油市供應吃緊，油價再創今年新高

【近期事件】

09/27 22:30 EIA公布原油庫存

09/28 22:30 EIA公布天然氣庫存

【原油】

週二油價再創今年新高，原因為EIA公布原油庫存減少超於預期且庫欣原油庫存降至2022/7以來新低(供應吃緊)，WTI原油即期價差達2美元(2022/7以來最高)。利多:美國經濟穩健、OPEC+減量保價(Q3產量為兩年新低)將導致下半年全球供需趨緊(IEA月報表示由於沙俄減產全球下半年供需缺口120萬桶/日)，原油庫存持續低於五年均值仍為支撐油價最大動力(庫欣原油庫存處14個月最低水平)。利空:FOMC表示利率Higher and longer、歐元區PMI連四個月萎縮、中國經濟仍低迷以及歐美煉油廠檢修高峰來臨將減少需求，部分抵銷沙俄減產的量。我們認為由於美國庫欣庫存水位過低，短線供應吃緊，油價拉回偏多操作。

EIA數據顯示，截至9月22日當週，美國商業原油庫存-220萬桶(原油出口強勁)至4.163億桶 (2022/12以來最低水平 較過去5年的同期平均值低4%、戰略原油儲備庫存-30萬至3.51億桶、庫欣原油庫存-90萬桶至2200萬桶(2022/7以來最低 目前處於正常運轉的最低水平 2010來最低為1800萬桶)、汽油庫存+100萬至2.205億桶(較過去5年的同期平均值減少2% )、蒸餾油庫存+40萬桶至1.201億桶(較過去5年的同期平均值減少13%)。整體庫存(排除SPR)淨減少 150 萬桶。

美國原油產量持平至1290萬桶/日，創2020/3新高(較去年同期+90萬桶/日)、原油產品消費量-77.3萬桶至2014.1萬桶/日、汽油消費量+21萬桶至861.9萬桶/日，原油以及油品的日均出口量+164.2萬桶至1069.4萬桶、原油進口(排除SPR)+71.1萬桶至722.9萬桶/日、原油出口-105.5萬桶至401.2萬桶/日、原油淨進口+176.6萬至321.7萬桶/日、煉油廠原油加工量-23.9萬桶至1606.5萬桶/日(秋季檢修)、煉油廠產能利用率-2.4%至89.5% (東海岸71.8% 墨西哥灣沿岸92.2% )、汽油產量-57.2萬桶至913.9萬桶/日、蒸餾油產量+15萬桶至493.2萬桶/日、石化產品淨進口+32萬桶至-374.1萬桶/日、汽油進口+19.9萬桶至71萬桶/日、蒸餾油進口+3.1萬桶至11.4 萬桶/日、石化產品出口+69.6萬桶至632.3萬桶/日。整體而言，我們認為數據對於油價有利。如果未來幾周美國產量繼續上升，全球市場預期看到的缺口將開始縮小，對油價產生利空影響。

【影響油價利多因素】

1.OPEC+減產 近兩年OPEC市佔33% 俄約11% EIA預估2023Q4OPEC產量2754萬桶/日(兩年低點)

8月OPEC+原油日產量較7月增加12萬至4052萬桶(伊朗310萬桶/日、伊拉克和奈及利亞的產量增加，遠遠抵消沙俄擴大減產帶來的影響)沙特8月產量月減10萬至895萬桶/日，創2021/5以來新低(出口暴跌至560萬桶/日)。OPEC+8月產量較目標低80萬桶/日，主因是尼日利亞和安哥拉產能不足。2023/5 OPEC+決議將減產366萬桶/日協議延長至2023年底且阿聯酋基準產量上調。沙特自願額外減產100萬桶至900萬桶/日(2023/7- 12 )及俄宣布原油出口量削減30萬桶/日延至12月底，預估減產開始執行全球庫存將以減少2mb/d速度直到2023下半年結束。俄羅斯8月產量月減2萬至940萬桶/日，等同於延長目前自願減產50萬桶/日的政策。俄上週海運原油出口下滑10萬桶至300萬桶/日(港口維護)。預估3Q23原油供給短缺200萬桶/天，4Q23原油供給短缺150-180萬桶/天。

2.美國開始回補SPR

白宮2022/10表示將以每桶67~72美元(或更低)收購原油建立SPR。美國2023將購買1200萬桶石油補充SPR(上週回補99.5萬桶，最近幾個月回購630萬桶)。

3.淨多單籌碼連4週翻多

4.中國8月原油產量1747萬噸，較前月增加2.1%，較去年同期增加3.1%。8月中國原油進口量5280萬噸（1248萬桶/日），較前月增加13.8%，較去年同期增加30.9%。8月原油到港量較前月增加130萬桶/日到1300萬桶/日。8月原油加工量創新高達到1523萬桶/日，主要因為出口市場的利潤較高以及夏季國內需求高峰的影響。今年1-8月原油加工量年增11.9%達到1476萬桶/日。8月加工原油6469萬噸，較去年同期增長19.6%，增速比7月份加快2.2%。1-8月份加工原油4.9億噸，較去年同期+11.9%。

