20220506【國際能源】OPEC+繼續堅持小幅增產，歐盟對俄羅斯原油制裁，油價小漲

根據全球最新普氏能源資訊調查顯示俄羅斯加劇OPEC+的供應缺口，其3月產量已降至1004萬桶/日，遠低於1033.1萬桶/日的配額，儘管俄羅斯石油產量佔OPEC+總產量的23.6%，但預計份額將進一步萎縮。預計4月份石油產量將減少100萬桶/日，歐盟制裁禁令的擴大，預計8月份將減少約300萬桶/日。2022年初標普全球估計俄羅斯和沙特的財政盈虧平衡油價為65美元/桶，受制裁影響的出口損失和為吸引亞洲買家購買而大幅折價銷售，會讓平衡油價更高。目前烏拉爾原油為71.48美元/桶(布蘭特原油110美元/桶)，俄烏開戰前一天烏拉爾原油為90.72美元/桶(布蘭特原油100.48美元/桶)。長遠來說，石油禁令對俄羅斯財政代價高昂，且市場份額逐漸萎縮。根據Aperio Intelligence估計俄羅斯石油收入已降至3.8億美元/日(相較2021年底減少11%)。印度正尋求低於70美元/桶的俄羅斯原油。

根據Kpler估計歐盟對俄油禁令若得以實施，歐盟每天可能會停止購買約150萬桶俄油(已考慮一些國家豁免)，歐盟禁令可能會讓俄羅斯石油產量降至900萬桶/日(20年來最低水平)，這也符合上月俄財長的估計，俄油產量可能最多減少17%。

影響油價利多因素:

美國財長表示儘管對俄羅斯石油制裁可能會推高油價、歐洲經濟放緩也可能波及美國，但重要的是歐洲將擺脫對俄羅斯能源的依賴（美國原油輸往歐洲），也能限制俄羅斯從出售石油中獲得的收入。

OPEC+認為該集團不該為地緣政治衝突引發的供應中斷負責，更擔心疫情復燃的需求疲軟，堅稱供需基本面和前景平衡，完全沒有討論歐盟對俄油制裁，按原定計畫6月份僅增產43.2萬桶/日。

美國拜登政府計劃在今年秋天購買 6,000 萬桶原油(這次釋儲的1/3)，以補充不斷消耗的戰略石油儲備（SPR）。美國第一批SPR的石油補充將根據市場情況決定，可能會在2023財年之後交付。美國能源部長宣布長期購油計畫，以確保SPR的持續可用。招標將在2022秋季舉行，也確保未來幾年原油的交付，屆時價格預計將明顯低於現在。

影響油價利空因素:

IEA表示如果有需要，我們可以釋放更多原油。在堅持動態清零的指導原則下，中國各區進行封控，壓抑原油需求，我們認為中國要完全解封可能要等到五一連假後，才有可能恢復原本的原油需求。

挪威Rystad Energy報告表示，2022年上市油氣探勘與生產公司的總自由現金流量預估將年增70%達到創新高的8,340億美元，主要受到油氣價格上漲以及需求回升的帶動。報告預估，2022年布蘭特原油均價將達到每桶111美元，美國天然氣均價將為每百萬立方英尺4.2美元，歐洲天然氣均價更將達到每百萬立方英尺25美元。另一方面，上市油氣探勘與生產公司的投資增長則不若自由現金流量的增長那樣強勁，預期今年探勘與生產公司的投資將較去年的2,580億美元增長11%至2,860億美元。如果以投資佔營運現金的比重衡量，過去十年平均約為72%，但今年則將降至26%，此將創下1980年代初期以來的新低。

