【黃金】

5/22的20年期美債拍賣慘淡，投標倍數僅2.43倍，殖利率來到5.047%，間接投標比例較前次下滑。長債需求受兩大因素衝擊，一是穆迪對於美國主權信評的調降持續發酵，二是川普的大而美減稅法案將導致未來十年美國增加3.8兆的負債，債務問題雪上加霜，黃金的避險價值再度發揮，若情況更趨極端，對於黃金的避險行為可能升級成投機行為。

美國債務規模在2017年初時僅20兆左右，到2021年初時增加至27.8兆，川普第一任內增加7.8兆，反映川普第一任內通過的減稅政策對於債務規模的影響，而拜登時期遇到新冠疫情，大舉增加政府支出以增加經濟刺激，再度使債務規模擴大，因此，市場對於川普本次的大而美減稅法案有更多的擔憂，尤其以債市的反應最為激烈，長債殖利率高居不下，十年債殖利率飆至4.6%，20年債殖利率更是突破5.1%，債券的拋售潮再起，週三金價、VIX指數上漲，避險情緒再升溫，金價有望再度挑戰前高。

黃金 紐約期貨 8 月合約 (GCQ5) (單位：美元/盎司；2025/8/27 到期)

美國20年債拍賣投標倍數及殖利率(投標倍數位居下緣，顯示需求較弱)

【銅】

高盛最新研究指出，全球貿易摩擦有所緩和、中國經濟展現韌性，將成為重振銅價牛市的重要推動力。其將2025年下半年銅價預測大幅上調，認為中國作為最大消費國需求強勁，尤其新能源（電動車、風電、光伏等）需求快速增長，有助抵消傳統需求疲軟，有利銅價走高。金屬交易商Mercuria分析師Nick Snowdon警告，2025年全球銅供應或出現「雙短缺」：銅精礦供應缺口約70萬公噸，精煉銅缺口約30萬公噸。他認為此缺口將推動價格走高，且隨著中國需求回升和美國潛在銅關稅因素，預期下半年銅市可能進入相對緊俏狀態。

國際能源署(IEA)最新報告指出，全球關鍵礦物（包括銅）的生產與加工高度集中，供應鏈脆弱性風險上升。如不採取行動，到2035年銅等關鍵礦產供應量可能僅達所需量的70%。IEA執行董事Birol警告，此前對價格走低的觀察不代表供應充足，強調全球需多元化供應來源並增建煉製產能，否則電動車等低碳轉型需求將面臨嚴重供應缺口。

綜合以上，銅目前面臨較嚴峻的供應問題，加上中國銅處理費持續下探，銅處理費低至每公噸-37.68美元，精煉銅產量受限，加上中國政府出手限制，銅供給進一步受挫，今明年可能面臨供不應求的狀況，銅價收斂可能接近尾聲。

銅 紐約期貨7月合約(HGN5) (呈現單位：萬分之一美元/磅；7/29到期)

中國銅加工處理費及精煉銅產量(負值持續下探)

中國銅產能利用率(稼動率處上緣，後續可能出現回落)