中國10月出口不如預期，油市重挫 !

【原油】

週二油價跌破80關卡，原因為中國10月出口年減6.4%不如預期，市場擔憂中國原油需求預期以及EIA月報下調油價預測以及今年全球原油需求增速預期。儘管中東衝突使得供給風險猶存(我們認為戰事可能限縮在加薩走廊時間會拖長)，但中東衝突未見擴散、美就業放緩，市場對於經濟前景的擔憂，持續壓抑油價。目前原油供應未中斷(地緣政治風險有所緩解)，原油風險溢價難以持續。短期油價可能會受中東衝突升溫的消息而短暫吸引看漲投機者入場，但美國第四季經濟放緩、歐洲中國經濟疲弱以及淨多單持續減少，市場注意力開始從供應趨緊漸轉向到總經方面的利空(高利率更久)，短期油價可能跌深或有反彈，但整體走勢仍偏弱。

中國10月出口額年減6.4%至2748.3億美元，遜於市場預期的年減3.3%；進口額年增3%至2183億美元，相較前月的年減6.2%轉為正成長，遠優於市場預期的年減4.8%；貿易順差565.3億美元，低於市場預期的820億美元。

API盤後公布的數據顯示，截至11月3日當週，美國原油庫存+1190萬桶(前期134.7萬桶)、庫欣原油庫存+110萬桶(前期+37.5萬)、汽油庫存-40萬桶(前期-35.7萬桶)、蒸餾油庫存+100萬桶(前期-248.4萬桶)，我們認為數據對於油價不利。

11月EIA STEO 下調今年WTI和Brent價格預期，上調今明年全球原油產量預期，下調今年全球原油需求增速預期。

由於沙烏地阿拉伯自願減產和OPEC+國家減產，預計2023年下半年全球石油庫存將減少20萬桶/日。近幾個月來油價一直在波動，沙特和俄羅斯的自願減產為油價提供支撐，而宏觀經濟方面的擔憂則使人們對需求預期產生懷疑，從而抑制油價。OPEC+預計將在2024將原油產量比今年減少30萬桶/日。今年美國原油產量將增加101萬桶/日至1292萬桶/日，2024將增加20萬桶/日至1312萬桶/日。預計2023美國石油總消費量將增加10萬桶/日至2010萬桶/日；2024將增加10萬桶/日至2020萬桶/日。由於航空旅行的消費需求強勁，已經恢復到疫情爆發前的水準，預計2024美國航空燃油消費量將比今年增長6%。

需求：較上月預測 下調增幅

2023全球每日石油需求增幅下調至146萬桶（原 176萬桶）至10104萬桶/日(上調12萬桶），主要來自2023美國原油消費量2015萬桶/日(上調8萬桶) 與中國增加78萬桶至1593萬桶/日、OECD 4580萬桶(上調8萬桶)。2024全球原油消費量增幅上調至140萬桶/日(原132萬桶)至10244萬桶/日（上調20萬桶）、2024美國原油消費量增加20萬桶/日至2035萬桶/日(上調13萬)與中國增加38萬桶至1631萬桶/日(下修2萬)、OECD 4586萬桶(上調20萬桶)。

供給：上調今明年產量

2023全球產油預估將年增155萬桶(原131萬桶/日至10154萬桶/日(上調28萬桶) ，今年包括美國、挪威、加拿大、巴西與圭亞那等國的產油都可望增長，其中 OPEC 產量年增 -75 萬桶（原 -76 萬桶），俄羅斯產量年增 -31 萬桶（原 -30 萬桶），反映沙俄兩國於 9 /5 宣布延長自主減產 100 萬 / 30 萬桶措施至 2023 年底。EIA 預估 2023 年底美國原油產量將回升至 1290萬桶，相較最新 週數據（1320 萬桶）。2024全球產油預估將增加101萬桶/日至10255萬桶/日(上調36萬桶)，由於OPEC+當前減產將於2024結束，2024OPEC液體燃料總產量將增加39萬桶/日(下調5萬桶)。

預計2023美國原油產量將增加99萬桶/日至1290萬桶(下調2萬桶)。2024美國原油產量將增加20萬桶/日至1315萬桶(上調3萬桶)，高於2019 （1230 萬桶）水準。預測OPEC 2023將減少69萬桶至2798萬桶/日(上調6萬)。2024將減少15萬桶/日至2783萬桶/日(上調5萬桶)。鑑於歐盟對俄羅斯的原油禁運將於2022/12/5起生效，2023減少24萬桶至1073萬桶(上修10萬)，2024減少1萬桶至1072萬桶(上調11萬)。預計non-OPEC液體燃料產量將在2023增加236萬桶/日至6818萬桶/日(上調22萬桶)，2024將再增加114萬桶/日至6932萬桶/日(上調31萬桶) ，抵消了產油國減產的影響。2023第四季OPEC產量2758萬桶/日(上調10萬桶)，兩年低點。

