【黃金】

根據世界黃金協會數據，第二季黃金需求年增3%、季增6%至1249噸，以價值計算則年增高達45%至1320億美元。投資需求年增78%、季減13%至477.2噸，全球黃金ETF連續兩季資金淨流入，金條金幣投資創2013年來上半年新高，受地緣政治不確定性和避險需求推動。央行持續增持黃金，全球官方儲備增加166噸，雖購買速度放緩但前景樂觀。金飾需求量年減14%至341噸較低迷，但價值因金價上漲而增加。

整體上來看，黃金市場的整體需求維持成長、供給穩定(年增3%)，整體價值受到金價上漲而抬升，金飾需求疲弱為金價帶來壓力，央行買盤持續、投資需求支撐價格，短期走勢受美元影響較大，美元持續走強突破100關卡，金價持續承壓。

等待6月就業數據是否能夠持續樂觀看待勞動市場，6月的PCE及核心PCE數據表現均升溫超乎市場預期，使得目前市場降息預期再度降溫，若非農就業數據持續亮眼，降息預期將可能再降溫，金價將受壓力；但若非農就業數據表現不如預期，將使得降息預期回溫，金價將有較好的表現空間。

黃金 紐約期貨 12 月合約 (GCZ5) (單位：美元/盎司；2025/12/29 到期)

2025上半年黃金需求價值大幅走升

【銅】

根據SMM分析，川普的銅關稅政策逆轉，交易商爭相預訂LME倉儲空間，新奧爾良LME倉庫容量被搶訂一空。CME表觀銅庫存來到25萬噸，估計在2月以來50-60萬噸過剩銅庫存已運往美國，價值超過50億美元，其中許多錯置在加州長灘等缺乏買家的地方，甚至有交易商將銅運到夏威夷，面臨高昂重置成本。美國現有銅庫存超過60萬噸，足以滿足短期需求。套利邏輯崩潰，從亞洲流向美國的銅流將急劇停止。

銅關稅其實是製造業回流的重要環節。美國目前精煉銅年消費量150-160萬噸，其中90萬噸來自進口。隨著製造業擴張，預估未來幾年需求將升至230-250萬噸，增加60萬噸缺口。為填補需求，美國將加強與智利、秘魯等銅出口大國合作，印尼和非洲新冶煉項目也可能轉向美國市場。

隨著政策不確定性消除，銅價正回歸基本面。LME銅市場進入更深正價差，顯示供應充足。美國不再向全球銅市場吸引庫存，交易商將重新聚焦在中國等主要消費國。中國處於需求淡季，LME、CME銅庫存走高，短期銅價可能面臨壓力，但下檔空間則因精煉銅供給增速持續低於需求增速而有支撐，市場傾向保守看待銅價走勢，國際銅價料將維持區間震盪格局。

銅 紐約期貨9月合約(HGN5) (呈現單位：萬分之一美元/磅；9/26到期)

COMEX與LME銅價差大幅收斂至1%