期待中國解封的能源需求前景，油價收高。

【近期事件】

02/02  05:30 API公布上周原油庫存

02/02  23:30 EIA公布天然氣庫存

02/03  00:00 EIA公布上周原油庫存及產量

【原油】

    週五原油稍微回檔，原因為俄油供應比預期更加強勁(得益於印度購買)。市場期待中國解封的能源需求前景及G7 2/5俄羅斯成品油的制裁。然而，歐美持續加息和經濟放緩疑慮，可能也使漲幅不大。我們認為短期維持橫盤震盪整理態勢看待。中線仍可期待中國解封帶來的需求增長，第一季末疫情趨緩，可望提振原油需求。

    IEA月報表示，2023全球石油需求預估將年增190萬桶/日達到創新高的1.017億桶/日，其中有半數的增長是來自於中國防疫開放之後所帶動的需求。全球石油供應則預估將年增100萬桶/日，主要供應增長來自於美國、加拿大、巴西與烏拉圭。12月俄羅斯原油日出口量較前月減少20萬桶至780萬桶，主要是受到制裁的影響。

Baker Hughes Inc.報告表示，截至1月27日，美國石油與天然氣探勘井數量較前週+0至771座(相較於去年同期+161座)。其中，主要用於頁岩油氣開採的水平探勘井數量較前週+5至705座。美國石油探勘井數量較前週-4至609座，天然氣探勘井數量較前週+4至160座。新井鑽探許可數量創新高顯示生產商提高產量的意圖，只要供應鏈的瓶頸獲得解決，我們預計2023產量將可望平緩增加。隨著油價上漲，所有公司都可以以當前價格鑽探新井並盈利，但油商抑制生產快速增長的主因可能是投資者要求維持資本紀律的壓力、ESG、勞動力短缺成本上升、供應鏈問題以及未來油價的不確定性是否會保持在高位，石油巨頭聚焦調整財務體質，資本支出仍低於疫情前水準。不過隨著能源行業累積穩定現金流，加上下半年供應鏈瓶頸逐步緩解，我們留意到供給先行指標 — DUC 庫存井 已接近落底，供給未來有逐步上揚的可能性。

根據CFTC 01/24公布數據顯示，原油期貨投機者淨部位為249799口，相較前一周，淨多單+10581口(有利油價)。

影響油價利多因素:

1.全球大多數煉油廠的產能已接近峰值、投資不足。

中東增產積極，歐美油商受資本紀律及考量ESG，投資力道緩慢。OPEC年報表示至2045全球石油部門仍然需要12.1兆美元的投資，而在經濟下滑、疫情以及綠色能源轉型的政策影響下，全球石油投資明顯不足。穆迪投資者服務公司報告表示，2023全球上游油氣部門（探勘與生產）的資本支出預估將較2022的4170億美元，增長10%-15%至4600-4800億美元，但此仍將低於2016-2019年期間的水平。2023油氣探勘與生產企業的資本支出雖然增長，但其中約半數的增長僅足以抵銷成本通膨的上揚，用於提升產量的資本支出相對較少；而包括油田服務成本上揚、美國勞動力市場吃緊，以及全球供應鏈的拖延等，也都限制了生產商在今年快速擴充產能的能力。阿聯酋能源部長表示由於對石油產業的投資減少，OPEC+生產能力下降了370萬桶/日。

2.歐盟對俄石油禁運

歐盟2023/2/5停止海運進口俄羅斯成品油，G7尋求2/5起對俄油產品實行2個價格上限，制裁措施將對俄羅斯精煉產品設定兩項價格限制：針對柴油等高價值出口產品以及針對燃料油等低價值出口產品。歐盟同意設定俄油價格上限於60美元，不過仍高於俄羅斯已出售的大部分原油價格(50美元)。每兩個月能夠修改一次上限價格，確保任何時候對價格上限的調整都應至少低於市場平均水平5%。俄羅斯下令2023/2/1-7/1禁止對實施俄油價格上限的國家銷售石油，增添中長期供應的不確定性。俄羅斯副總理表示明年初可能減產5-7%(50-70萬桶/日)應對西方對俄油的價格上限。