5.EIA表示美國2023/10七大頁岩油產量月減4萬桶/日至939.3萬桶/日(連3個月下滑)(7月歷史新高947.6萬桶/日)。

6.9/22俄羅斯暫時禁止出口汽油柴油1.3億噸，佔全球貿易量10%，柴油約34%，不過出口影響可控。(9月前20日的柴油出口量已暴跌28% 6.57萬噸)

【影響油價利空因素】

1.歐美9月PMI不如預期。美國高利率維持更久時間(2024下半年才有機會降息)。全球石油消費逐漸進入淡季。

2.美國(油井生產效率提高)與非OPEC+國家產量加速。預計美國2023和2024產量為:1278、1316萬桶/日。EIA預估2023Q4美國原油產量，達到創新高的1294萬桶/日。預計10月美國海灣出口至歐亞的加拿大原油將大幅增加預計1100萬桶/日(最大買家美國煉油廠秋季檢修)，為9月出口量的6倍。

3.中國復甦低迷但有稍微回溫。

中國8月產銷投數據優於預期。中國已經在增加石油產品出口配額，並可能開始大幅削減進口，因為中國趁上半年在低價期間進口，已積累到接近歷史最高的庫存。

4.科威特目前產能280萬桶/日之上。委內瑞拉目前產量83.1萬桶/日，計畫將2023底產量提高至100萬桶/日(出口佔60%)。伊朗8月原油和凝析油出口大增至220萬桶/日(8月產量310萬桶/日為2018以來最高水平，目標9月達350萬桶/日，2017-18峰值380萬桶/日)，創4年半新高。伊朗閒置產能尚餘90萬桶/日。伊拉克9月至今產量423萬桶/日(出口量335-340萬桶/日)。俄羅斯煉油廠季節性檢修(8月底初級原油加工量534萬桶/日為2323/6第一週以來最低水平)。

【美國天然氣】

週三天然氣期貨受油價帶動連四天走高，隨後月結算。上漲原因為油價創高帶動逢批買盤進駐及產量稍微下降抵銷了秋季需求下滑。我們認為年線下彎壓力仍大，可以等拉回。利多因素為庫存較五年平均增幅持續縮小。由於秋季來臨用電需求減少，天然氣漲幅有限難有連續漲幅，建議區間操作(下緣偏多)，前低2.55應有支撐。 (預計下半年平均為2.8美元)。展望下次庫存增加88Bcf(五年平均84 去年同期103)。

【影響天然氣價格利多因素】

1.美國庫存進入補充庫存季節(4/1-10/31)。庫存仍高於5年平均 但增幅逐漸縮減

截至9月15日當週，美國天然氣庫存+64Bcf稍高於預期(2018-2022平均+84Bcf，去年同期+99Bcf)至3269Bcf ，較過去5年的同期平均值3086Bcf增加183Bcf ( +5.9%)，較去年同期2859Bcf增加410Bcf(+14.3%)。淨注入量連續10週低於五年平均水平。在補充季節，平均注入率與五年平均水平低7%。如果在剩餘的時間注入存儲的速度與11.1Bcf/d的五年平均值匹配，則10/31的總庫存將為3778Bcf，比五年平均值3595 高出183Bcf。

2.美LNG出口高位。7 月STEO預計 2023美國LNG出口量平均為12 Bcf/d，2024 年13.3 Bcf/d。2023 前六個月美國LNG出口量平均為11.6Bcf/d，比去年上半年高4%（0.5 Bcf/d），比2022高9.5%（1 Bcf/d）。美國LNG出口在2023/4份創下12.4 Bcf/d 歷史新高。

3.籌碼空單較前一週減少

4. EIA表示美國2023/10天然氣產量月減339MMcf/d至98.366Bcf/d。

【影響天然氣價格利空因素】

1.根據EIA最新模型，8 -9 月美天然氣產量將有所下降，但仍保持在 98 Bcf/d 以上(高位)

2.歐洲儲備進度優於預期以及工業活動低迷及熱浪減弱 溫和天氣價格疲弱

歐盟將能源使用量削減15%措施延長到2024。2024年底，歐洲LNG進口能力與 2021相比，該地區LNG 再氣化產能總計6.8 Bcf/d（擴張 34%）。到 2024年底，該產能將再增加1.5 Bcf/d，與2021相比，該地區新增 LNG再氣化產能總計6.8 Bcf/d（擴張34%）。蘭計畫2023/10永久關閉歐洲最大的天然氣油田(格羅寧根大氣田)。天然氣庫存居高不下以及需求低迷，價格疲弱。截至9/15歐洲天然氣庫存達成目標94%(歐洲冬季將較平均水平溫暖延遲供暖需求)。9/26挪威實施天然氣田停產措施，歐洲天然氣價格突破40歐元關口。

3.產量今明年創高