庫存: 較前期預測寬鬆

OECD 商業庫存仍在低檔，預估2023 27.74億桶(下調700萬桶)和2024 28.44億桶(上調3800萬桶)。觀察機構預期調整路徑，可以發現最新2023Q4-2024Q2 全球石油庫存淨堆積較前月寬鬆（-0.2、0.13、-0.16百萬桶 vs 10月預估：0.06、0.22、-0.06百萬桶）。2023（-0.5百萬桶 vs 10月預估-0.33百萬桶）、2024（-0.12百萬桶 vs 10月預估+0.04百萬桶）。

價格:上調明年 EIA預估WTI price 2023 79.41美元/桶(下調0.18元)、2024 89.24美元/桶(下調1.67元)；BRENT price 2023 83.99美元/桶(下調0.1元) 、2024 93.24美元/桶(下調1.67元)。

【影響油價利多因素】

1.OPEC+減產 EIA預估2023Q4OPEC產量2748萬桶/日(兩年低點)

10月OPEC原油日產量較9月增加18萬至2790萬桶(伊朗317萬桶/日和非洲產量增加)。2023/5 OPEC+決議將減產366萬桶/日協議延長至2023年底。沙特自願額外減產100萬桶至900萬桶/日(2023/7- 12 )。俄2023/8宣布原油出口量削減30萬桶/日延至2023/12月底，預估減產開始執行全球庫存將以減少2mb/d速度直到2023下半年結束。俄2023/4宣布原油產量減產50萬桶/日至2024年底。OPEC今明年閒置產能超過400萬桶/日可緩衝。沙特因以巴衝突暫時擱置與以色列關係正常化的協議(沙國曾向美表示願在2024原油增產100萬桶/日，進而實現與以國間的協議)。10/18沙特阿美ceo表示未來幾周提高石油產量。

2.美國開始回補SPR

美國能源部表示將每個月提出回填SPR的要求，至少直到2024/5。首次請求為2023/12和 2024/1 交付高達 600萬桶石油，2024/1再購置300萬桶(第二次招標)，計劃以每桶 79 美元或以下的價格購買石油。能源部至今已採購480萬桶回補SPR，均價低於73美元。

3.中國原油需求復甦

10月份中國原油進口量4897萬噸（1158萬桶/日），較前月增加7.1%，較去年同期(新冠病毒疫情實施封城、停工)增加13.5%，但仍較夏季水準低約 100 萬桶 / 日；1-10月原油進口量年增14.4%至4.73億噸。中國2022原油進口量年減0.9%至1020萬桶/日。全球石油製品的消費持續低迷，中國預計未來幾個月會減少原油進口量，並減少精煉石油產品的出口量，這將緩解原油價格，但同時支撐裂解價差 (原油價格與自其中提煉的石油產品價格之間的差距)。

4.EIA表示美2023/11七大頁岩油產量月減5萬桶/日至955.3萬桶/日(連3個月下滑)(8月歷史新高968萬桶/日)。

5.美國原油庫存低於五年平均5%

【影響油價利空因素】

1.美國高利率維持更久時間(2024下半年才有機會降息)。全球石油消費逐漸進入淡季。

2023/10歐元區綜合PMI下降至 46.5，為製造業活動放緩的最新證據，可能抑制通膨並打壓石油需求。美國ISM 10 月美國製造業活動指數下降至 46.7，為 7 月以來最低水準。

2.美國(油井生產效率提高)與非OPEC+國家產量加速。

3.中國復甦低迷但有稍微回溫。

中國已經在增加石油產品出口配額，並可能開始大幅削減進口，因為中國趁上半年在低價期間進口，已積累到接近歷史最高的庫存。

4.科威特目前產能280萬桶/日之上。伊朗10月原油產量340萬桶/日(2017-18峰值380萬桶/日 2019-2022受制裁降34%至200-255萬桶/日)，創4年半新高，出口約200萬桶/日。截至10/15俄原油四周平均出口量達3個月最高336萬桶/日。沙特阿美表示有300萬桶/日剩餘產能

