中國放鬆防疫封控，EIA數據中性偏多，油價續彈。

【近期事件】

12/01   22:30 EIA公布天然氣庫存

12/04    OPEC+ 線上會議

【原油】

   油市週三油市反彈，原因為中國逐漸放寬封控的跡象(廣州和鄭州調整防疫措施)及EIA公布原油庫存大減1260萬桶、原油及產品淨出口創歷史新高380萬桶/日及聯準會主席表示放緩升息的預期，提振風險偏好以及市場消息傳出歐盟與G7擬對俄羅斯海運石油實施60美元的價格上限(低於此前傳出65-70美元)，目前陷入僵持尚未達成協議。價格走勢仍在反彈，但投資人仍須留意經濟放緩和中國疫情仍未緩解的風險。我們認為OPEC+周日會議改為線上，應該延長現有減產政策的機率較大，再度減產的可能性較低，油價短期前低應有所支撐，反彈有望持續，不追高。

    EIA週三22:30公布的數據顯示，截至11月25日當週，美國商業原油庫存-1260萬桶至4.191億桶(較過去5年的同期平均值減少8%)、戰略原油儲備庫存-160萬桶至3.905億桶(1984/3/以來最低)、庫欣原油庫存-40萬桶至2430萬桶、汽油庫存+280萬桶至2.138億桶(較過去5年的同期平均值減少4% )、蒸餾油庫存+350萬桶至 1.126億桶(較過去5年的同期平均值減少11%)。

    美國原油產量持平至1210萬桶/日(較去年同期+50萬桶/日)、原油產品消費量-16萬桶至1971.7萬桶/日、汽油消費量-0.9萬桶至831.7萬桶/日，原油以及油品的日均出口量+184.9萬桶至1177.6萬桶、原油進口(排除SPR)-102.7萬桶至603.7萬桶/日、原油出口+70.6萬桶至494.8萬桶/日、原油淨進口-173.3萬至108.9萬桶/日、煉油廠原油加工量+22.8萬桶至1663.8萬桶/日、煉油廠產能利用率+1.4%至95.2%(東海岸101% 墨西哥灣沿岸98.2% )、汽油產量+19.6萬桶至936萬桶/日、蒸餾油產量+20萬桶至531.1萬桶/日、石化產品淨進口-84萬桶至-491.8萬桶/日、汽油進口-5萬桶至53.5萬桶/日、蒸餾油進口+3萬桶至15.2萬桶/日、石化產品出口+114.3萬桶至682.8萬桶/日。整體而言，我們認為數據對於油價偏多。

影響油價利多因素:

1.全球大多數煉油廠的產能已接近峰值、投資不足。

沙特阿美CEO 表示今年油氣投資的增長太少太晚持續時間太短。中東增產積極，歐美油商受資本紀律及考量ESG，投資力道緩慢。OPEC年報表示至2045全球石油部門仍然需要12.1兆美元的投資，而在經濟下滑、疫情以及綠色能源轉型的政策影響下，全球石油投資明顯不足。

2.歐盟對俄石油禁運

歐盟原則上同意2022年底前禁止90%的俄羅斯石油進口(350-400萬桶/日)。歐盟2022/12/5將停止海運進口俄羅斯原油，2023/2/5停止海運進口俄羅斯成品油(歐洲最近緊急囤積俄羅斯柴油)。IEA表示俄羅斯2023Q1末俄羅斯石油可能會損失200萬桶/日。

3.入秋準備冬季取暖季供應擔憂加據  反聖嬰現象，今年美國北部冬天更加寒冷。歐美柴油供應嚴重不足

影響油價利空因素:   

