20220614【國際能源】利比亞再次停產，市場擔憂經濟前景，油價震盪

週一國際油市震盪收漲，早盤因中國北京新冠疫情恐外溢擴散，當局再度實施大規模篩檢要求檢測期間要封鎖。美國5月CPI年增率+8.6%，升至40年高點，市場擔心FED更加激烈的加息預期，讓原油價格創近一周來最低盤中水準。但午盤市場對中國進一步封鎖的擔憂似乎有所緩解，利比亞石油部長表示，該國因政治因素關閉油田和出口碼頭，產油大減110萬桶/日，幾乎已經停擺，使得油價收復失土。汽油價格創新高，汽油庫存也連續10週下滑，顯示消費強勁並未受到零售汽油價格創新高的影響，使油價高檔有支撐。我們認為北半球夏季用油高峰正開始，原油和成品油供需仍非常吃緊，產量還跟不上需求(白宮正在想辦法增加石油產量)，油價仍是多方趨勢。

EIA公布的數據顯示，6月13日全美普通汽油平均零售價格為每加侖5.006美元，連續8週上漲，較前週上漲13美分，較去年同期上漲1.937美元。西岸地區的零售汽油均價達每加侖5.868美元；墨西哥灣地區的零售汽油均價為每加侖4.633美元。(美國夏天駕駛季節即將到來至7/4美國國慶，美國汽油庫存已經連續10週下滑)

EIA公布的數據顯示，6月13日全美公路柴油平均零售價格為每加侖5.718美元，較去年同期上漲2.432美元。柴油庫存低和原油價格高，導致柴油價格維持高檔。

影響油價利多因素:

石油產品裂解價差擴大，有利油價。

低庫存，成品油短缺。俄國出口成品油減少，美國汽油庫存連10週下降(美國汽油需求增長超過煉油廠產能)。美國成品油出口強勁和暑假駕駛用油旺季，庫存大幅降低，帶動裂解價差擴大，激勵煉油廠產能利用率大幅提高，提振原油需求，有助於原油庫存維持於低水準。EIA 6月報告預期Q3將會降至4.27美元/加侖(煉油廠產量增加)。

全球大多數煉油廠的產能已接近峰值。IEA統計疫情前全球煉油量為8210萬桶/日，去年減少73萬桶/日，是30年來首度下滑。至今尚未恢復疫情前水平(許多煉油廠永久減產)。全球燃料油庫存至今連七季下滑。截至6/3當周美國煉油廠原油加工量+35.5萬桶至1638.7萬桶/日、煉油廠產能利用率＋1.6%至94.2%。路透估計在歐美制裁下，俄羅斯煉油廠產能30%閒置，摩根大通估計俄羅斯煉油產能流失150萬桶/日。其他國家煉油量也不見提升，使全球燃料油供不應求問題更加嚴重。

歐盟對俄石油禁運我們認為歐洲石油禁運的癥結點在於共識決，但實際上仍有三大瓶頸需要克服:運輸基礎建設、原先針對俄羅斯原油品種設計的煉油廠要升級設備規格(至少2-5年)、煉油廠產能利用率須再提升才能補足俄國成品油缺口。IEA估計烏俄戰爭前歐盟進口300萬桶/日俄油，至少佔其總原油消費量1/4。歐盟成員國領導人同意推行計劃，禁止超過2/3(2021 157萬桶/日)俄羅斯經海運送往歐洲的石油進口(向俄國施壓要求結束戰爭，部分可望由亞洲國家買單)，豁免1/3(2021 72萬桶/日)經管道輸送的進口。歐盟也將禁止歐盟保險業者對俄油出口提供保險業務，但終將等到禁運計畫付諸實施6個月後才生效。

歐盟委員會 原則上禁止通過海運方式進口俄羅斯原油和石油產品，同時暫時豁免南Druzhba輸油管線(30萬桶/日，約佔歐盟進口俄油總量10-11%)，以滿足匈牙利(65％的石油需求依賴俄油)，德國(依賴度從戰前35%降至12%)和波蘭將在今年年底前停止通過北Druzhba管道進口石油(75萬桶/日，俄國有能力改道至西部港口)。歐盟原則上同意2022年底前禁止90%的俄羅斯石油進口。歐盟諸國將有六個月的時間來逐步停止海運俄羅斯石油，並有八個月的時間來逐步停止海運俄羅斯石油產品。照這樣計算，制裁若通過，剩餘約100-150萬桶的滯銷量，則會成為俄油下滑的幅度。