5.籌碼較前一周淨多單減少

截至10月31日，資金管理機構（主要為避險基金）以及其他大額交易人所持有的紐約原油期貨投機淨多單較前週減少12.8%至262258口，為連續第5週減少。

6.美國秋季煉油廠維護 需求減少

7.美國財政部OFAC 10/18解除未來六個月對委內瑞拉大部分制裁，為該國生產的重質高硫原油的額外出口鋪平道路。目前產量73.5萬桶/日。預估至2024年底，委內瑞拉原油總產量將提高到約90-100萬桶/日(受限投資不足管理不善 預計僅20萬桶/日成長)。

【美國天然氣】

週一天然氣期貨跳空下跌至3.264美元，原因為本週起(11/4-17)天氣預報初冬溫暖降低取暖需求預測(需求從上週天氣較正常偏冷的109.9bcf/d降至本週的101.4bcf/d)和產量再創歷史新高，將對價格產生壓力。利空:產量今明年躍升至創紀錄水平(目前104Bcf/d)。利多因素為美國LNG出口強勁。天然氣價格走勢預計短期區間拉回態勢。 (預計未來兩季平均為3.17美元)。

11月EIA STEO上調明年天然氣價格預期，上調今年產量，上調今年消費量。

價格:上調今年

2023美國天然氣價格為2.67美元/tcf(上調0.06元)、2024為3.25美元/tcf(上調0.02元)。

需求：上調

2023平均為89.42Bcf/d (上調0.25Bcf/d)、2024平均為89Bcf/d(上調0.62Bcf/d)。

供給：下調

2023為112.95Bcf/d (下調0.01Bcf/d)、2024為114.6Bcf/d (下調0.01Bcf/d)。2023美國乾天然氣產量預估103.68Bcf/d (下調0.04Bcf/d)，2024乾天然氣產量預估達到105.12Bcf/d (下調0.01Bcf/d)，均將超過2022年的紀錄新高99.6 Bcf/d。

明年庫存:較前月寬鬆

觀察機構預期調整路徑，可以發現最新2023Q3-2023Q4 天然氣庫存較前月增加（3493、3260bcf vs 10月預估： 3495、3279bcf）以及2023全年（3260bcf vs 10月預估3279bcf）、2024全年（3449bcfvs 10月預估3446bcf）。預計2023/10底庫存3854Bcf(高於2018-2022五年水平6%)

【影響天然氣價格利多因素】

1.美LNG出口強勁。2023 前六個月美國LNG出口量平均為11.6Bcf/d，比去年上半年高4%（0.5 Bcf/d），比2022高9.5%（1 Bcf/d）。由於天然氣出口增加，EIA將 2023 第四季價格預測上調至 3.03 美元/MMBtu，不過該機構強調儲存水準仍高於歷史正常水準。  

2.EIA表示美國2023/11天然氣產量月減451MMcf/d至98.808Bcf/d。

3.籌碼淨空單較前一週減少

【影響天然氣價格利空因素】

1.2023/11美七大地區天然氣產量將有所下降，但整體仍保持在102 Bcf/d 以上(高位)。美整體產量今明年創高。 2023/11美國頁岩氣日產量預估將較前月的992.5億立方英尺減少4.5億立方英尺至988億立方英尺。主要頁岩油產地的伴生天然氣產量佔其天然氣產量的約1/3，佔全美天然氣總產量約14%。

2. IEA年度中期天然氣市場展望，2022-2026全球天然氣需求預期每年平均成長1.6%(2022-2026中國將占全球天然氣需求成長近一半)，遠低於2017-2021的年均成長率2.5%(成熟市場需求減少 再生能源增加)。

3.美國庫存進入補充庫存季節(4/1-10/31)。庫存仍高於5年平均 增幅近兩週反彈。

截至10月27日當週，美國天然氣庫存+79Bcf低於預期82(2018-2022平均+57Bcf，去年同期+99Bcf)至3486Bcf ，較過去5年的同期平均值3574Bcf增加205Bcf ( +5.7%)，較去年同期3387Bcf增加293Bcf(+8.4%)。在補充季節，平均注入率與五年平均水平低6%。如果在剩餘的時間注入存儲的速度與7.1Bcf/d的五年平均值匹配，則10/31的總庫存將為3778Bcf，比五年平均值3595 高出183Bcf。

4.以巴衝突(近期降溫) 目前歐洲儲備進度98.69%以及工業活動低迷

歐盟將能源使用量削減15%措施延長到2024。歐洲未來一周天氣溫和，挪威產量充足。