1.俄羅斯供應目前不受歐美制裁影響。

我們可以看到目前俄羅斯原油出口似乎不受制裁影響，仍在創高，買家由歐洲轉向亞洲。隨著歐盟對俄油的禁令越來越近，現在俄羅斯出口的原油有2/3出口到亞洲(約239萬桶/日)(2022/2還不到2/5)。11/01-29俄油生產1090萬桶/日，為2022/3以來最高水平。歐盟有意設定俄羅斯原油價格上限於60美元，低於原先提議的65~70元，並接近烏拉原油的市價下緣，過去三個月以來，烏拉原油落在60~75美元之間，此將削弱俄國出口意願，造成潛在供給損失；供應風險升溫下，研判油價走勢可望回穩。

2.對全球經濟衰退的擔憂。美國持續加息。

Fed 主席Powell表示將持續努力降低通膨，直到完成使命，而這場抗擊通膨的戰鬥將令就業和經濟成長付出高昂代價，強調 Fed 當務之急是讓通膨回落到 2% 目標。

3.SPR釋放

2022/5-10起釋出100萬桶/日的戰略儲油，並持續6個月的時間，將釋出1.8億桶戰略儲油(延至12月底)。應對OPEC+減產，美國12月將再度釋出1500萬桶SPR(50萬桶/日)，有助於緩解供應問題，限制油價漲勢。能源部將改採固定價格回補SPR，目標價為70美元，首批運送時間落在2024-25年，為長期均衡價格的參考。補充儲備不包含價格觸發機制，並在2023財年(2022/10-2023/9底)後才會實施。美國能源安全特使表示美國需要回購2億桶石油來補充SPR。

4.變種病毒再起，維持動態清零，中國疫情升溫。

中國是全球第2大原油消費國及第1大進口國。2022/10中國原油進口量1005萬桶/日，較前月增加7.2%，較去年同期增加14%；1-10月原油進口量年減2.7%至990萬桶/日。2021大陸原油進口量年減5.4%至1030萬桶/日。S&P Global Commodity Insights報告預估2023第一季油市將供給過剩250萬桶/日，主要因為全球經濟放緩，以及中國嚴格的防疫封鎖措施降低需求的影響。歐盟原油禁運將令俄油產量在2023第一季減少最多達150萬桶/日。中國新冠疫情繼續蔓延，過去兩個月來已經有2500萬居民因此遭到封鎖。Goldman Sachs報告預估2022Q4中國石油需求將減少120萬桶/日。IMF總裁Georgieva表示鑒於中國防疫限制和房地產困境，官方將不得不下調中國今明兩年經濟預測。

5.美國與其他國家產量緩步提升中。EIA表示美國12月頁岩油產量將增加9.1萬桶/日至919.1萬桶/日，此將創下2020年3月（919.3萬桶/日）以來的新高，相比2019年11月的創新高產量為927.5萬桶/日。

OPEC+產量提升中，但剩餘產能有限(沙特和阿聯酋也只有300萬桶/日的剩餘產能)。

11月份OPEC原油日產量較10月下降71萬桶至2910萬桶/日(10月宣布減產)，11月減產執行率163%，11月產量較目標低80萬桶/日(10月較目標低136萬桶/日)，其可用閒置產能391萬桶/日(全球佔比5.6%)，成為最佳調節工具，可以適時吸收過剩供給。OPEC+決定減產200萬桶/日，將以產量基準計算，實際產量可能只會減少100萬桶/日。

6.美國對委內瑞拉制裁放鬆 產量有望逐漸開出

7.汽油價格回落。裂解價差回落。

AAA全美每加侖汽油平均價格回落(2022/6/14 5.016美元 史上最高紀錄 9/21為本波連98天下跌最低點)。

【美國天然氣】

週三天然氣期貨下跌4.22%至6.93美元，原因為周三產量回升至101Bcf/d、原先擔憂的鐵路罷工威脅有緩解的可能性(政府正在立法解決試圖避免全國罷工)和天氣預測持續變化(變暖變冷之間跳動)對於需求增長速度的不確定性，週二預測12/8-15較冷，但週三預測卻翻轉變暖，使得需求下降。然而，冬季來臨歐洲和北亞對於美國LNG需求更加強烈以及以及自由港預定12月中恢復部分服務，增加價格上行壓力。天然氣現貨價格上漲34.5美分至7.855美元(西部及東北部增長 週四五供暖需求飆升)。我們認為最近的價格走勢將保持震盪拉回守住均線偏多，不過漲幅可能會因為可能解決罷工的可能性受限。

