為美元/磅，惟其基數過低，不易於圖示，故Bloomberg加以100之乘數(即美分/磅)，以利呈現。

銅 紐約期貨 12月合約

CFTC 銅期貨大額交易人淨持倉統計

Bloomberg 銅全庫存

【補充說明】

中國人大常委會十兆化債評論

結論

l   人大常會週五(11/8日)核定的化債金額符合預期，但溝通模式糟糕，市場不滿意

l   同日(11/8日)，中國人行與國務院還有動作，勿輕忽中國政府此次穩經濟的決心

l   補充：週六(11/9日)的CPI、PPI數據糟糕，中國政府只能「再接再厲」

中國人大常委會第十二次會議週五(11/8日)落幕，表決通過6兆元(人民幣、下同)地方政府債務限額，用於置換存量隱性債務，為地方政府騰出空間，更好發展經濟、保障民生。這是近年來出檯的支持化債力度最大的一項措施。新增債務限額全部安排為專項債務限額，一次報批，分3年實施。按此安排，2024年底地方政府專項債務限額將由29.52兆增加到35.52兆元。

中國財政部部長藍佛安表示，從今年開始，中國將連續5年每年從新增地方政府專項債券中安排8000億元，專門用於化債，累計可置換隱性債務4兆元，再加上今次批准的6兆元債務限額，直接增加地方化債資源10兆元。而2029年及以後到期的棚戶區改造隱性債務2兆元，仍按原合同償還。三項政策協同發力後，2028年之前，地方需要消化的隱性債務總額從14.3兆元，大幅下降至2.3兆元。

藍佛安還表示，含這次置換，近3年密集安排8.4兆元，顯著降低近幾年地方需消化的隱性債務規模。由於法定債務利率大大低於隱性債務利率，置換後將大幅節約地方利息支出，估算5年累計可節約6000億元左右。

藍佛安進一步表示，中國中央財政還有較大的舉債空間和赤字提升空間，目前財政部政策積極謀化下一步的財政政策，加大逆週期調節力度。此外，藍佛安也表態，堅決遏制新增隱形債務。

市場看法：

渣打銀行大中華經濟分析師陳冠霖表示，此次化債額度符合該行預期。12月的中央經濟工作會議或為明年討論和規劃更多刺激措施，中央政府亦會預留足夠空間來應對外圍風險，包括美國提高關稅的可能，渣打銀行估算中國的狹義官方預算赤字率，可能會從今年實際執行GDP的3.4%(4.5兆元)，在明年擴大至GDP的3.5%(4.8兆元)。此外，隨着川普再次當選美國總統，新增風險有的機會增加，中國的超長期特別國債的發行額度，或將比正常水平增加1兆至2兆元。

東方匯理研究主管治曉佳表示，全國人大常委會議發布會沒有宣布新的財政刺激措施，市場感到失望。地方政府債務置換計畫，包括6兆元分三年發行，似乎處於市場預期的下端。但是，東方匯理預計未來三年將有12-13兆元的額外財政支出，旨在抵消美國大幅提高關稅對經濟成長的負面影響。鑒於人大會議的性質是走立法程序，而非給出新的政策指示，也有可能這些措施會在12月的政治局會議和年度中央經濟工作會議上討論，而財政目標將在2025年3月正式宣布。此外，預計到明年上半年美國60%的關稅將使中國2025年GDP成長率減少0.4%， 2026年進一步減少0.8-1.0%。

群益期貨看法：

人大常委會開議時，市場即已期待此次化債總額將在6兆至10兆元人民幣，週五核定的金額符合市場預期。

不過，在宣布決議時，人大僅先宣告6兆元的金額，再由財政部補上5年、每年8000億元，總計4兆的部分，雖然總金額還是10兆，但以目前中國政府希望提振金融市場信心的目的，這種切香腸式的溝通方式實在糟糕。

此外，金融市場對此金額也不滿意，因為僅有化債、沒有新增的刺激，外媒多有批評，新華富時A50期貨週五先漲約1.45%，4點左右(記者會4點舉行)見高點，而後一路走低，最終收跌0.46%，紐約期銅開盤後一路走低，4點見到一波急殺；市場有「利多出盡」的看法傳出。

不過，有關外媒的沒有新增刺激的批評，群益期貨看法不同。有鑑於美國前總統川普才剛勝選，其內閣團隊還未形成，但市場多預料美中關係前景堪慮，川普聲稱要調高中國關稅的說法是政策還是談判手段還須等待、觀察，中國政府保留刺激子彈還屬合理作為。

同日(11/8日)，中國人行稱要堅定堅持支持性的貨幣政策立場，加大貨幣政策調控強度。中國人民銀行在2024年第三季度中國貨幣政策執行報告中表示，下階段，要注重平衡好短期和長期、穩成長和防風險、內部均衡和外部均衡的關係。人行表示將堅定堅持支持性的貨幣政策立場，綜合運用7天期逆回購、買斷式逆回購等多種工具，保持銀行體系流動性合理充裕，也將保持人民幣匯率彈性並強化預期引導。

此外，中國國務院總理李強周五(11/8日)召開常務會議，審議通過關於促進外貿穩定增長的若干政策措施。

中國10月份CPI疲軟，PPI繼續下降，表明政府最新一輪的刺激措施遠不足以使經濟擺脫通縮困擾。國家統計局周六(11/9日)發布數據，10月份CPI年比上漲0.3%，前月上漲0.4%，預估中值為漲幅與前月持平；扣除食品和能源價格的核心CPI年比上漲0.2%；PPI年比下降2.9%，連續第25個月下滑，降幅高於預期的年比下降2.5%。

群益期貨看法：

中國9月下旬推出重磅政策組合拳刺激經濟，包括降息、增加銀行放貸資金以及提振股市樓市等措施，但通膨持續接近於零，再次表明內需仍然低迷，中國政府的刺激政策只能「再接再厲」。