IEA月報上調今明年全球需求增速，油市持平作收

【近期事件】

11/15 EIA原油週報 11/16 EIA天然氣週報 

11/26 OPEC+部長級會議

【原油】

週二油價一度隨CPI數據低於預期帶動美元大跌使油價反彈但終場油價收斂漲幅，原因為市場等待今晚EIA公布的兩週報告。IEA月報上調今年全球需求增幅，且表示2024全球油市小幅供過於求。儘管中東衝突使得供給風險猶存(戰事可能限縮在加薩走廊 持續預計一年)，但中東衝突未見擴散、美就業放緩，市場對於經濟前景的擔憂，持續壓抑油價。目前原油供應未中斷(地緣政治風險有所緩解)，原油風險溢價明顯下降。短期油價可能會受低階買盤湧入反彈，但美國第四季經濟放緩、歐洲中國經濟疲弱以及淨多單持續減少，市場注意力開始從供應趨緊漸轉向到經濟前景放緩的利空、俄計畫本周解除對柴油和汽油的出口禁令以及伊拉克石油部長表示預計本周可恢復3月底以來一直關閉的伊土管道的石油出口(50萬桶/日)。短期油價於75關卡形成支撐，然反彈空間預計有限，整體走勢仍偏弱。

API盤後公布的數據顯示，截至11月10日當週，美國原油庫存+133.5萬桶(前期+1190萬桶)、庫欣原油庫存+113.6萬桶(前期+110萬)、汽油庫存+19.5萬桶(前期-40萬桶)、蒸餾油庫存-102.2萬桶(前期+100萬桶)，我們認為數據對於油價不利。

IEA 11月月報

IEA上調今、明兩年全球石油需求預測。2024需求下降幅度將大幅超過供應下降幅度，因此將出現供應過剩。儘管預計2024整體經濟和石油需求增長將失去動力，但2023的石油需求受到美國強勁的交付量和中國9月創紀錄的需求支撐。由於沙特俄羅斯減產，使得2023第四季石油供不應求的缺口，將縮減30%至90萬桶/日，但因需求增長到明年會比今年放緩，因此2024年初可能還會轉而變成供給過剩，為油價增加下行的壓力。隨供應攀升，石油市場緊張程度低於預期。

需求

IEA 上調今年的需求增幅至240萬桶/日(原230萬桶)至1.02 億桶/日的歷史新高。今年的石油需求成長主要來自以中國為首的少數非OECD國家。中國的石油需求在 9 月份創下新高，達到1710萬桶/日，為今年以來第五次創下紀錄。中國2023的石油需求占全球需求增幅240 萬桶/日中的 180 萬桶/日。美國第三季平均需求增加22萬桶/日，預計年底前需求繼續增加，讓全年平均達2018萬桶/日。

2024需求增速上調至93萬桶/日(原88萬桶)(成長放緩)達到1.029 億桶/日。儘管沙烏地阿拉伯和俄羅斯在今年年底前自願削減供應量將使供應保持緊張，但隨著需求增長預計放緩，市場可能在2024年初轉為過剩。IEA認為明年石油需求增幅之所以放緩，是因為新冠疫情大流行的經濟反彈進入尾聲、能源效率的提高、電動車隊的擴大，以及結構性因素的重新出現。OECD的經濟逆風日益明顯，這些國家今年對石油需求小增，到明年會轉而萎縮。

供應

2023全球總供應量將成長 170 萬桶/日，達到創紀錄1.018億桶/日，源於美國、巴西和圭亞那等國石油產量超出預期。2023/10月增32萬桶/日。美國的石油供應量比去年同期增加 120 萬桶/日，遠遠領先於減產的俄羅斯和沙特。美國2023的石油產量預計將達到1930 萬桶/日，創下全球最大產油國的新紀錄。IEA 認為美國明年供應成長將放緩，預估僅增加 40 萬桶/日，但這仍將使美國在2024年底前接近 2000 萬桶/日的目標。

2024全球石油產量預估將續增160萬桶/日，續創新高達到1.034億桶/日，國際油市預期將有50萬桶/日的供給過剩。自10月初以色列與哈瑪斯爆發戰爭以來，石油供應並沒有受到實質的衝擊。