美國拜登政府計劃在今年秋天購買 6,000 萬桶原油(這次釋儲的1/3)，以補充不斷消耗的SPR。

俄羅斯供應下滑。俄羅斯預測2022俄油產量較去年下降9.3%、俄油出口下降1.2%、石油產品出口下降20%。俄羅斯副總理表示，今年石油和天然氣凝析油產量，預計將下降逾8%至4.8億-5億噸。

美國即將到來的颶風季。根據過去經驗，於提供美國47%煉油能力的墨西哥灣沿岸將面臨較大風險，很可能大幅打擊該地區的短期煉油能力，甚至造成進一步的損失，加劇美國燃料供應的短缺，引發新一輪的價格瘋漲。

亞洲需求反彈。沙特阿美從6月起上調了銷往亞洲的阿拉伯輕質原油價格，每桶上調2.1美元，亞洲買家(日韓等..)持續購買(煉油利潤飆升)。5月份大陸原油進口量達到1084萬桶/日，創下4個月來的新高，較前月增加3.1%，較去年同期增加11.9%，鑑於煉油廠庫存充裕，以及國際油價高漲的影響，分析師預期6-8月大陸原油進口量仍會大約維持在5月份的水平上下。原油進口增加主要受到煉油廠生產恢復的影響，此前因為防疫封控措施的影響，4月份的煉油產量降至兩年新低的1266萬桶/日。日韓相繼宣布有條件入境免隔離政策，讓市場對暑假旅遊需求回升有所期待，同樣刺激原油需求預期的增長。

利比亞再次停產，石油產量下降110萬桶/日。

影響油價利空因素:

價格太高需求萎縮。

對全球經濟放緩的擔憂。高通膨央行緊縮。ＯＥＣＤ下調２０２２全球經濟成長率至３％（前期４.５％），2022通膨率為8.5%，2023下降到6%，表示儘管經濟環境艱難，但全球經濟不太可能重演1970 年代的停滯性通膨。世界銀行表示，今年全球 GDP 將達到 2.9%，低於 1 月預測的 4.1%。

SPR釋放:從五月起未來兩季美國和IEA共釋放3億桶SPR(這段時間油價仍上漲，代表供給仍很緊缺)。

美國與其他國家產量緩步提升中。6月SETO預測2022 non-OPEC石油產量+190萬桶/日、2023+140萬桶/日(2021+80萬桶/日)。6月SETO預測今年夏天美國煉油廠的利用率將相對較高，因為柴油和汽油等石油產品的批發價格上漲幅度超過了用來製造它們的原油。2022前幾個月柴油和汽油的裂解價差均有所增加。為應對這些高價，預計今年夏天煉油廠的利用率將達到 96% 的月平均水平兩次，接近煉油廠能夠持續維持的上限。預計煉油廠6月平均利用率為 96%，7 月平均為 94%，8 月平均為 96%。估計2022 Q2和Q3美國煉油廠的平均投入量將達到1670萬桶/日。儘管自 2020 年初以來煉油廠產能減少，但目前利用率很高，但該平均水平仍低於2019煉油廠的平均投入量1730萬桶/日。自2020初以來，美國煉油廠產能下降了近 100 萬桶/日，原因是多家煉油廠關閉或轉產。預計隨著煉油廠產量的增加，汽油和柴油的批發價格將在2022Q3開始下降。儘管預測價格會下跌，但由於原油價格上漲以及全球庫存低迷的持續影響，批發燃料價格將在整個夏季保持遠高於往年的水平。歐洲最近宣布對俄羅斯能源進口的禁令，低迷的國際庫存可能會面臨額外的緊縮。

EIA表示美國7月頁岩油產量將升至2020/3以來最高水平。

OPEC+產量提升中。OPEC+決議7、8月增產每日64.8萬桶原油，儘管相較5、6月的增產43.2萬桶/日提高了50%，但增產幅度仍僅相當於全球需求的0.4%，且鑑於許多成員國增產艱難，過去幾個月都無法完全兌現增產承諾，沙國和阿聯是少數還有大量閒置產能的OPEC+國家。阿聯酋表示以目前消費速度，油價離峰值還有一段空間，OPEC增產能力有限。

