IEA示警OPEC+減產使油市短缺提早且擴大，油市震盪收漲。

【近期事件】

04/19 04:30 API公布上周原油庫存

04/19 22:30EIA公布上周原油庫存及產量

04/20 22:30 EIA公布天然氣庫存

【原油】

    週五油市，IEA預估全球石油需求將創新高，且至年底供應將會減少，今年供應缺口約80萬桶/日。中國三月原油進口年增22%和升息終點將至和美國預計下半年回補SPR，仍是支撐油價因素。油價雖仍承壓經濟前景擔憂，不過市場回歸供需基本面變化，包含OPEC+和俄宣布5月至年底減產166萬桶/日、中國經濟將逐漸復甦、美國4-6月駕駛旺季，短線預計高檔震盪拉回仍偏多看待。未來油價要能持續反彈，端看後續需求復甦的狀況(端看每周公布EIA數據)。

IEA 4月月報

需求端

    IEA預告在中國消費復甦的背景下，今年全球需求將創下歷史新高。今年全球石油需求將增長200萬桶/日，達到創紀錄的1.019億桶/日，主要是受中國取消新冠限制後的強勁消費推動。其中非OECD地區佔87% 的增長新量並且中國就貢獻了全球新增量超過一半。航空燃料需求增長占2023年總增長的57%。在2023Q1，OECD地區的石油需求同比下降39萬桶/日，但中國堅挺反彈推高全球石油需求81萬桶/日至1.004億桶/日以上。預計到年底將出現更大幅度增長270萬桶/日，受持續恢復的中國和國際旅行帶動。

    全球煉油產量預計今年平均為8200萬桶/日，比上月報告低10萬桶/日(第一季的數據較弱)。從2023Q1到Q2，年增長將加倍至210萬桶/日，美國的運行將恢復正常，中國的活動水平也會高於薄弱的2022Q2。2023原油運行量將接近covid前水平但仍低於2019 水平約30萬桶/日。

供給端

    OPEC+的決定可能會損害消費者和全球經濟復甦。預計從3月至年底全球石油供應將下降40萬桶/日，理由是預計從3月開始，OPEC+以外的產量將增加100萬桶/日，而OPEC+產油國集團的產量將下降140萬桶/日，雖能抵消些許衝擊，但還不足以填補OPEC+的減產缺口。今年全球產油預估將年增120萬桶/日，較去年460萬桶/日的年增幅明顯放緩；其中OPEC+產量預估將年減76萬桶/日，OPEC+以外的產量則預估年增190萬桶/日。

    俄羅斯的石油出口在3月份飆升至自2020/4以來最高水平，這歸功於產品流量激增。原油運輸量增加了60萬桶/日至810萬桶/日，其中產品月增45萬桶至310萬桶/日。原油出口收入反彈10億美元至127億美元，但比去年同期下降43%。

    美國頁岩油區塊的增長，目前受到供應鏈瓶頸和成本上升的限制。美國頁岩油過去在價格合適時總會增產，但現在不太可能再這麼做。西方國家愈來愈不願意增加石化燃料投資，而是支持對環境友善的再生能源。

供應缺口

    IEA預估第二季每日就有40萬桶的供應缺口，第三和第四季缺口再擴大至200萬桶。今年每日供應缺口平均80萬桶，為OPEC+宣布減產前的2倍。IEA警告，OPEC+以外的產油國可能難以填補石油缺口，恐造成油價大幅走高，讓略有下降的通膨再度升溫，進一步削弱經濟成長動能。IEA提到石油市場的平衡原本料將在2023下半年趨於緊張，可能出現嚴重的供應短缺。最新的減產可能會加劇這些壓力，推高原油和成品油價格。目前受困於通膨的消費者將因價格上漲而遭受更大的損失。OPEC+減產，可能加劇下半年石油短缺，讓好不容易降溫的通膨惡化，並打擊全球經濟成長。

庫存端

    2023/1 OECD工業庫存激增5300萬桶至28.3億桶(OPEC+減產原因之一)，創下2021/7以來最高水平，僅比五年平均值低4700萬桶。全球庫存在2月份大幅增加了5800萬桶之後，基本保持穩定。水上和非OECD庫存分別下降了1150萬桶和210萬桶，而OECD庫存則增加了880萬桶。OECD商業庫存增加了960萬桶，將與五年平均值的差距縮小至750萬桶。美國、歐洲和日本的初步數據顯示3月份減少了3890萬桶。雖然近幾個月來發達國家的石油需求表現不佳，因氣溫較暖和工業活動緩慢，但中國和其他非OECD國家的強勁增長提供了強有力的抵銷。