3.中國放寬防疫封控，第一季後可望增加需求。

標普表示隨中國放寬封控，預估2023中國汽油需求年增7%至360萬桶。2023中國航空煤油需求預估將年增36%至65.6萬桶/日，Q2或Q3之後旅遊需求預期將有較明顯的恢復。中國2022/12原油進口4807萬噸(yoy+4.2%)，2022第三高水平。中國商務部上週下發2023年第二批原油非國營貿易進口允許量，配額總量約1.12億噸，相比去年第二批提高了112.2%。累計今年前兩批原油非國營貿易進口允許量共計下發約1.32億噸，與去年同期相比減少18.5%，前兩批佔2023年進口允許總量的54.3%。

4.SPR 回補

美國能源部計畫公開招標，買回最多300萬桶預定2023/2交付的原油作為SPR。買回行動將採全新模式，以固定價格收購原油，合約會在1/13前與能源業者簽訂。美國可能得費時數月甚至數年才能補回所有SPR。SPR目前庫存降至38年低點。白宮曾於10月表示，將以每桶67~72美元(或更低)的價格收購原油建立SPR。拜登政府推遲補充應急原油儲備，，因其認為收到的報價不是太昂貴，就是規格不符合要求，美國能源部拒絕了2月潛在購油的幾個報價。能源部將延遲原定於下個月進行的採購，但其接受固定價格的新方案將繼續施行。

5.裂解價差上升

6.原油期貨遠近月逆價差稍微擴大

7.汽油價格低檔 稍微回升。

AAA全美每加侖汽油平均價格回落(2022/6/14 5.016美元 史上最高紀錄 9/21為本波連98天下跌最低點)。

影響油價利空因素:   

1.對全球經濟衰退的擔憂。美國持續加息至2023Q1。

Fed 主席Powell表示將持續努力降低通膨，直到完成使命，而這場抗擊通膨的戰鬥將令就業和經濟成長付出高昂代價，強調 Fed 當務之急是讓通膨回落到 2% 目標。

2.美國與其他國家產量緩步提升中。美10月原油產量升至1238萬桶/日。

EIA表示美國2023/2頁岩油產量將增加7.6萬桶/日至938萬桶/日，此將創下2020年3月（919.3萬桶/日）以來的新高，相比2019年11月的創新高產量為927.5萬桶/日。2023ExxonMobil及Chevron預估資本支出為230-250億、170億，較2022年指引溫和增加6.7%、13.3%，落在長期指引的上緣，反映在高通膨及能源轉型下偏好低成本投資的心態，產量成長將維持溫和成長。2023美國將成為原油淨出口國。

OPEC+產量提升中，但剩餘產能有限(沙特和阿聯酋也只有300萬桶/日的剩餘產能)。

12月OPEC原油日產量增加15萬至2914萬桶(奈及利亞135萬桶/日)。OPEC受配額限制的成員國12月履行161%減產承諾，較目標還有78萬桶/日。由於經濟前景疲軟，OPEC+決定自2022/11減產200萬桶/日直至2023年底，將以產量基準計算，實際產量可能只會減少100萬桶/日。2022/11減產協議上路後累計下滑74萬桶/日，低於配額的126.7萬桶/日，減幅似乎沒這麼大。沙特和阿聯酋正將重點從傳統的亞洲市場轉向以更高價格向歐洲供應更多原油。

3.美國對委內瑞拉制裁放鬆 與雪佛龍簽署合約，透過合資企業提高石油產量。其生產設備長年投資不足，預計2023 Q1增產。2023/1/14 美國煉油廠菲利普66向雪佛龍購買50萬桶委內瑞拉原油。