俄國海運石油出口:西北歐驟減，亞洲(中國印度)、東歐取代，海上庫存堆積。長期而言，俄油出口仍是減少。

我們認為俄羅斯原油買家逐漸從歐盟部分轉向亞洲市場(EIA六月報告預期受制裁的俄油有80%能夠由主要亞洲填補)，在俄烏衝突之後，俄羅斯對亞洲的原油出口從150萬桶/日增加至200萬桶/日以上，俄國要找到能遞補歐盟國家的大客戶，減少經濟損失的選項似乎不多，包含印度、中國，但其所需要的數量與歐洲國家相比是小巫見大巫，而就算其他亞洲國家有意願購買俄國原油，恐怕得花上幾年的時間興建接油、儲油設施、合約成本以及油輪保險與再保險的限制。印度約有80%的石油是透過進口(過去2 %從俄羅斯進口)，俄烏戰爭爆發後，Kpler 數據顯示，印度4月進口27.7萬桶/日，5月份俄羅斯取代沙特成為印度第二大石油供應國(第一為伊拉克)，5月每天進口81.9萬桶/日俄油(俄油佔印度石油進口總額16.5%)，6月份進口量估計為 105 萬桶/日。今年到目前為止，印度從俄羅斯進口了6000萬桶原油，2021年全年從俄羅斯進口1200萬桶原油(5倍)。另有消息說，俄羅斯正將其東部主要港口Kozmino的石油出口增加約五分之一，以滿足亞洲買家激增的需求，並抵消歐盟制裁的影響。OilX表示，中國5月份進口俄油104萬桶/日。根據華爾街日報，即使遭受歐盟制裁，俄羅斯煉油商和船商設法模糊產地，這些原油被混入煉油製品，並在海上換船轉運，轉換地點位於地中海、西非沿海及黑海，然後再被運往中國、印度及西歐。

目前各國對於俄羅斯能源的態度: 德國宣布年底前自主淘汰俄油，約佔該國三成、60萬桶/日以上的石油進口量，現在還不能對俄羅斯天然氣禁運(目前缺乏天然氣接收站)、法國財長支持俄油禁運、法國總統馬克宏表示若歐洲對俄羅斯天然氣實施禁運，明年冬天將面臨嚴重後果、義大利有望在2024H2停止進口俄羅斯天然氣、塞爾維亞簽訂為期三年新的俄羅斯天然氣協議、匈牙利(60%石油85%天然氣依賴俄羅斯)外長表示該國不會支持對俄羅斯石油天然氣實施制裁、立陶宛宣布不再進口俄羅斯天然氣，會停止購買俄羅斯石油、捷克和斯洛伐克尋求3年過渡期以逐步淘汰俄羅斯石油、奧地利拒絕對俄羅斯天然氣禁運、日本將需要時間來禁止俄油進口、印度計畫盡可能購買俄羅斯石油，準備採取長期合約以獲得更大折扣、印尼計畫購買俄羅斯石油、巴西石油部長表示高油價對消費者不利，願意滿足印度石油需求，希望印度投資、荷蘭計畫年底前停止使用俄羅斯天然氣、俄羅斯宣布對波蘭、保加利亞4/27起斷供天然氣，俄油進口禁令豁免至2024、波蘭呼籲立即對俄羅斯石油天然氣進口制裁、丹麥支持對俄油制裁、芬蘭表示週五俄羅斯可能開始暫停對其天然氣供應（原因為芬蘭申請加入北約）、白俄羅斯將用盧布支付俄羅斯天然氣。

我們認為短期油價將會在需求擔憂加劇(全球經濟成長放緩以及中國疫情擴大封鎖)、擔憂俄油供應中斷之間拉鋸波動，隨著美國、OPEC+產量慢慢開出、未來6個月2.4億桶SPR的釋放、各國極欲打通膨、部分國家依舊購買俄羅斯原油，油價創高不易。此外，OECD和美國原油低水位的庫存，仍可支撐油價在高檔一段時間。我們會持續觀察以下影響油價的因素:中國封城的狀況、中東地緣戰火、俄羅斯的出口量變化的趨勢、歐美對俄原油制裁的力道、伊朗核協議談判進展、對委內瑞拉的制裁、美國頁岩油廠商是否加速增產、OPEC+增產速度、全球油品消費恢復速度、國際對綠能需求的進展、高價的石油產品可能會破壞需求。