Baker Hughes Inc.報告表示，截至4月14日，美國石油與天然氣探勘井數量較前週-3至748座，連三周下降(相較於去年同期+62座)。其中，主要用於頁岩油氣開採的水平探勘井數量較前週-5至686座。美國石油探勘井數量較前週-2至588座，天然氣探勘井數量較前週-1至157座。新井鑽探許可數量創新高顯示生產商提高產量的意圖，只要供應鏈的瓶頸獲得解決，我們預計2023產量將平緩增加。隨著油價上漲，所有公司都可以以當前價格鑽探新井並盈利，但油商抑制生產快速增長的主因可能是投資者要求維持資本紀律的壓力、ESG、勞動力短缺成本上升、供應鏈問題以及未來油價的不確定性是否會保持在高位，石油巨頭聚焦調整財務體質，資本支出仍低於疫情前水準。不過隨著能源行業累積穩定現金流，加上下半年供應鏈瓶頸逐步緩解，我們留意到供給先行指標 — DUC 庫存井 已接近落底，供給未來有逐步上揚的可能性。

影響油價利多因素:

1.全球大多數煉油廠的產能已接近峰值、投資不足(自2015以來油氣領域上游投資不足1兆美元)。預計到2045，石油行業每年需要5000億美元投資。

2.俄石油2023/3-年底 減產50萬桶/日

3. OPEC+宣布減產

3月OPEC原油日產量較2月減少7萬至2890萬桶，OPEC 受配額限制的成員國3月履行173%減產承諾(2月169%)。OPEC 受配額限制的成員國3月產量比目標額減少93萬桶/日(2月為88萬桶/日)。由於經濟前景疲軟，OPEC+決定自2022/11減產200萬桶/日直至2023年底，將以產量基準計算，實際產量可能只會減少100萬桶/日。近期，OPEC+部分成員國宣布2023/5自願另減產116萬桶/日至年底(實際產量可能減少70萬桶/日)。

4.中國放寬防疫封控，第二季起可望增加需求。美國5-9月駕車出遊旺季

中國3月原油進口年增22.5%至1230萬桶/日(2020/6以來新高)。

23萬桶/日，為2022年6月以來最高，中國對烏拉爾原油的需求顯示出反彈的早期跡象。沙特阿美上調4月銷往亞洲的大部分原油價格(連2個月上調)。

5.Saudi Aramco把賣到亞洲的阿拉伯輕原油官訂售油價格 (OSP) 每桶提高 30 美分，等於比阿曼 / 杜拜基準報價每桶溢價 2.8 美元。

6.西方對俄油制裁

俄原油產量2023/3 減少70萬桶，比計畫多40%。 3月底原油出口量跌破300萬桶/日。

7.美國計畫補充SPR

白宮曾於2022/10表示，將以每桶67~72美元(或更低)的價格收購原油建立SPR。美國希望將SPR恢復到俄烏戰爭前的水平。

影響油價利空因素:   

1.       美國加息至2023Q1。高利率及經濟前景擔憂。

IMF 警告未來5年全球經濟成長的預期或為30多年來最疲弱的時期，約成長3%(過去20年對未來5年預期為3.8%水平)。

2.美國與其他國家產量緩步增加。

EIA表示美國2023/4頁岩油產量將增加6.8萬桶/日至921.4萬桶/日，此將創下2019/12月以來的新高，相比2019年11月的創新高產量為927.5萬桶/日。2023ExxonMobil及Chevron預估資本支出為230-250億、170億，較2022年指引溫和增加6.7%、13.3%，落在長期指引的上緣，反映在高通膨及能源轉型下偏好低成本投資的心態，產量成長將維持溫和成長。美國二疊紀盆地頁岩油產量可能在5-6年內見頂。美油產量長期增長三瓶頸:面積生產率下降、油田成本上升供應鏈瓶頸、投資戰略的結構性轉變。

2.       美計畫釋放2600萬桶原油，預計將在4-6月交付(全球供應增加30萬桶/日)，此為2015立法授權的出售計畫。

【美國天然氣】

    週五天然氣期貨一度跌破2美元，後來反彈，終場收至至2.114美元，原因為逢低承接買盤進場且天氣稍微轉涼。

雖然目前基本面仍較不利(產量回升至101Bcf/d庫存盈餘持續擴大，目前高過五年平均19%，4月中旬天氣溫和需求疲軟仍會帶來庫存的注入，4月非常微薄的取暖需求可能導致過去十年中第三大量的天然氣儲存注入，整體偏空，預計未來幾次庫存報告公布，可能都來利空測底。然而，我們觀察到價格2美元左右有抄底買盤進駐的痕跡，短期價格走勢仍預計低檔震盪整理，但預計2美元關卡應有重要支撐。

