傳出OPEC+產量擬排除俄羅斯，油價創高回檔。

【近期事件】

06/02    4:30 API公布上周原油庫存

06/02    22:30 EIA公布上周原油庫存及產量

06/02    OPEC會議

【原油】

    週二國際油市WTI一度向上逼近120美元（歐美暑假駕駛旺季、上海復工復市，歐盟原則上同意2022年底前禁止90%的俄羅斯石油進口），但晚盤傳出OPEC+部份成員國正考慮自原油目標產量中剔除俄羅斯，可能為沙特阿拉伯、阿聯酋..生產更多石油打開大門，使得油價回吐日内全部漲幅。我們認為成品油供需仍非常吃緊，產量還跟不上需求，油價仍是多方趨勢。

    EIA公布的數據顯示，5月30日全美普通汽油平均零售價格為每加侖4.624美元，連續4週上漲，較前週上漲3.1美分，較去年同期上漲1.597美元。西岸地區的零售汽油均價達每加侖5.559美元；墨西哥灣地區的零售汽油均價為每加侖4.220美分。(美國夏天駕駛季節即將到來至7/4美國國慶，美國汽油庫存已經連續8週下滑，零售汽油價格可能突破5美元/加侖)

    EIA公布的數據顯示，5月30日全美公路柴油平均零售價格為每加侖5.539美元，較前週下跌3.2美分(連2週下跌)，較去年同期上漲2.284美元。柴油庫存低和原油價格高，導致柴油價格維持高檔。

影響油價利多因素:

    低庫存，成品油短缺。美國汽油庫存連8週下降(原油價格、俄烏戰爭、美國汽油需求增長超過煉油廠產能)。美國成品油出口強勁和暑假駕駛用油旺季，庫存大幅降低，帶動裂解價差擴大，激勵煉油廠產能利用率大幅提高，提振原油需求，有助於原油庫存維持於低水準。

    歐盟對俄石油禁運我們認為歐洲石油禁運的癥結點在於共識決，但實際上仍有三大瓶頸需要克服:運輸基礎建設、原先針對俄羅斯原油品種設計的煉油廠要升級設備規格(至少2-5年)、煉油廠產能利用率須再提升才能補足俄國成品油缺口。IEA估計烏俄戰爭前歐盟進口300萬桶/日俄油，至少佔其總原油消費量1/4。歐盟成員國領導人同意推行計劃，禁止超過2/3俄羅斯經海運送往歐洲的石油進口(向俄國施壓要求結束戰爭，部分可望由亞洲國家買單)，豁免1/3經管道輸送的進口。歐盟將禁止為運輸俄油的船隻投保。

    歐盟委員會原則上禁止通過海運方式進口俄羅斯原油和石油產品，同時暫時豁免南Druzhba輸油管線(30萬桶/日，約佔歐盟進口俄油總量10-11%)，以滿足匈牙利(65％的石油需求依賴俄油)，德國(60萬桶/日)和波蘭將在今年年底前停止通過北Druzhba管道進口石油(75萬桶/日，俄國有能力改道至西部港口)。歐盟原則上同意2022年底前禁止90%的俄羅斯石油進口。歐盟諸國將有六個月的時間來逐步停止海運俄羅斯石油，並有八個月的時間來逐步停止海運俄羅斯石油產品。照這樣計算，制裁若通過，剩餘約100-150萬桶的滯銷量，則會成為俄油下滑的幅度。我們認為，若將海運油和管道油區別對待，將會造成更多國家反對，因為這是不公平的(布蘭特-烏拉爾原油價差擴大)，擬議的妥協方案可能會使整個制裁方案過於軟弱，另外無法就制裁方案的所有細節達成共識，歐盟領導人將把最終協議留待之後再敲定，嘗試在6月的峰會前達成協議。

    美國拜登政府計劃在今年秋天購買 6,000 萬桶原油(這次釋儲的1/3)，以補充不斷消耗的SPR。

    俄羅斯供應下滑。俄羅斯預測2022俄油產量較去年下降9.3%、俄油出口下降1.2%、石油產品出口下降20%。俄羅斯副總理表示，今年石油和天然氣凝析油產量，預計將下降逾8%至4.8億-5億噸。在俄國出口受限下，美歐下游成品油庫存更為緊張。根據俄羅斯財政部的數據，在4月中旬至5月中旬期間，烏拉爾油價格平均為73.24美元/桶，這比同期的布倫特石油期貨的平均價格低了近32%。

    美國即將到來的颶風季。即將到來的大西洋颶風季，將於6/1開始(與美國暑假駕駛旺季同步)，颶風季的來襲可能會導致海上供應中斷、煉油廠停止運作，從而進一步推高油價。

    OPEC+產量提升中，但增產乏力。OPEC+成員國堅持認為，石油市場是平衡的，最近價格上漲與基本面無關。4月OPEC+產量比目標水平低260萬桶/日，其中俄羅斯佔缺口的一半。OPEC+消息人士表示，該聯盟將在6/2會議上堅持去年達成的石油產量協議，在7月增產43.2萬桶/日，不理會西方要求其更快增產以緩解油價急升趨勢的呼籲。伊拉克石油部長表示，該國計畫至2025年將原油產能提高到500萬桶/日，至2028年將原油產能提高至800萬桶/日，2022年4月，該國原油日產量為443萬桶，創下兩年以來的新高。