【天然氣】

週一天然氣期貨回檔，原因為交易者持續權衡自由港爆炸的影響。

近期重大事件:Freeport LNG 運營的德州LNG出口設施爆炸起火，消息傳出後，天然氣價格大跌，因市場認知大火造成的停運會削減出口需求，反而可以滿足美國國內消費，且庫存可有望提升。自由港市美國7個LNG出口之一，為美國第4大設施，每天生產 2 Bcf/d(過去3個月68%出口到歐洲)，約佔美國LNG出口的18%，此次事件會對全球天然氣供應有重大影響。不論停運期間多長，都可能推升全球價格(供不應求，歐洲天然氣飆升亞洲也會跟上)。我們將持續關注自由港恢復的狀況以及更多損失的資訊才能了解對供需以及庫存的影響。目前最新消息預計將停運至少三周(全球供應鏈問題可能使停運期間延長)，可使庫存增加約40-45 Bcf。僅三週的停擺將是無關緊要的，但持續 6 到 10 週的停擺將變得相當嚴重。Bespoke 表示，如果自由港很快恢復服務，天然氣仍然很容易看漲，但如果自由港將離線整個夏季，將相當於200 Bcf注入庫存，那肯定會減輕對存儲的很大擔憂(減緩近期價格的上漲)。

NatGasWeather表示更熱天氣有可能在6/9-14，美國南部和東部將會非常炎熱80s上緣-90s中緣。6月下半月會出現明顯的高溫。預計今年夏季氣溫將高於正常水平，進一步推升需求預期，我們必須看到產量顯著且可持續的增長，以確保我們在今年秋天達到舒適的存儲水平。天氣方面，北半部仍然舒適，白天溫度保持在60-80s 。隨著德州和西南部的熱高壓向北和向東擴展，預計週末將開始炎熱，這可能會在接下來的一周內將美國內陸大片地區的氣溫推高至90s，包括從芝加哥到紐約市附近。NatGasWeather 表示，這一時期的CDD可能接近過去 40 年的最高水平。本周全國平均溫度預計將接近過去40年最炎熱的溫度，許多高溫紀錄將可能被打破。上周末德州用電量創該州歷史新高，週日酷暑天氣使得電力消費達到74.9GW，超過2019/8 74820MW紀錄，預計週五達76967MW，

影響天然氣價格利多因素:

俄烏衝突供應脆弱:俄羅斯斷氣國家:波蘭、保加利亞、芬蘭、荷蘭(2%)、丹麥(4%)。俄羅斯可能報復歐盟對其石油制裁，斷供天然氣的風險。歐洲在天然氣供應上高度仰賴俄羅斯進口，2020 年俄國透過管線供應約 140 Bcm，佔歐洲消費量約六成、 LNG再供應15.5 Bcm，佔歐洲消費量約四成。經過烏克蘭、亞瑪爾管線有較高的停供風險，北溪 1 號、土耳其溪管線流量大致不變，假設上述趨勢延續，潛在供應衝擊約 67 Bcm(挪威、亞賽拜然、英國可填補 3 成缺口，剩下缺口美國有望填補。)。

管道天然氣出口增加。通過管道輸送到墨西哥和加拿大的天然氣出口量將小幅增加，2022 年和 2023 年分別增加 0.3 Bcf/d 和 0.4 Bcf/d，主要是由於更多對墨西哥的出口增加。

電力部門消費量增加。2022美國電力行業的天然氣消耗量將比2021增加0.9 Bcf/d。在美國電力部門，隨著天然氣價格的上漲，發電廠往往會消耗更多的煤炭。然而，煤炭市場供應緊張以及煤炭庫存處於歷史低位，這種燃料替代在最近幾個月相對有限。

