歐盟對透過海運運輸俄油制裁，

原油需求回升，油價創兩個月新高。

【近期事件】

06/02    4:30 API公布上周原油庫存

06/02    22:30 EIA公布上周原油庫存及產量

【原油】

    週一國際油市收紅，主因為原油及汽油庫存減少，美國今年的陣亡將士紀念日假期，預計仍超過3900多萬美國人將藉著三天的小長假出遊旅行(汽油價格再創新高，較去年同期+52%)、上海6/1復工復市，推升需求前景。供給方面，歐盟原則上同意制裁透過海運運往歐盟的俄油，經由輸油管道運送的俄油暫時豁免，但細節尚未達成一致，最終協議留待以後決議。市場擔憂供給緊張，推升油價。

影響油價利多因素:

    低庫存，成品油短缺。美國汽油庫存連8週下降(原油價格、俄烏戰爭、美國汽油需求增長超過煉油廠產能)。暑假駕駛用油旺季，汽油庫存低，價格上漲，裂解價差擴大，增加原油需求以提煉汽油。

    對俄石油禁運歐盟仍無共識。我們認為歐洲石油禁運的癥結點在於共識決，但實際上仍有三大瓶頸需要克服:運輸基礎建設、原先針對俄羅斯原油品種設計的煉油廠要升級設備規格(至少2-5年)、煉油廠產能利用率須再提升才能補足俄國成品油缺口。匈牙利總理重申歐盟對俄制裁前須先解決匈牙利能源供應問題，要求歐盟提供約7.5億歐元資金，用於升級該國煉油設備，並擴建從克羅埃西亞輸入原油的管道。歐盟進口400萬桶/日俄油，100萬桶/日經由油管輸送，300萬桶/日則透過油輪運送(各150萬桶/日的原油和成品油，中俄有望取代歐洲150萬桶油/日)。

    歐盟委員會原則上禁止通過海運方式進口俄羅斯原油和石油產品，同時暫時豁免南Druzhba輸油管線(25萬桶/日)，以滿足匈牙利(65％的石油需求依賴俄油)，德國(60萬桶/日)和波蘭將在今年年底前停止通過北Druzhba管道進口石油(75萬桶/日，俄國有能力改道至西部港口)。歐盟原則上同意2022年底前禁止90%的俄羅斯石油進口。歐盟諸國將有六個月的時間來逐步停止海運俄羅斯石油，並有八個月的時間來逐步停止海運俄羅斯石油產品。照這樣計算，制裁若通過，剩餘約 150 萬桶的滯銷量，則會成為俄油下滑的幅度。我們認為，若將海運油和管道油區別對待，將會造成更多國家反對，因為這是不公平的(布蘭特-烏拉爾原油價差擴大)，擬議的妥協方案可能會使整個制裁方案過於軟弱，另外無法就制裁方案的所有細節達成共識，歐盟領導人將把最終協議留待之後再敲定，嘗試在6月的峰會前達成協議。

    美國拜登政府計劃在今年秋天購買 6,000 萬桶原油(這次釋儲的1/3)，以補充不斷消耗的SPR。

    俄羅斯供應下滑。俄羅斯預測2022俄油產量較去年下降9.3%、俄油出口下降1.2%、石油產品出口下降20%。俄羅斯副總理表示，今年石油和天然氣凝析油產量，預計將下降逾8%至4.8億-5億噸。在俄國出口受限下，美歐下游成品油庫存更為緊張

    美國即將到來的颶風季。即將到來的大西洋颶風季，將於6/1開始(與美國暑假駕駛旺季同步)，颶風季的來襲可能會導致海上供應中斷、煉油廠停止運作，從而進一步推高油價。

    OPEC+產量提升中，但增產乏力。OPEC+成員國堅持認為，石油市場是平衡的，最近價格上漲與基本面無關。4月OPEC+產量比目標水平低260萬桶/日，其中俄羅斯佔缺口的一半。OPEC+消息人士表示，該聯盟將在6/2會議上堅持去年達成的石油產量協議，在7月增產43.2萬桶/日，不理會西方要求其更快增產以緩解油價急升趨勢的呼籲。伊拉克石油部長表示，該國計畫至2025年將原油產能提高到500萬桶/日，至2028年將原油產能提高至800萬桶/日，2022年4月，該國原油日產量為443萬桶，創下兩年以來的新高。

    英國將向石油和天然氣公司徵收25%的能源利潤稅。該稅是暫時性的，當油價恢復正常時，徵稅將被逐步取消。

影響油價利空因素: 