    英國將向石油和天然氣公司徵收25%的能源利潤稅。該稅是暫時性的，當油價恢復正常時，徵稅將被逐步取消。

影響油價利空因素: 

    價格太高需求萎縮。

    對全球經濟放緩的擔憂。高通膨 央行緊縮

    SPR釋放:從五月起未來兩季美國和IEA共釋放3億桶SPR(這段時間油價仍上漲，代表供給仍很緊缺)。

    美國產量緩步提升中。

    中國疫情不確定性。在堅持動態清零的指導原則下，上海6/1復工復產，北京也放寬防疫限制，並宣布近日疫情已獲得控制。我們認為中國要完全解封，才有可能恢復原本的原油需求。

    我們認為俄羅斯原油買家逐漸從歐盟部分轉向亞洲市場，俄國要找到能遞補歐盟國家的大客戶，減少經濟損失的選項似乎不多，包含印度、中國，但其所需要的數量與歐洲國家相比是小巫見大巫，而就算其他亞洲國家有意願購買俄國原油，恐怕得花上幾年的時間興建接油、儲油設施，顯得緩不濟急。數據顯示，亞洲4月首度取代歐洲，成為俄油最大買家，且購買量差距在5月預計會持續擴大。根據Refinitiv估計，5月份由俄羅斯輸往印度的原油將達到336萬噸，遠比2021年的月平均38.2萬噸高出9倍。自烏克蘭戰爭爆發以來，印度已接收480萬噸的俄羅斯石油。印度約有80%的石油是透過進口，在過往通常只有2%至3%的原油是從俄羅斯進口，但是隨著國際油價飆漲，相對便宜的俄羅斯原油便成為印度政府的選擇。除印度之外，中國歷來是俄羅斯原油的主要進口國。OilX表示，中國在4月份自俄羅斯進口的原油，每天增加17.5萬桶，比2021年平均增加約11%。

    目前各國對於俄羅斯能源的態度: 德國宣布年底前自主淘汰俄油，約佔該國三成、60萬桶/日以上的石油進口量，現在還不能對俄羅斯天然氣禁運(目前缺乏天然氣接收站)、法國財長支持俄油禁運、法國總統馬克宏表示若歐洲對俄羅斯天然氣實施禁運，明年冬天將面臨嚴重後果、義大利有望在2024H2停止進口俄羅斯天然氣、塞爾維亞簽訂為期三年新的俄羅斯天然氣協議、匈牙利外長表示該國不會支持對俄羅斯石油天然氣實施制裁、立陶宛宣布不再進口俄羅斯天然氣，會停止購買俄羅斯石油、捷克和斯洛伐克尋求3年過渡期以逐步淘汰俄羅斯石油、奧地利拒絕對俄羅斯天然氣禁運、日本將需要時間來禁止俄油進口、印度計畫盡可能購買俄羅斯石油，準備採取長期合約以獲得更大折扣、印尼計畫購買俄羅斯石油、巴西石油部長表示高油價對消費者不利，願意滿足印度石油需求，希望印度投資、荷蘭計畫年底前停止使用俄羅斯天然氣、俄羅斯宣布對波蘭、保加利亞4/27起斷供天然氣，俄油進口禁令豁免至2024、波蘭呼籲立即對俄羅斯石油天然氣進口制裁、丹麥支持對俄油制裁、芬蘭表示週五俄羅斯可能開始暫停對其天然氣供應（原因為芬蘭申請加入北約）、白俄羅斯將用盧布支付俄羅斯天然氣。

    我們認為短期油價將會在需求擔憂加劇(全球經濟成長放緩以及中國疫情擴大封鎖)、擔憂俄油供應中斷之間拉鋸波動，隨著美國、OPEC+產量慢慢開出、未來6個月2.4億桶SPR的釋放、各國極欲打通膨、部分國家依舊購買俄羅斯原油，油價創高不易。此外，OECD和美國原油低水位的庫存，仍可支撐油價在高檔一段時間。我們會持續觀察以下影響油價的因素:中國封城的狀況、中東地緣戰火、俄羅斯的出口量變化的趨勢、歐美對俄原油制裁的力道、伊朗核協議談判進展、對委內瑞拉的制裁、美國頁岩油廠商是否加速增產、OPEC+增產速度、全球油品消費恢復速度、國際對綠能需求的進展、高價的石油產品可能會破壞需求。

【天然氣】

    天然氣期貨週二續跌，收盤在8.145美元/百萬英熱，原因為假日週末產量預計提升，維護工作抑制美國出口量。隨著春季維修工作逐步減少，週二產量超過96 Bcf(較上週多1 Bcf以上，也有可能是月底時供應量特別大)，LNG出口因一家關鍵出口設施的維修工作，下滑至12 Bcf。天氣方面，殘餘的Agatha颶風可能會抑制佛州本周晚點時候空調的需求，Agatha是東太平洋今年第一個被命名的風暴(2級，有史以來最強5月颶風)，周一下午在墨西哥南部登陸，本周末當地暴雨可能會蔓延到佛州南部。NatGasWeather表示截至6/8這段時間似乎非常舒適。更熱天氣有可能在6/9-14，美國南部和東部將會非常炎熱80s上緣-90s中緣。6月下半月會出現明顯的高溫。