庫存大幅下降

今年第三季全球原油庫存大幅下降 1.414 億桶，成品油庫存增加 1.127 億桶，原因是OPEC+國家削減供應，同時煉油廠活動增加。然而，在今年最後三個月，IEA 需求上調幅度僅為OPEC以外國家40 萬桶/日供應增幅的一半，由此導致的缺口降至不到 100 萬桶/日，而 OPEC 此前預測需求缺口在 400 萬桶左右。2023/9全球石油庫存增加990萬桶，但仍處於接近歷史低點的水平。

明年將出現小規模的供應過剩

隨著全球經濟成長放緩和高利率的影響顯現，明年的需求和供應將會放緩。但在需求增長速度大幅放緩 60% 的情況下，全球石油市場將在2024上半年重新陷入供應過剩狀態。2024全球石油需求為1.029 億桶/日，供應量為1.034 億桶/日，這意味著將出現小規模的供應過剩。IEA 指出，儘管中東地區存在衝突，但與一個月前相比，對供應的擔憂有所緩解。

地緣政治風險加劇影響油市展望

由於市場仍不穩定，尤其是在地緣政治風險加劇的情況下，儘管預估明年市場將出現小幅供應過剩，但這種情況可能會迅速改變。目前，隨著北半球冬季到來，需求仍超過可用供應，市場平衡仍將容易受到經濟和地緣政治風險加劇以及未來進一步波動的影響。

俄油

2023/10俄羅斯石油出口量減少7萬桶/日至750萬桶/日，主要是受到油品出口減少的影響。俄羅斯石油出口收入預估減少2500萬美元至183.4億美元，原油價格下降蓋過俄油與北海原油之間不斷縮小的折扣。俄羅斯原油以及油品價格仍高於七大工業國所設定的價格上限。

煉油

10月份，煉油廠的利潤率較今年第三季接近歷史新高的水平下滑，主要因為汽油裂解價差下滑的影響，但蒸餾油裂解價差較高仍支撐煉油廠利潤率維持在5年均值以上的水平。2023年全球煉油產量將年增190萬桶/日至8260萬桶/日，2024全球煉油產量將年增100萬桶/日至8360萬桶/日。

【影響油價利多因素】

1.OPEC+減產

10月OPEC原油日產量較9月增加18萬至2790萬桶(伊朗317萬桶/日和非洲產量增加)。2023/5 OPEC+決議將減產366萬桶/日協議延長至2023年底。沙特自願額外減產100萬桶至900萬桶/日(2023/7- 12 )。俄2023/8宣布原油出口量削減30萬桶/日延至2023/12月底，預估減產開始執行全球庫存將以減少2mb/d速度直到2023下半年結束。俄2023/4宣布原油產量減產50萬桶/日至2024年底。OPEC今明年閒置產能超過400萬桶/日可緩衝。

2.美國開始回補SPR

美國能源部表示將每個月提出回填SPR的要求，至少直到2024/5。首次請求為2023/12和 2024/1 交付高達 600萬桶石油，2024/1再購置300萬桶(第二次招標)，計劃以每桶 79 美元或以下的價格購買石油。能源部至今已採購480萬桶回補SPR，均價低於73美元。11/14計畫購買120萬桶(77.57美元)

3.中國原油需求復甦

10月份中國原油進口量4897萬噸（1158萬桶/日），較前月增加7.1%，較去年同期(新冠病毒疫情實施封城、停工)增加13.5%，但仍較夏季水準低約 100 萬桶 / 日；1-10月原油進口量年增14.4%至4.73億噸。中國預計未來幾個月會減少原油進口量，並減少精煉石油產品的出口量，這將緩解原油價格，但同時支撐裂解價差。

4.EIA表示美2023/12七大頁岩油產量月減0.1萬桶/日至965.2萬桶/日(連4個月下滑)(8月歷史新高968萬桶/日)。

5.美國原油庫存低於五年平均5%

【影響油價利空因素】

1.美國高利率維持更久時間(2024下半年才有機會降息)。全球石油消費逐漸進入淡季。美10月底汽油消費量較5年平均水平低3%以上(燃油效率提升)。2023/10歐元區綜合PMI下降至 46.5，可能抑制通膨並打壓石油需求。美國ISM 10 月美國製造業活動指數下降至 46.7，為 7 月以來最低水準。