    價格太高需求萎縮。

    對全球經濟放緩的擔憂。世界行長表示鑑於食品和能源價格以及化肥供應的影響，很難想像全球要如何避免衰退。

    SPR釋放:從五月起未來兩季美國和IEA共釋放3億桶SPR(這段時間油價仍上漲，代表供給仍很緊缺)。

    美國產量緩步提升中。

    中國疫情不確定性。在堅持動態清零的指導原則下，上海6/1復工復產，北京部分放鬆出行限制，我們認為中國要完全解封，才有可能恢復原本的原油需求。

    我們認為俄羅斯原油買家逐漸從歐盟部分轉向亞洲市場，俄國要找到能遞補歐盟國家的大客戶，減少經濟損失的選項似乎不多，包含印度、中國，但其所需要的數量與歐洲國家相比是小巫見大巫，而就算其他亞洲國家有意願購買俄國原油，恐怕得花上幾年的時間興建接油、儲油設施，顯得緩不濟急。數據顯示，亞洲4月首度取代歐洲，成為俄油最大買家，且購買量差距在5月預計會持續擴大。印度5月進口2400萬桶俄羅斯石油較上月增加1680萬桶，6月將進口2800萬桶，2/24-6/30預計進口俄油6250萬桶。

    目前各國對於俄羅斯能源的態度: 德國宣布年底前自主淘汰俄油，約佔該國三成、60萬桶/日以上的石油進口量，現在還不能對俄羅斯天然氣禁運(目前缺乏天然氣接收站)、法國財長支持俄油禁運、法國總統馬克宏表示若歐洲對俄羅斯天然氣實施禁運，明年冬天將面臨嚴重後果、義大利有望在2024H2停止進口俄羅斯天然氣、塞爾維亞簽訂為期三年新的俄羅斯天然氣協議、匈牙利外長表示該國不會支持對俄羅斯石油天然氣實施制裁、立陶宛宣布不再進口俄羅斯天然氣，會停止購買俄羅斯石油、捷克和斯洛伐克尋求3年過渡期以逐步淘汰俄羅斯石油、奧地利拒絕對俄羅斯天然氣禁運、日本將需要時間來禁止俄油進口、印度計畫盡可能購買俄羅斯石油，準備採取長期合約以獲得更大折扣、印尼計畫購買俄羅斯石油、巴西石油部長表示高油價對消費者不利，願意滿足印度石油需求，希望印度投資、荷蘭計畫年底前停止使用俄羅斯天然氣、俄羅斯宣布對波蘭、保加利亞4/27起斷供天然氣、波蘭呼籲立即對俄羅斯石油天然氣進口制裁、丹麥支持對俄油制裁、芬蘭表示週五俄羅斯可能開始暫停對其天然氣供應（原因為芬蘭申請加入北約）、白俄羅斯將用盧布支付俄羅斯天然氣。

    我們認為短期油價將會在需求擔憂加劇(全球經濟成長放緩以及中國疫情擴大封鎖)、擔憂俄油供應中斷之間拉鋸波動，隨著美國、OPEC+產量慢慢開出、未來6個月2.4億桶SPR的釋放、各國極欲打通膨、部分國家依舊購買俄羅斯原油，油價創高不易。此外，OECD和美國原油低水位的庫存，仍可支撐油價在高檔一段時間。我們會持續觀察以下影響油價的因素:中國封城的狀況、中東地緣戰火、俄羅斯的出口量變化的趨勢、歐美對俄原油制裁的力道、伊朗核協議談判進展、對委內瑞拉的制裁、美國頁岩油廠商是否加速增產、OPEC+增產速度、全球油品消費恢復速度、國際對綠能需求的進展、高價的石油產品可能會破壞需求。

【天然氣】   

    由於人們擔憂天然氣脆弱的供應可能不足以滿足夏季的降溫需求以及美國強勁的出口需求，天然氣期貨週五許多交易者獲利了結，收盤在8.727美元/百萬英熱。隨著春季維修工作逐步減少，對美國LNG需求保持暢旺，出口商正逐漸往今年初創紀錄的14 Bcf/d邁進，以滿足歐洲強勁需求。隨著中國和其他國家要為夏季降溫需求做準備，亞洲對美國LNG的需求正在上升，加劇了與歐洲搶奪美國LNG供應的競爭。

    天氣方面，除了從上周日到週二短暫的強勁需求之外，本週天氣略有降溫。NatGasWeather表示截至6/8這段時間似乎非常舒適。儘管資料需要更多證明，但更熱天氣有可能在6/9-14。6月下半月才會出現明顯的高溫。

    預計今年夏季氣溫將高於正常水平，進一步推升需求預期，與此同時，產量相對疲軟最近幾天約94 Bcf/d，低於去年冬天的97 Bcf/d峰值，我們必須看到產量顯著且可持續的增長，以確保我們在今年秋天達到舒適的存儲水平。