    週四和週五寒冷多風的天氣從北部向南向東推進帶來大雪，東部大部分地區寒冷，德州和其他南方地區低點約20-30s。然而本周末到下周初美國南部和東部溫暖將會使得全國需求下降。12月中旬北部強勁寒冷，美國可能出現寒冷天氣，提振了價格，住宅和商業需求顯著增加。俄羅斯若進一步減少出口和自由港 12 月恢復生產的結合，如果兩者都實現，將推高冬季價格。

     展望今晚庫存注入報告減少72-121Bcf，平均-82 Bcf (五年平均-34Bcf、去年同期-54 Bcf)。未來三週庫存提取量可能較五年平均水平高出140Bcf，可能導致更高的冬季風險溢價。NOAA表示反聖嬰現象將連續第三年回歸，這可能導致美國南方的氣溫較正常高更加乾旱，今年冬季將會比30年平均更冷，典型特徵為西北部寒冷蔓延至其他地區。

影響天然氣價格利多因素:

1.北溪1號供氣不穩定 促進對美國LNG需求成長 挪威已成為歐洲最大天然氣供應國

9/3俄羅斯以設備故障存有漏油現象為由，無限期暫停北溪1號供應。若冬季氣溫低於平均，歐洲將在2023/2耗盡庫存(痛苦程度取決於LNG進口和當時的天氣)。俄羅斯天然氣產量今年1-10月產量達4740億立方米，比去年同期下降13%。俄烏戰爭爆發前，歐盟有約 40% 的天然氣由俄羅斯供應，目前俄羅斯供氣占比已大幅降至約7.5%。

2.美國LNG強勁出口

預計2022Q3平均出口量為10Bcf/d，全年為11.2 Bcf/d，比去年同期增長14%。歐盟2022/1-10自美國進口LNG 480億立方米(比2021多260億立方米)，歐盟計畫2023將較2021進口美LNG增加500億立方米。假設利用率90%，預計到2028 LNG出口達26.7Bcf/d，較最近出口增長260%。

3.美國庫存開始將減少。

截至11月18日當週，美國天然氣庫存-80Bcf略低於預期 (2017-2021平均-48Bcf，去年同期-14Bcf)至3564Bcf ，較過去5年的同期平均值3603Bcf減少39Bcf ( -1.1%)，較去年同期3626Bcf減少62Bcf(-1.7%)。

4. 冬季來臨，北半球取暖季節提升對美國天然氣需求。

5.鐵路罷工威脅(12/8前需達成協議)。

6.Freeport LNG (佔美國出口LNG能力15%)暫訂12月中旬恢復出口服務。

Freeport LNG 12月初至中旬重啟部分設施，2023/1底 將產能提升至2Bcf/d(最大出口能力的85%)，2023/3達2.38 Bcf/d(最大出口能力的100%)。

影響天然氣價格利空因素:

1.經濟衰退的風險。聯準會持續加息。

經濟衰退期間，商業和工業的天然氣需求往往會減少。

2.歐洲儲備進度超於預期(2022/8-2023/3使用量減少15%) 歐洲12月初各地將出現異常寒冷的天氣。歐盟同意聯合購買天然氣，量至少相當於歐盟儲存能力的15%。俄羅斯天然氣工業公司表示如果對摩爾多瓦消費者輸送天然氣的不平衡狀況持續下去，將可能於11/28起減少經由烏克蘭向歐洲的天然氣供應，11/22歐洲天然氣價格突破月線。

3.產量回升至101-102Bcf/d，將持續增漲到年底(Haynesville Shale Permian Basin 強勁生產)。