LNG出口創2個月新高:美國液化天然氣出口輸往歐洲，歐洲希望擺脫對俄羅斯依賴。6月EIA SETO預期2022Q2-Q3 11.7 Bcf/d 2022 2023LNG 出口達11.94(2021+22%) 、12.63 Bcf/d，若能成功實現(新的Calcasieu Pass LNG出口設施投入使用)，美國將超越澳洲和卡達，成為全球第一的LNG 出口國。2021 年，美國對亞洲的LNG出口增加了 1.5 Bcf/d (51%)，成為亞洲第三大LNG供應國，佔亞洲所有LNG進口的 12%，僅次於澳洲（29%）和卡達（21%），中日韓佔美國LNG出口總量35%。歐洲、亞洲買家搶奪美國液化天然氣。美國今年 LNG 出口量能登全球第一，且以現貨、短約銷售為主，承諾幫助歐洲獲得更多LNG，今年向歐洲再輸送 15Bcm和至少到2030每年輸送 50Bcm。歐盟正努力在2030年前禁止進口俄羅斯能源。

2022前四個月，美國74%LNG出口到歐洲，而去年全年為34%。2020和2021，亞洲一直是美國LNG出口的主要目的地，占出口總量的近一半。2022前四個月，美國LNG平均出口11.5 Bcf/d，相較2021全年平均增長 18%。美國LNG出口的增長是受到今年上線的Sabine Pass（Train6）和Calcasieu Pass（first five blocks）出口能力的增加以及歐洲LNG的高需求。自 2021 /12 月以來，歐盟和英國的LNG進口量一直創歷史新高，原因是天然氣儲存庫存低。2021美國成為歐盟與英國最大的LNG供應國，佔進口總量的26%。與 2021 年相比，2022 前四個月，從美國進口到歐盟和英國的LNG，進口量增加超過3倍，平均為 7.3 Bcf/d，佔總進口量的 49% 。從俄羅斯和卡達進口的LNG各佔14%（2.1 Bcf/d）。2022前四個月，美國對亞洲的液化天然氣出口下降了 51%，平均為2.3 Bcf/d，而2021為4.6 Bcf/d。中國和南韓是 2021美國LNG出口的主要目的地。然而，今年1-4 月，中國僅從美國收到了6批LNG貨物（0.2 Bcf/d），2021為 1.2 Bcf/d，原因是與大流行相關的封鎖措施，以及溫和的冬季和高LNG現貨價格，使得現貨LNG進口需求減少。美國對韓國和日本的LNG出口也分別下降0.6 Bcf/d和0.5 Bcf/d。

炎熱的夏季高於往年:強烈夏季用電、空調需求

加州旱災惡化抑制水力發電，增加天然氣需求。美國西部往往比美國東部更容易受到乾旱的影響，因為西部降水具有很強的季節性。類似的乾旱狀況在2021也困擾著美國西部(熱浪和極端溫度)，導致太平洋西北部和加州的水力發電量下降。EIA seto表示今年夏天加州的水力發電量將減少48%，截至4/1加州積雪的等效含水量為6.9英吋，比1991-2020的中值低40%(積雪減少)。

颶風: NＨＣ預測今年的颶風將有14-21個命名風暴，高於平均１４個，其6-10個會變成颶風，3-6會變成大型颶風。2021 IDA颶風使墨西哥灣的大部分石油和天然氣生產中斷了10多天，導緻美國進入冬季的天然氣儲存庫存偏低。大西洋颶風時間為6-11月。

美國庫存低於平均值。截至6月3日當週，美國天然氣庫存+ 97Bcf (符合預期，2017-2021平均淨注入量100Bcf)至1999 Bcf (較過去5年的同期平均值2339 Bcf減少14.5%(340 Bcf )。6月seto表示5月底庫存為2 Tcf(低於5年平均15%)，預期10月底(注入季節結束)大約會是3.3 Tcf(低於5年平均9%)

美國本土 48 洲產量尚未恢復疫情前高點(斷斷續續)。目前為95 Bcf/d，遠低於去年冬天97Bcf/d。 6月EIA SETO預期乾天然氣6月為95.7 Bcf/d，2H22 97.9 Bcf/d(2H21+3%)，2023 101.6 Bcf/d。

歐盟決定今年11月1日前，歐盟各成員國的天然氣儲備量應不低於滿額儲氣量的80%，到明年11月1日前，各國天然氣儲備量不能低於滿額儲氣量的90%(確保冬季的能源安全)。截至6/10德國天然氣儲存水平為52.93%。英國正談判重新開放其最大天然儲存設施-Rough(約佔英國70%)。歐洲正以有紀錄以來最快速度填充儲備。