影響天然氣價格利多因素:

    俄烏衝突供應脆弱:俄羅斯斷氣國家:波蘭、保加利亞、芬蘭。5/31起俄羅斯停止向荷蘭供應天然氣(4月份欠款)、丹麥Orsted A/S表示，不願做出妥協，正在為斷供做準備。歐洲在天然氣供應上高度仰賴俄羅斯進口，2020 年俄國透過管線供應約 140 Bcm，佔歐洲消費量約六成、 LNG再供應15.5 Bcm，佔歐洲消費量約四成。經過烏克蘭、亞瑪爾管線有較高的停供風險，北溪 1 號、土耳其溪管線流量大致不變，假設上述趨勢延續，潛在供應衝擊約 67 Bcm(挪威、亞賽拜然、英國可填補 3 成缺口，剩下缺口美國有望填補。)。

    管道天然氣出口增加。通過管道輸送到墨西哥和加拿大的天然氣出口量將小幅增加，2022 年和 2023 年分別增加 0.3 Bcf/d 和 0.4 Bcf/d，主要是由於更多對墨西哥的出口增加。

    LNG出口創2個月新高:美國液化天然氣出口輸往歐洲，歐洲希望擺脫對俄羅斯依賴。EIA 預測今年6 月至 9 月的 LNG 出口平均為 11.8 Bcf/d，而 2021 年夏季為 9.5 Bcf/d。四月EIA SETO預期LNG 出口將繼續引領天然氣

出口的增長，2022LNG 出口達12.2Bcf/d，若能成功實現(新的Calcasieu Pass LNG出口設施投入使用)，美國將超越澳洲和卡達，今年成為全球第一的LNG 出口國。預計美國 LNG 年出口量將在 2022 年和 2023 年分別增加 2.4 Bcf/d 和 0.5 Bcf/d。2021 年，美國對亞洲的LNG出口增加了 1.5 Bcf/d (51%)，美國成為亞洲第三大LNG供應國，佔亞洲所有LNG進口的 12%，僅次於澳洲（29%）和卡達（21%），中日韓佔美國LNG出口總量35%。歐洲、亞洲買家搶奪美國液化天然氣。美國今年 LNG 出口量能登全球第一，且以現貨、短約銷售為主，承諾幫助歐洲獲得更多LNG，今年向歐洲再輸送 15Bcm和至少到2030每年輸送 50Bcm。歐盟正努力在2030年前禁止進口俄羅斯能源。

    炎熱的夏季高於往年:強烈夏季用電、空調需求

    加州旱災惡化抑制水力發電，增加天然氣需求。美國西部往往比美國東部更容易受到乾旱的影響，因為西部降水具有很強的季節性。類似的乾旱狀況在2021也困擾著美國西部(熱浪和極端溫度)，導致太平洋西北部和加州的水力發電量下降。由於供需狀況與 2021 年觀察到的情況非常相似，2022夏季可能會出現持續的價格壓力。

    颶風: NOAA預測今年的颶風從6/1-11/30算起，65%機率超出正常水準(連續七年高於平均水平)，預計將有14-21個命名風暴，其6-10個會變成颶風，其3-6個會發展成大型颶風。2021 IDA颶風使墨西哥灣的大部分石油和天然氣生產中斷了10多天，導緻美國進入冬季的天然氣儲存庫存偏低。

    美國庫存增加低於預期。截至5月20日當週，美國天然氣庫存+ 80Bcf  (低於預期，2017-2021平均淨注入量97Bcf)至1812 Bcf (較過去5年的同期平均值2139 Bcf減少15.3%(327 Bcf )。

    美國本土 48 洲產量尚未恢復疫情前高點。

    歐盟決定今年11月1日前，歐盟各成員國的天然氣儲備量應不低於滿額儲氣量的80%，到明年11月1日前，各國天然氣儲備量不能低於滿額儲氣量的90%(確保冬季的能源安全)。截至5/30德國天然氣儲存水平為48%。英國正談判重新開放其最大天然儲存設施-Rough(約佔英國70%)。歐洲正以有紀錄以來最快速度填充儲備。

    俄羅斯經濟發展部預測2022天然氣產量下降5.6%、天然氣出口下降10%、LNG出口增加5.5%。

影響天然氣價格利空因素:

    經濟衰退的風險。通膨和利率飆升，引發市場擔憂。

    俄羅斯天然氣工業股份有限公司的54個天然氣買家約有一半已在其銀行開立帳戶，使用盧布支付費用。德

    價格太高破壞需求(獲利了結賣壓)。