4.中國逐漸放寬防疫封控，中國疫情留意新增確診人數有所增加。

中國疾控中心的流行病首席專家吳尊友表示，明年3月中旬前中國可能經歷三波感染潮，預估有10%~30%的人口被感染，第一波主要襲擊城市、第二波是農曆新年返鄉潮、第三波是工人重返崗位時。中國宣布1/8起，新冠病毒感染改為「乙類乙管」，參考各國經驗，首波Omicron感染循環大概需4到6個月，Q2起中國疫情將顯著降溫，經濟活動同步復甦，明年有望提振能源需求150-250萬桶/日。1/21-27中國農曆新年假期前後的旅遊活動預計將比去年同期激增。中國人潮移動大約在國定假日前後約40日左右，中國官方估計，此回新年移動量約恢復至 2019的 70% 水準。

5.西方對俄油制裁 尚未看見明顯影響

2023第二週，俄海上原油出口量飆升至2022/4以來的單週最高水準，顯示俄國克服歐洲制裁對其原油出口造成的初步衝擊。在截1/13的一週內，俄油出口量增加87.6萬桶至380萬桶/日，增幅高達30%，創下去年4月以來的單週最高水準。其中，波羅的海原油出口量較前一週增加62.6萬桶，來自黑海和太平洋港口的出口量也有所增加。在截至1月13日的四週內，前往印度等國船隻上的原油量躍升至284萬桶/日，這些客戶是目前俄羅斯原油的最大買家。2022/12印度(日消耗500萬桶)從俄進口創紀錄的120萬桶石油，年增率暴增達32倍，月增幅也達29%。2022/12從伊拉克的採購量增加7%至88.6萬桶/日，從沙特的購買量增加12%到74.8萬桶/日。印度85%的石油依賴進口。

【美國天然氣】

    週五天然氣期貨大部分時間低迷，但在最後一小時反彈，收至3.109美元。然而，此前天氣預測1月底2月初寒冷的程度未如市場期待，價格沒有反彈反而持續破底，原因為目前天然氣產量保持100Bcf/d強勁水準和取暖需求疲弱(供過於求)以及自由港可能延至2月恢復部分服務。天然氣價格若要反彈，需要仰賴這波寒冷空氣的強度多強並且能維持多久，目前價格走勢仍相當疲軟，震盪偏空看待。天然氣現貨價格上漲83.5美分至4.42美元(即將到來的寒流)。

   2023/1天氣是將近20年來最溫暖的1月天氣，自由港可能延至2023/2(人員訓練)，皆是影響期貨價格下跌的壓力。我們隨著美國天氣轉冷，近期價格底部可能會在3.5美元/MMBtu左右可能更加穩固。天氣寒冷，價格才有更強機會，反之天氣沒這麼冷則會面臨下行壓力(畢竟基本面偏空)，隨天氣變化天然氣價格波動劇烈，自由港回歸越接近時，底部可能接近，不要過度追空，投資人須嚴守紀律。

    展望下次庫存注入報告(截至1/27)，因溫和天氣影響，預計減少138Bcf (5年平均-181Bcf 去年同期-261Bcf) 。接下來的2份 EIA 報告也將反映1月上半月溫和的天氣，可能顯示天然氣庫存較過去五年平均水平過剩150 Bcf，從而將庫存赤字轉為盈餘。

    NatGasWeather 預計未來一周隨著寒冷的空氣席捲美國(短期價格上漲催化劑)，取暖需求將非常強勁。預計穿越中西部的零度以下的天氣系統將向南和向東蔓延，到2月初將覆蓋美國大部分地區。它可以將冰冷的空氣輸送到南部平原，穿過五大湖和東海岸。西部將有雨雪混合的雜亂天氣，使得加州到落基山脈的氣溫低於平均水平。然而，與 2023 年迄今為止的情況一樣，冷風預計將被證明是短暫的，到2月的第二週，氣溫將回升至溫和水平。如果冰凍天氣像預測的那樣迅速消退，價格可能會繼續承壓，因為市場努力在產量增加和需求減少之間找到平衡點。

