【黃金】

在目前美元信任度逐漸下滑與美中關係較過去緊張的背景下，黃金正逐步從傳統避險資產轉變為具備「貨幣性質」的替代儲備工具。市場對美元儲備貨幣地位的質疑，伴隨特里芬困境(美元面臨國際儲備貨幣與內部經濟降溫)與美國貿易赤字持續擴大，使得黃金在全球外匯體系中被重新定位為更可信的價值儲藏工具。全球央行尤其是新興市場，正加速增持實體黃金，反映出其對美元資產的疑慮，而在儲備貨幣轉移的過渡期內，黃金或將成為首選。

黃金的貨幣功能持續發揮

儘管美元走弱帶動部分亞洲貨幣升值，但黃金強勢吸收資金流，限制了亞幣匯率的上行空間。此外，上海與倫敦金價之間的溢價差亦被用來評估美元兌人民幣的公允價值，顯示黃金已滲透進區域貨幣定價機制。金油比處於極端水位(與1933年相似)，也反映出市場對全球經濟壓力與潛在系統性風險的警訊。黃金的貨幣功能正在發揮，未來有望在資產配置與外匯定價中扮演更具核心性的角色。

機構增持黃金及非美市場資產

花旗分析師指出，市場對美國資產存在擔憂，稅改政策可能帶來負面影響，黃金將為投資組合帶來保護的效果，Citi Wealth投資長也在報告中表示增遲了黃金、歐陸股以分散美元資產的風險，美國長債殖利率仍高、美元依舊疲軟，市場的擔憂正逐漸演變為投資組合的調整，黃金作為對沖美元風險的資產依舊受到青睞。

美中會談或將降低避險情緒，黃金的避險轉向結構性

隨著美中新一輪會談於近日啟動，市場聚焦於兩國是否能達成有效的貿易協議，兩國的摩擦對於金價是一項利多，隨著談判的進行，可能導致避險情緒短暫的回調，但真正的擔憂仍在赤字與美債，六月的美債置換潮暴露在高殖利率下，利息支出增加的可能性上升，借新還舊在財務上也是一大問題，雖美債違約的可能性極小，但持續增加的規模、加上經濟成長的動能放緩，兩者的差距逐漸拉大將不利後續美債的信用評等，黃金在此背景下Safe Heaven Assets的角色將持續發揮。

黃金 紐約期貨 8 月合約 (GCQ5) (單位：美元/盎司；2025/8/27 到期)

【銅】

力拓蒙古礦場改變開採設計，供給受限擔憂再升溫

力拓位於蒙古的Oyu Tolgoi礦場因地質問題而批准改變地下的開發方式，並且因許可證轉讓的延遲而暫停了與Entrée Resources合資區域的開發進度，但力拓指出儘管面臨這樣的變革，仍維持其年目標產量78-85萬噸，但市場對此可能還是會浮現些許的擔憂，因世界各地頻傳的礦場事故頻傳，供應鏈的脆弱性造成銅礦供給受限，部分冶煉廠也因銅礦短缺而減產或停產，狀況仍嚴峻。

聚焦美中會談，TACO交易可能浮現

美中本次會談的核心議題包括科技產品出口限制、稀土出口管制等，川普表示中國不容易對付，但目前收到的都是好消息，白宮經濟顧問稱美方願意放鬆晶片出口限制(不包括輝達H20晶片)，以換取中國的稀土出口，在殖利率4.5%左右時，TACO交易機會可能再次出現，美方不斷釋出好消息界以緩解市場的擔憂，中方則尚未發表評論。中國的稀土出口管制對於美國的科技、國防產業影響巨大，美國正積極尋求中國以外的稀土資源，包含烏克蘭、剛果等地，但中國的稀土仍占據市場領導地位，短時間內美國還無法擺脫對於中國的依賴，因此本次美中會談將有可能達成稀土出口的放鬆，端看美國願意端出多少籌碼以進行條件交換，目前形勢較有利中國。

銅供需雙弱持續，銅價雖有支撐仍須慎防回調風險

精煉銅的需求隨著中國進入淡季，下游廠商開工率遞減，呈現較第一季疲弱的狀態，但供給面的限制加上美中會談達成協議的可能成為短期推升銅價的主要力量，但市場對於銅關稅的課徵預期目前約定價在15%左右，支撐纽銅倫銅的價差，以上海、倫敦銅的價格表現來看，市場對於銅的供需仍較謹慎，近期也較少關於銅關稅的議題流出，需留意關稅不進行課徵的回調風險。

銅 紐約期貨7月合約(HGN5) (呈現單位：萬分之一美元/磅；7/29到期)