【黃金】

美國經濟放緩訊號愈趨明確，通膨與赤字成市場關注焦點

近期美國經濟數據與政策變化透露出放緩跡象，美國聯準會的褐皮書指出，經濟活動減緩，企業與家庭在面對關稅不確定性時表現出謹慎。同時，ADP就業數據與ISM服務業指數皆低於預期，引發市場對未來經濟前景的疑慮，並推升市場對降息的預期。此外，美國赤字問題持續惡化，川普減稅政策雖有部分收入補足，但仍將使未來十年財政赤字擴大。

多項證據反映經濟疲弱，通膨預期與赤字壓力加劇

聯準會褐皮書顯示關稅政策的不確定性已影響企業與家庭決策，通膨預期也出現上升。ADP新增就業人數僅3.7萬人，遠低於預期的11.4萬人，雖然與非農數據短期相關性不高，但趨勢顯示勞動市場降溫，引發美債殖利率下滑(降息預期走高)、金價走升。5月ISM服務業PMI亦降至49.9，低於預期的52，連同製造業PMI一同落在榮枯線下方，呈現全面經濟活動較疲弱。另一方面，美國國會預算辦公室預估川普減稅政策將使未來十年赤字增加2.42兆美元，即使考量關稅收入上升的補充效果，赤字壓力依然沉重，引發馬斯克的強烈批評。

經濟政策與市場情緒交錯，未來展望偏向保守

總體而言，美國當前的經濟動能正在減弱，企業與家庭信心轉趨保守，反映在就業、服務業與製造業等多項經濟指標中。同時，關稅與減稅政策所造成的財政赤字問題，加劇了市場對美國債務前景的擔憂。未來若無有效政策調整，經濟下行風險與通膨壓力恐將同時升高，金價的支撐越發強勁。

黃金 紐約期貨 8 月合約 (GCQ5) (單位：美元/盎司；2025/8/27 到期)

【銅】

近期全球銅市場面臨供需多重壓力，包括中國庫存上升與需求疲軟、剛果卡庫拉礦災可能導致供給受限，以及市場對美國課徵銅關稅的預期，使不同市場銅價表現分歧。

需求疲軟與供給風險交錯影響市場情緒

中國地區的銅庫存自農曆年後去化告一段落以來持續累積，反映出終端需求放緩。雖然冶煉廠產能有所增長，但近期增產動能減弱，加上銅價位於高檔，進一步壓抑下游採購意願，銅處理加工費持續下探也不利產能的走升。市場也出現業界自律限產呼聲，銅價呈現高檔震盪格局。另一方面，彭博報導指出，剛果民主共和國的卡庫拉礦發生礦災，預期將導致約12萬噸銅礦產量的減少，地上庫存短期可稍微彌補，但地下礦坑積水與抽水設備安裝預計需超過三個月才能恢復營運，這將大幅衝擊艾芬豪礦業的全年目標。艾芬豪公司預計下周提供更多關於礦災情況的更新。此外，儘管上海與倫敦期銅表現較疲弱，紐約期銅則受到美國課徵銅關稅預期升溫的支撐，走勢相對強勢。

銅價短期震盪格局仍將持續

整體而言，銅市目前處於供需雙弱格局：中國需求減緩與庫存高企壓抑價格，而剛果供給風險則支撐銅價。短期市場可能持續震盪，需密切關注中國需求恢復情況(包含房市)與卡庫拉礦災後續進展。

銅 紐約期貨7月合約(HGN5) (呈現單位：萬分之一美元/磅；7/29到期)

紐約與倫敦銅期貨價差(價差再度因關稅課徵預期上升而發散)

中國銅產業產能利用率與加工處理費