中國原油需求擔憂揮之不去、歐盟制裁俄油力道不足，油價區間震盪。

【投資看法】 短期維持區間震盪

【近期事件】

5/4    22:30 EIA公布原油庫存及產量

5/5          OPEC會議

【原油】

    國際油價昨日震盪走低，如同這陣子日報一直提及中國持續防疫封控對於原油需求的打擊以及歐盟在立即禁運俄羅斯原油這件事上留有餘地。

    根據美聯社報導，雖然新增確診人數在低水位，但北京正籌措新醫院設施以應對病例激增，市場對北京封城的擔憂，以及上海行動長期受限，引發市場對此全球最大石油進口國的原油需求擔憂。另外，歐盟預計本周公布對俄羅斯祭出第六套制裁措施，包含對俄國原油實施進口禁令，也使得市場加劇擔憂原油供給的壓力。

影響油價利多因素:

    歐盟預計將在4日敲定第六項制裁方案，其中包括禁止購買俄羅斯石油。德國副總理表示德國已經減少對俄羅斯石油的依賴，因此禁運俄羅斯石油對於德國來說影響將變得可控。德國表示預計今年夏天結束時將完全不需要依賴俄羅斯原油進口，並計畫2024中期之前停止對俄羅斯天然氣的依賴。德國財長表示可能立即實施俄羅斯石油禁運。

    另外，考量到各國依賴俄羅斯原油的程度不同以及保持這個27國集團的團結，歐盟有些變通辦法(油價上行空間有限)。根據IEA的數據，斯洛伐克和匈牙利高度俄羅斯原油，兩國去年從俄羅斯進口的原油和石油產品分別佔96%和65%，兩國皆表示拒絕對俄羅斯能源禁運，歐盟可能會給予斯洛伐克和匈牙利「豁免或長期過渡期」等方案(後續是否有更多歐盟國家尋求豁免這值得關注)。無論如何，石油禁運很可能會分階段實施，很可能要到明年年初才能全面生效(油價上行壓力)。

    根據路透調查，OPEC4月產量較上月+4萬桶至2858萬桶/日，減產執行率從3月的151%上升至164%。根據OPEC+的生產協議，4月份OPEC+應增產40萬桶/日，其中OPEC應增產25.4萬桶，但實際OPEC 4月產量僅增幅+4萬桶 (奈及利亞4萬桶和利比亞55萬桶減產抵銷沙特10萬桶和其他國的增幅)。根據路透調查，除2月以外，從去年10月到今年三月的產量都沒有達到承諾的增產幅度，原因是投資不足、疫情影響導致缺乏生產更多原油的能力。利比亞因武裝衝突、政治抗議造成油田和港口關閉，使石油出口量降至2020/10以來的最低水平(四月產量81.9萬桶低於3月97.9萬桶)

    俄羅斯財長表示今年的石油產量最糟可能下降約17%，今年原油產量有可能從1050萬桶減少至875萬桶。除產量萎縮外，俄羅斯今年原油、天然氣出口也預估將減少，原油出口量預估將減少至427萬-457萬桶/日。

    API週二盤後公布的數據顯示，截至4月29日當週，美國原油庫存-347.9萬桶、庫欣原油庫存+97.8萬桶、汽油庫存-450萬桶、蒸餾油庫存-445.7萬桶、原油進口-46.2萬桶。

影響油價利空因素:  

    美國能源部長表示美國的石油和天然氣產量正在上升，以彌補俄羅斯入侵烏克蘭後市場上減少的100-150萬桶石油/日供應。美國四月份向歐洲出口了4880萬桶原油，為自2016華盛頓結束出口禁令以來最多。

    船舶經紀商和營運商表示，至少有六艘超級油輪達成協議，把俄國原油運至亞洲，多數輸往中國，也有些送往印度，每艘超級油輪能運送200萬桶原油(與布蘭特原油相比，俄國烏拉原油每桶折價35美元)。

    在堅持動態清零的指導原則下，中國4月PMI顯示出製造業和服務業活動連續第2個月緊縮，跌至2020年疫情流行開始以來最低，造成對於原油的需求疲軟，我們認為中國要完全解封可能要等到五一連假後(油價上行空間有限)。

【天然氣】

影響天然氣價格利多因素:

    EBW Analytics 指出，隨氣溫逐漸上升將迎來冷氣用電高峰(市場擔憂今年夏天發電廠燃料庫存可能供不應求)，天氣模式的變化將刺激天然氣需求，比預期還快變熱的天氣是主要推高價格的上漲因素。

    美國缺乏足夠的運輸管道，天然氣產量難以提高，天然氣儲存量比去年同期下滑 21%。預計至少2年內，美國液化天然氣出口能力不會有大規模的成長。

    俄羅斯對波蘭、保加利亞斷供天然氣。

影響天然氣價格利空因素:

    德國能源集團RWE表示過高的天然氣價格會造成企業經營的困難，價格太高破壞需求(逢高可獲利了結)。

    彭博報導顯示歐盟10個成員國已經在俄羅斯天然氣工業銀行開戶，而且已有4個國家實際上已用盧布帳戶支付天然氣。義大利生態轉型部長表示如果俄羅斯現在停止供應天然氣，義大利將在2023初面臨100-150億立方米的短缺，很難度過這個冬季，建議暫時允許歐洲能源企業以盧布支付俄羅斯天然氣費用。德國能源巨頭Uniper表示正與政府協商用盧布支付俄羅斯天然氣費用。

    歐盟表示已經為每個依賴俄羅斯天然氣的成員國繪製了可能的替代供應路線。

    目前各國對於俄羅斯能源的態度: 德國外長表示將在年底前禁止俄羅斯石油進口、法國財長希望在未來幾週就石油禁運說服歐盟、法國總統馬克宏表示若歐洲對俄羅斯天然氣實施禁運，明年冬天將面臨嚴重後果、義大利支持對俄羅斯能源制裁、匈牙利外長表示該國不會支持對俄羅斯石油天然氣實施制裁、立陶宛宣布不再進口俄羅斯天然氣，會停止購買俄羅斯石油、捷克不會使用盧布支付天然氣，準備停止購買俄油、奧地利接受以盧布支付天然氣的機制、日本最大煉油企業新日本石油公司表示在俄烏衝突所有問題解決前沒有購買俄羅斯原油的計畫、印度計畫盡可能購買俄羅斯石油，準備採取長期合約以獲得更大折扣、印尼計畫購買俄羅斯石油、巴西石油部長表示高油價對消費者不利，願意滿足印度石油需求，希望印度投資、荷蘭計畫年底前停止使用俄羅斯天然氣、俄羅斯宣布對波蘭、保加利亞4/27起斷供天然氣、波蘭呼籲立即對俄羅斯石油天然氣進口制裁、丹麥尋求通過制裁對俄羅斯施加最大壓力、芬蘭拒絕以盧布支付俄天然氣，可能在5月底被俄羅斯切斷天然氣的供應。

    我們認為短期油價將會在需求擔憂加劇(全球經濟成長放緩以及中國疫情擴大封鎖)、擔憂供應中斷之間拉鋸波動，隨著美國、OPEC+產量慢慢開出、未來6個月2.4億桶SPR的釋放、各國極欲打通膨、部分國家依舊購買俄羅斯原油，油價創高不易。此外，OECD和美國原油低水位的庫存，仍可支撐油價在高檔一段時間。我們會持續觀察以下影響油價的因素:中國封城的狀況、中東地緣戰火、俄羅斯的出口量變化的趨勢、歐美對俄原油制裁的力道、伊朗核協議談判進展、對委內瑞拉的制裁、美國頁岩油廠商是否加速增產、OPEC+增產速度、全球油品消費恢復速度、國際對綠能需求的進展、高價的石油產品可能會破壞需求。

    Baker Hughes Inc.報告表示，截至4月29日，美國石油與天然氣探勘井數量較前週+3座至698座，創2020年8月以來的新高。其中，主要用於頁岩油氣開採的水平探勘井數量較前週+4座至643座。美國石油探勘井數量較前週+3座至552座(連7週增加)，天然氣探勘井數量較前週持平至144座。未來幾個月產能將可望提升。

    根據華爾街日報的調查，13家大型投行的分析師平均預估，2022年布蘭特原油的平均價格將為每桶99.96美元/桶，其中第二季與第三季的均價預估分別為每桶106.08美元與103.08美元。2023年與2024年的均價預估則分別為每桶91.59美元與76美元。根據路透的調查，受訪的34名分析師表示全球經濟風險讓石油需求增長停滯抵銷了俄烏戰爭引發的供應短缺風險，2022油價下修至100美元/桶。

下圖為四月份EIA SETO對於油價的預測

    根據CFTC 4月26日公布的數據顯示，原油期貨的投機者淨部位為307697口，相較前一周，淨多單+8366口 。

    2021俄羅斯原油生產1010萬桶/日，出口原油 佔生產45%(470萬桶/日)。它是世界第三大產油國，僅次於美國和沙烏地阿拉伯，也是僅次於沙烏地阿拉伯(700萬桶/日)的第二大原油出口國。歐洲為俄羅斯原油主要出口地，佔俄羅斯原油出口49%(約230萬桶/日)，其中德、荷110萬桶/日，中國佔其原油出口1/3(140萬桶/日)，美國佔其原油出口3%(19.9萬桶/日)

    2021俄羅斯天然氣生產24.8兆立方米，出口天然氣8.9兆立方米(產量36%)。歐洲為俄羅斯天然氣最大的進口區域，佔俄羅斯原油出口75%(德、土、法、義、白獲得大部分的天然氣)。