汽油庫存大增，需求擔憂上升，油市續挫 !

【近期事件】

10/07 Baker hughes報告

【原油】

週四油價續挫，反映EIA公布汽油庫存大增，引發多殺多賣壓。美元美債殖利率持續創高使得油市承壓，短期偏空看待!

利多 :

美國經濟穩健、OPEC+減量保價(Q3產量為兩年新低)使得下半年全球供需趨緊(第三季最緊)，美國原油庫存持續低於五年均值。

利空 :

FOMC表示利率Higher and longer、歐元區PMI連四個月萎縮、中國經濟仍低迷以及歐美煉油廠檢修高峰來臨將減少需求，部分抵銷沙俄減產的量。儘管沙俄減產至年底，但我們認為由於美國就業數據開始趨緩以及進入汽油消費淡季，市場注意力開始從供應趨緊轉向到總經方面的利空(高利率更久)，風險偏好惡化，短期油市保守看待，或有支撐但靜待市場止穩。

美油布油價差收斂至1.69美元(迅速收窄)，進一步導致油價下跌

【影響油價利多因素】

1.OPEC+減產 近兩年OPEC市佔33% 俄約11% EIA預估2023Q4OPEC產量2754萬桶/日(兩年低點)

9月OPEC原油日產量較8月增加12萬至2773萬桶(伊朗315萬桶/日和奈及利亞的產量增加11萬桶/日)沙特8月產量月減10萬至895萬桶/日，創2021/5以來新低(出口暴跌至560萬桶/日)。OPEC+8月產量較目標低80萬桶/日，主因是尼日利亞和安哥拉產能不足。2023/5 OPEC+決議將減產366萬桶/日協議延長至2023年底。沙特自願額外減產100萬桶至900萬桶/日(2023/7- 12 )及俄2023/8宣布原油出口量削減30萬桶/日延至2023/12月底，預估減產開始執行全球庫存將以減少2mb/d速度直到2023下半年結束。俄2023/4宣布原油產量減產50萬桶/日至2024年底。

2.美國開始回補SPR

白宮2022/10表示將以每桶67~72美元(或更低)收購原油建立SPR。美國2023將購買1200萬桶石油補充SPR(上週回補99.5萬桶，最近幾個月回購630萬桶)。

3.淨多單籌碼連5週翻多(投機買盤進駐)

4.中國8月原油產量1747萬噸，較前月增加2.1%，較去年同期增加3.1%。8月中國原油進口量5280萬噸（1248萬桶/日），較前月增加13.8%，較去年同期增加30.9%。8月原油到港量較前月增加130萬桶/日到1300萬桶/日。8月原油加工量創新高達到1523萬桶/日，主要因為出口市場的利潤較高以及夏季國內需求高峰的影響。今年1-8月原油加工量年增11.9%達到1476萬桶/日。8月加工原油6469萬噸，較去年同期增長19.6%，增速比7月份加快2.2%。1-8月份加工原油4.9億噸，較去年同期+11.9%。

5.EIA表示美國2023/10七大頁岩油產量月減4萬桶/日至939.3萬桶/日(連3個月下滑)(7月歷史新高947.6萬桶/日)。

【影響油價利空因素】

1.歐美9月PMI不如預期。美國高利率維持更久時間(2024下半年才有機會降息)。全球石油消費逐漸進入淡季。

2.美國(油井生產效率提高)與非OPEC+國家產量加速。預計美國2023和2024產量為:1278、1316萬桶/日。EIA預估2023Q4美國原油產量，達到創新高的1294萬桶/日。預計10月美國海灣出口至歐亞的加拿大原油將大幅增加預計1100萬桶/日(最大買家美國煉油廠秋季檢修)，為9月出口量的6倍。

3.中國復甦低迷但有稍微回溫

中國8月產銷投數據優於預期。中國已經在增加石油產品出口配額，並可能開始大幅削減進口，因為中國趁上半年在低價期間進口，已積累到接近歷史最高的庫存。花旗大宗商品研究全球主管的Ed Morse表示中國目前的石油庫存可以滿足該國約130天的需求，超過了90天的全球標準。中國9月官方PMI顯示，製造業活動6個月來首次擴張。

4.科威特目前產能280萬桶/日之上。委內瑞拉目前產量83.1萬桶/日，計畫將2023底產量提高至100萬桶/日(出口佔60%)。伊朗9月原油和凝析油出口大增至343.8萬桶/日(2017-18峰值380萬桶/日)，創4年半新高。伊朗閒置產能尚餘90萬桶/日。伊拉克9月至今產量423萬桶/日(出口量335-340萬桶/日)。俄羅斯煉油廠季節性檢修(8月底初級原油加工量534萬桶/日為2323/6第一週以來最低水平)。

5.土耳其部長表示已關閉6個月的50萬桶/日的伊拉克石油管道可能週三恢復運營(伊拉克土耳其兩國政府仍在討論)。

6. 美國秋季煉油廠維護

【美國天然氣】

週四天然氣期貨續漲至3.17。原因為庫存報告增幅低於預期以及產量稍微下滑和本周東北部和中西部東部氣溫低於平均水準，預計將增加供暖需求(不過10月下旬氣溫溫和)。利多因素為庫存較五年平均增幅持續縮小。由於秋季來臨用電需求減少，天然氣漲幅有限難有連續漲幅，建議拉回偏多。 (預計下半年平均為2.8美元)。