    預計今年夏季氣溫將高於正常水平，進一步推升需求預期，我們必須看到產量顯著且可持續的增長，以確保我們在今年秋天達到舒適的存儲水平。

影響天然氣價格利多因素:

    俄烏衝突供應脆弱:俄羅斯斷氣國家:波蘭、保加利亞、芬蘭、荷蘭、丹麥。俄羅斯可能報復歐盟對其石油制裁，斷供天然氣的風險。歐洲在天然氣供應上高度仰賴俄羅斯進口，2020 年俄國透過管線供應約 140 Bcm，佔歐洲消費量約六成、 LNG再供應15.5 Bcm，佔歐洲消費量約四成。經過烏克蘭、亞瑪爾管線有較高的停供風險，北溪 1 號、土耳其溪管線流量大致不變，假設上述趨勢延續，潛在供應衝擊約 67 Bcm(挪威、亞賽拜然、英國可填補 3 成缺口，剩下缺口美國有望填補。)。

    管道天然氣出口增加。通過管道輸送到墨西哥和加拿大的天然氣出口量將小幅增加，2022 年和 2023 年分別增加 0.3 Bcf/d 和 0.4 Bcf/d，主要是由於更多對墨西哥的出口增加。

    LNG出口創2個月新高:美國液化天然氣出口輸往歐洲，歐洲希望擺脫對俄羅斯依賴。EIA 預測今年6 月至 9 月的 LNG 出口平均為 11.8 Bcf/d，而 2021 年夏季為 9.5 Bcf/d。四月EIA SETO預期LNG 出口將繼續引領天然氣

出口的增長，2022LNG 出口達12.2Bcf/d，若能成功實現(新的Calcasieu Pass LNG出口設施投入使用)，美國將超越澳洲和卡達，今年成為全球第一的LNG 出口國。預計美國 LNG 年出口量將在 2022 年和 2023 年分別增加 2.4 Bcf/d 和 0.5 Bcf/d。2021 年，美國對亞洲的LNG出口增加了 1.5 Bcf/d (51%)，美國成為亞洲第三大LNG供應國，佔亞洲所有LNG進口的 12%，僅次於澳洲（29%）和卡達（21%），中日韓佔美國LNG出口總量35%。歐洲、亞洲買家搶奪美國液化天然氣。美國今年 LNG 出口量能登全球第一，且以現貨、短約銷售為主，承諾幫助歐洲獲得更多LNG，今年向歐洲再輸送 15Bcm和至少到2030每年輸送 50Bcm。歐盟正努力在2030年前禁止進口俄羅斯能源。

    炎熱的夏季高於往年:強烈夏季用電、空調需求

    加州旱災惡化抑制水力發電，增加天然氣需求。美國西部往往比美國東部更容易受到乾旱的影響，因為西部降水具有很強的季節性。類似的乾旱狀況在2021也困擾著美國西部(熱浪和極端溫度)，導致太平洋西北部和加州的水力發電量下降。由於供需狀況與 2021 年觀察到的情況非常相似，2022夏季可能會出現持續的價格壓力。

    颶風: NOAA預測今年的颶風從6/1-11/30算起，65%機率超出正常水準(連續七年高於平均水平)，預計將有14-21個命名風暴，其6-10個會變成颶風，其3-6個會發展成大型颶風。2021 IDA颶風使墨西哥灣的大部分石油和天然氣生產中斷了10多天，導緻美國進入冬季的天然氣儲存庫存偏低。

    美國庫存增加低於預期。截至5月20日當週，美國天然氣庫存+ 80Bcf  (低於預期，2017-2021平均淨注入量97Bcf)至1812 Bcf (較過去5年的同期平均值2139 Bcf減少15.3%(327 Bcf )。

    美國本土 48 洲產量尚未恢復疫情前高點(斷斷續續)。

    歐盟決定今年11月1日前，歐盟各成員國的天然氣儲備量應不低於滿額儲氣量的80%，到明年11月1日前，各國天然氣儲備量不能低於滿額儲氣量的90%(確保冬季的能源安全)。截至5/30德國天然氣儲存水平為48%。英國正談判重新開放其最大天然儲存設施-Rough(約佔英國70%)。歐洲正以有紀錄以來最快速度填充儲備。

    俄羅斯經濟發展部預測2022天然氣產量下降5.6%、天然氣出口下降10%、LNG出口增加5.5%。

影響天然氣價格利空因素:

    經濟衰退的風險。通膨和利率飆升，引發市場擔憂。

    俄羅斯天然氣工業股份有限公司的54個天然氣買家約有一半已在其銀行開立帳戶，使用盧布支付費用。德

    價格太高破壞需求(獲利了結賣壓)。