目前各國對於俄羅斯能源的態度: 德國外長表示將在年底前禁止俄羅斯石油進口、法國財長支持石油禁運、法國總統馬克宏表示若歐洲對俄羅斯天然氣實施禁運，明年冬天將面臨嚴重後果、義大利支持對俄羅斯能源制裁、匈牙利外長表示該國不會支持對俄羅斯石油天然氣實施制裁、立陶宛宣布不再進口俄羅斯天然氣，會停止購買俄羅斯石油、捷克和斯洛伐克尋求3年過渡期以逐步淘汰俄羅斯石油、奧地利接受以盧布支付天然氣的機制、日本最大煉油企業新日本石油公司表示在俄烏衝突所有問題解決前沒有購買俄羅斯原油的計畫、印度計畫盡可能購買俄羅斯石油，準備採取長期合約以獲得更大折扣、印尼計畫購買俄羅斯石油、巴西石油部長表示高油價對消費者不利，願意滿足印度石油需求，希望印度投資、荷蘭計畫年底前停止使用俄羅斯天然氣、俄羅斯宣布對波蘭、保加利亞4/27起斷供天然氣、波蘭呼籲立即對俄羅斯石油天然氣進口制裁、丹麥支持對俄油制裁、芬蘭支持對俄油制裁拒絕以盧布支付俄天然氣，可能在5月底被俄羅斯切斷天然氣的供應、日本很難立刻跟進俄油禁運。

我們認為短期油價將會在需求擔憂加劇(全球經濟成長放緩以及中國疫情擴大封鎖)、擔憂俄油供應中斷之間拉鋸波動，隨著美國、OPEC+產量慢慢開出、未來6個月2.4億桶SPR的釋放、各國極欲打通膨、部分國家依舊購買俄羅斯原油，油價創高不易。此外，OECD和美國原油低水位的庫存，仍可支撐油價在高檔一段時間。我們會持續觀察以下影響油價的因素:中國封城的狀況、中東地緣戰火、俄羅斯的出口量變化的趨勢、歐美對俄原油制裁的力道、伊朗核協議談判進展、對委內瑞拉的制裁、美國頁岩油廠商是否加速增產、OPEC+增產速度、全球油品消費恢復速度、國際對綠能需求的進展、高價的石油產品可能會破壞需求。

下圖為美國商業原油庫存、戰略原油儲備庫存、庫欣原油庫存的變化(仍處在低水位可支撐油價)

根據華爾街日報的調查，13家大型投行的分析師平均預估，2022年布蘭特原油的平均價格將為每桶99.96美元/桶，其中第二季與第三季的均價預估分別為每桶106.08美元與103.08美元。2023年與2024年的均價預估則分別為每桶91.59美元與76美元。根據路透的調查，受訪的34名分析師表示全球經濟風險讓石油需求增長停滯抵銷了俄烏戰爭引發的供應短缺風險，2022油價下修至100美元/桶。下圖為四月份EIA SETO對於油價的預測

2021俄羅斯原油生產1010萬桶/日，出口原油佔生產45%(470萬桶/日)。它是世界第三大產油國，僅次於美國和沙烏地阿拉伯，也是僅次於沙烏地阿拉伯(700萬桶/日)的第二大原油出口國。歐洲為俄羅斯原油主要出口地，佔俄羅斯原油出口49%(約230萬桶/日)，其中德、荷110萬桶/日，中國佔其原油出口1/3(140萬桶/日)，美國佔其原油出口3%(19.9萬桶/日) 2021俄羅斯天然氣生產24.8兆立方米，出口天然氣8.9兆立方米(產量36%)。歐洲為俄羅斯天然氣最大的進口區域，佔俄羅斯原油出口75%(德、土、法、義、白獲得大部分的天然氣)。

【天然氣】

EIA週四22:30公布的數據顯示，截至4月29日當週，美國天然氣庫存+ 770 億立方英呎至15670億立方英尺(較過去5年的同期平均值減少16.3%)(2021/10/22當周以來最大增幅)。

供給面:略增。美國天然氣日均供應量+1億(0.1%)至1003億立方英尺/日，乾天然氣+1億至942億立方英尺/日，來自加拿大的天然氣日均進口量持平至60億立方英尺/日。

需求面:美國總天然氣消費量+7億至674億立方英尺。其中發電部門的天然氣日消費量+11億(3.9%)至278億立方英尺，工業消費量-2億(0.7%)至224億立方英尺，商業/住宅的天然氣消費量-3億(1.6%)至171億立方英尺。本周南部溫度高於平均導致空調需求的增加，西部、中西部、西北部溫度低於平均導致取暖需求的增加。對墨西哥的管道天然氣出口-5億立方英尺/日(7.5%)至56億立方英尺。美國液化天然氣出口到港量-2億至12億立方英尺/日。