供應：天然氣平均總供應量與上一報告週持平106 Bcf/d。乾天然氣產量下降 0.4%（0.4 Bcf/d）至100.9 Bcf/d，來自加拿大的平均淨進口量較上週增加 6.8%（0.3 Bcf/d）至5.1 Bcf/d。

需求：與前一週報告相比，美國天然氣總消費量下降 0.9%（0.6 Bcf/d）至68.6 Bcf/d。發電消耗的天然氣週環比下降 2.3% (0.9 Bcf/d)。工業部門消費成長 0.3%（0.1 Bcf/d），住宅和商業部門消費成長 2.1%（0.2 Bcf/d）。對墨西哥的天然氣出口基本上保持不變，LNG平均為 12.5 Bcf/d，比上週增加 0.6 Bcf/d。

自 2023 年初以來，美國天然氣鑽孔機數量已下降 26%

9月29日，貝克休斯公司報告，美國有116個活躍的天然氣鑽井平台，比2023年初減少了40個。活躍鑽井平台的減少與天然氣和原油價格的下跌同時發生。生產商通常透過降低開發成本或透過減少部署的活躍鑽機數量來減少鑽探活動來應對原油或天然氣價格下跌。過去兩年，鑽井材料和勞動力等開發成本的增加鼓勵生產商減少鑽井活動以降低成本。鑽探活動的減少通常會落後於價格下降四到六個月，因為生產商需要時間來應對價格變化。生產商對價格變化的反應程度取決於多種因素，例如未來價格的不確定性、市場波動和價格對沖。2022美國基準亨利中心的天然氣現貨價格6.45 美元/MMBtu，2023 年前 9 個月的平均價格為 2.46 美元/MMBtu，比 2022低近4美元/MMBtu。2023 前4個月，天然氣鑽機數量在 150 座和 162 座之間波動，然後從 5 月開始下降，9 /8降至 113 座的低點。2022年二疊紀地區占美國天然氣總產量的18%，大部分天然氣產量與原油生產有關。因此，二疊紀地區的生產商在規劃勘探和生產活動時通常會對原油價格的變化做出反應。儘管2023年天然氣和石油鑽機數量普遍下降，但2023年美國天然氣和原油日均產量高於2022年。，2023 前7個月的美國乾天然氣產量103Bcf/d Bcf/d比2022的99.6 Bcf/d 成長了3% 。2023 前 7 個月，美國原油產量為 1270 萬桶/日，較 2022 增長 7%。二疊紀地區油井產能的提高有助於提高生產效率。

【影響天然氣價格利多因素】

1.美國庫存進入補充庫存季節(4/1-10/31)。庫存仍高於5年平均 但增幅逐漸縮減

截至9月29日當週，美國天然氣庫存+86Bcf低於預期(2018-2022平均+103Bcf，去年同期+126Bcf)至3445Bcf ，較過去5年的同期平均值3273Bcf增加172Bcf ( +5.3%)，較去年同期3088Bcf增加357Bcf(+11.6%)。淨注入量連續11週低於五年平均水平。在補充季節，平均注入率與五年平均水平低7%。如果在剩餘的時間注入存儲的速度與10Bcf/d的五年平均值匹配，則10/31的總庫存將為3767Bcf，比五年平均值3595 高出172Bcf。

2.美LNG出口高位。7 月STEO預計 2023美國LNG出口量平均為12 Bcf/d，2024 年13.3 Bcf/d。2023 前六個月美國LNG出口量平均為11.6Bcf/d，比去年上半年高4%（0.5 Bcf/d），比2022高9.5%（1 Bcf/d）。美國LNG出口在2023/4份創下12.4 Bcf/d 歷史新高。

3. EIA表示美國2023/10天然氣產量月減339MMcf/d至98.366Bcf/d

【影響天然氣價格利空因素】

1.根據EIA最新模型，8 -9 月美天然氣產量將有所下降，但仍保持在 98 Bcf/d 以上(高位)

2.歐洲儲備進度優於預期以及工業活動低迷及熱浪減弱 溫和天氣價格疲弱

歐盟將能源使用量削減15%措施延長到2024。2024年底，歐洲LNG進口能力與 2021相比，該地區LNG 再氣化產能總計6.8 Bcf/d（擴張 34%）。到 2024年底，該產能將再增加1.5 Bcf/d，與2021相比，該地區新增 LNG再氣化產能總計6.8 Bcf/d（擴張34%）。荷蘭計畫2023/10永久關閉歐洲最大的天然氣油田(格羅寧根大氣田)。天然氣庫存居高不下以及需求低迷，價格疲弱。截至9/15歐洲天然氣庫存達成目標94%(歐洲冬季將較平均水平溫暖延遲供暖需求)。9/26挪威實施天然氣田停產措施，歐洲天然氣價格突破40歐元關口。

3.產量今明年創高

天然氣供應協會（NGSA）表示，儘管需求有望達到創紀錄水平，但供應充足，預計將為今年冬天的美國天然氣價格帶來小幅下行壓力。

4.籌碼空單較前一週增加