    令多頭稍微欣慰的是自由港逐漸接近2.4Bcf/d產能，LNG出口強勁。生產商計畫今年放緩開採計畫(可能要到冬季產量才有影響)及煤轉氣需求增加有利往後中長期平衡庫存狀況。天然氣現貨價格下跌12美分至1.86美元。

    美國天氣溫和4/10-20需求非常低迷，將會使庫存注入量較正常情況高。4/17-19將有一個涼爽的天氣系統在美國北部追蹤，這可能會使天然氣需求回到適度水平。然而，隨著大多數48州出現舒適的溫度，需求預計將在4/21之前消退。4/20-26天氣舒適60-80S需求低迷。

    展望下一次庫存報告(截至4/14當週)，預計增加65Bcf(5年平均+41Bcf 去年同期+47 Bcf) ，但也意味著天氣調整後平衡收緊。儘管如此，鬆散的平衡可能主要限於4月上半月。隨著天氣在4月下旬趨於正常，煤轉氣比率升高、強勁的LNG和當地配送公司的注入需求可能會提高實物供需平衡，並幫助Nymex天然氣期貨建立可持續底部。

    四月底至五月中旬西部和北部美國的溫度略低於正常水平，需求接近季節性。然而，NatGasWeather預計如果六月至八月比正常更熱，並且平衡收緊了3-4 Bcf/d，那麼有機會迅速減少盈餘。如果液化天然氣出口增加超過15 Bcf/d，且美國產量降至98-99 Bcf/d以下，则有可能實現這一目標。需要密切關注的是，當歐洲天然氣供應比去年提前達到最大容量時，美國LNG出口是否會在今年秋季變得軟弱。這似乎是一種可能性，因為供應開始補充季節比去年同期多了1000 Bcf以上。

影響天然氣價格利多因素:

1.Freeport LNG (佔美國出口LNG能力20%)恢復出口服務，美出口強勁接近歷史新高14Bcf/d。IEA署長表示部分歐盟國家在下一個冬季前可能對於能源局勢過於自信，中國將以巨大買家的身份重返LNG市場(ICIS預測中國2023LNG進口達7200萬噸，較2022年增15%)。Freeport LNG 全面投產2.38 Bcf/d(最大出口能力的100%)。

2.價格偏低導致幾家生產商計畫今年可能減產(今年冬季才有影響)  

預計Haynesville Shale產量將保持平穩，在整個夏季期間平均為15.6 Bcf/d，比之前的預測低1.1 Bcf/d。

3.由於低價，煤轉氣需求增加。

4.炎熱夏季將要來臨支撐價格。

影響天然氣價格利空因素:

1.歐洲儲備進度超於預期及溫暖氣溫

歐盟將能源使用量削減15%措施延長到2024。2024年底，歐洲LNG進口能力與 2021相比，該地區LNG 再氣化產能總計6.8 Bcf/d（擴張 34%）。預計到2023年底，歐盟和英國的LNG進口碼頭產能將增加約5.3Bcf/d 。到 2024年底，該產能將再增加1.5 Bcf/d，與2021相比，該地區新增 LNG再氣化產能總計6.8 Bcf/d（擴張34%）。歐洲進入補庫存季節，最近回補，使庫存增加1%。

2.美國庫存進入補充庫存季節。

截至4月7日當週，美國天然氣庫存+25Bcf符合預期，意味年度供需平衡 (2018-2022平均+28Bcf，去年同期+8Bcf)至1855Bcf ，較過去5年的同期平均值1560Bcf增加295Bcf ( +18.9%)，較去年同期1395Bcf增加460Bcf(+33%)。根據EBW的預測，4月份天然氣儲量增加將比五年平均值高95 Bcf。到月底期間的模式有利於在幾天內帶來需求輕度和中度之間的波動。盈餘增加到超過350 Bcf之後，除非出現相當明顯的炎熱或寒冷趨勢，否則它們很可能停滯在那裡直至5月初。在過去五年中，平均夏季注入量低於2.2 Tcf，範圍為1.83 Tcf至2.6 Tcf，平均為2.1 Tcf。剩下的八個肩季週將很可能成為市場的重點關注，因為晚季供需應該會出現明顯的不足。因此，“看跌市場觀點必須在接下來的八周得到證實，否則這樣一個論點將受到壓力。

3.經濟前景擔憂及高通膨

4.4月溫和天氣 需求疲弱