根據CFTC 01/24公布數據顯示，天然氣期貨投機者淨部位，相較前一周，淨多單增加，淨空單大幅增加，偏空看待。

美國截至1月25日當週 天然氣供應減少 需求增加

    供給面:減少。美國天然氣總供應量-0.5(-0.5%)至105.4Bcf/d，其中乾天然氣-0.5(-0.5%)至100Bcf/d，來自加拿大的天然氣日淨進口量-0.1(+30.9%)至5.2Bcf/d。

    需求面:增加。美國天然氣總需求+6.5Bcf/d至125.3Bcf/d；美國消費+6.2Bcf/d(+6.7%)至99.6Bcf/d。商業/住宅的天然氣消費量+4.4Bcf/d (+11.7%)至41.9Bcf/d、美國液化天然氣出口到港量+0.1至12.5Bcf/d、工業消費量+0.4Bcf/d(+1.7%)至25.2Bcf/d。發電部門的天然氣消費量+1.4Bcf/d (+4.5%)至32.5Bcf/d。對墨西哥的管道天然氣出口持平至5.5Bcf/d。

影響天然氣價格利多因素:

1.北溪1號供氣不穩定 促進對美國LNG需求成長

俄羅斯天然氣產量2022將下降18-20%至6710億立方米。俄烏戰爭爆發前，歐盟有約 40% 的天然氣由俄羅斯供應，目前俄羅斯運往歐盟的日流量下降了80%，剩餘的管道天然氣還存在完全停止運輸的風險。2022歐盟LNG 進口量達1.01億噸，較2021增長58%，成為全球最大LNG買家，歐盟2022從美國進口LNG的量占總進口量41%達3886萬噸(yoy+154%)。

2.美國庫存進入取暖季節。

截至1月20日當週，美國天然氣庫存-91Bcf (2017-2021平均-185Bcf，去年同期-217Bcf)至2729Bcf ，較過去5年的同期平均值2601Bcf增加128Bcf ( +4.9%)，較去年同期2622Bcf增加107Bcf(+4.1%)。在提取季節（11-3月），從存儲中提取的平均速度比迄今為止的五年平均水平低 23%。如果在剩餘的提取季節中，從存儲中提取的速率與15.3 Bcf/d 的五年平均值相匹配，則3/31的總庫存將為1660 Bcf，比同期五年平均值1532 高出128 Bcf。

3.美國1月底2月初有變冷的可能性

影響天然氣價格利空因素:

1.經濟衰退的風險。聯準會持續加息。

經濟衰退期間，商業和工業的天然氣需求往往會減少。

2.歐洲儲備進度超於預期及溫暖氣溫(2022/8-2023/3使用量目標減少15% 過去四個月減少20%)歐盟同意聯合購買天然氣，量至少相當於歐盟儲存能力的15%。2024年底，歐洲液化天然氣進口能力與 2021相比，該地區LNG 再氣化產能總計6.8 Bcf/d（擴張 34%）。歐盟能源部長會議達成協議將天然氣價格設定動態上限，未來若TTF近月天然氣合約價格連續3天超過每兆瓦時180歐元(56美元/ MMBtu)，且價格比全球LNG參考價高11美元便會觸發上限機制，一但觸發將不允許以高於市場LNG參考價35歐元/兆瓦時的價格交易，預計2023/2/15生效，為期一年。歐洲正經歷數十年以來最熱的1月天氣。

3.Freeport LNG (佔美國出口LNG能力15%)延至2023/2甚至更久恢復出口服務。

Freeport LNG 延滯2023/2重啟 將產能提升至2Bcf/d(最大出口能力的85%)，2023/3達2.38 Bcf/d(最大出口能力的100%)。

4.產量恢復接近至101Bcf/d，預計將持續增長到年底。二疊紀盆地產量增長帶動下，2023產量可望達超過104Bcf/d。