2.美國(油井生產效率提高)產量創歷史新高1320萬桶/日與非OPEC+國家產量加速。

3.中國復甦低迷

中國10月出口額年減6.4%。10月CPI年減0.2%，10 月PPI年減 2.6%。

4.OPEC+10月供給高於預期，出口提升將近50萬桶/日。伊朗10月原油產量340萬桶/日(2019-2022受制裁降34%至200-255萬桶/日 2024預計再成長20萬桶)，創4年半新高，出口約200萬桶/日。俄考慮解除部分汽油出口禁令。截至11/12俄油出口320萬桶/日，較前一周少4萬，較8月高70萬。

5.籌碼較前一周淨多單減少

截至11月7日，資金管理機構（主要為避險基金）以及其他大額交易人所持有的紐約原油期貨投機淨多單較前週減少10%至235,970口，為連續第6週減少。

6.美國2023/10/18解除未來六個月對委內瑞拉大部分制裁，預估至2024年底委內瑞拉原油總產量將提高低於20萬桶至90萬桶/日(受限投資不足管理不善)。

【美國天然氣】

週二天然氣期貨收斂前一日漲幅。前一日上漲原因為預計11月晚些時候變冷，但11-12月暖冬天氣預報稍微降低取暖需求預測和產量再創歷史新高104Bcf/d以及LNG出口略有疲軟，仍對價格有些壓力。天然氣價格走勢預計短期區間震盪態勢。 (EIA預計今年冬天為3.4美元 2024/1可能高過3.6美元)。

【影響天然氣價格利多因素】

1.美LNG出口強勁。2023 前六個月美國LNG出口量平均為11.6Bcf/d，比去年上半年高4%（0.5 Bcf/d），比2022高9.5%（1 Bcf/d）。由於天然氣出口增加，EIA將 2023 第四季價格預測上調至 3.03 美元/MMBtu，不過該機構強調儲存水準仍高於歷史正常水準。

2.EIA表示美國2023/12七個天然氣產區產量月減299MMcf/d至99.638Bcf/d。

3.籌碼淨空單較前一週減少

【影響天然氣價格利空因素】

1.美整體產量今明年創高。主要頁岩油產地的伴生天然氣產量佔其天然氣產量的約1/3，佔全美天然氣總產量約14%。2023冬季產量為105Bcf/d，上半年102 Bcf/d。

2. 2023暖冬

11月 STEO 模型顯示，今年冬季供暖度日數比前 10 年平均水平減少 4%，這將使住宅/商業供暖消耗比五年平均水平減少 2%。預計今年冬天平均會比正常溫暖，但預計2024/1-2會比2023較正常溫暖的1-2月更冷。2023/11較去年同期溫暖，預計488 HDDs(較2022/11減少5% )。2024第一季較2023第一季冷，多4% HDDs。預計今年美國冬天3220 HDDs ，與去年冬天一樣但低於前10年(2013-2022)冬季平均水平4%。

3.美國庫存進入補充庫存季節(4/1-10/31)。庫存仍高於5年平均 增幅近兩週反彈。

截至10月27日當週，美國天然氣庫存+79Bcf低於預期82(2018-2022平均+57Bcf，去年同期+99Bcf)至3486Bcf ，較過去5年的同期平均值3574Bcf增加205Bcf ( +5.7%)，較去年同期3387Bcf增加293Bcf(+8.4%)。在補充季節，平均注入率與五年平均水平低6%。如果在剩餘的時間注入存儲的速度與7.1Bcf/d的五年平均值匹配，則10/31的總庫存將為3778Bcf，比五年平均值3595 高出183Bcf。EIA SETO 11月預計2023/10底庫存3835Bcf(較2018-2022五年水平的同期平均高6%) 。根據機構模型，反映生產強勁和暖冬，到庫存提取季節結束時，將使2024 / 3月底的庫存降至約2000 Bcf，較過去5年的同期平均值高出21%。目前冬初庫存儲存水平約87%以上。

4.以巴衝突(近期降溫) 目前歐洲儲備進度98.69%以及工業活動低迷

歐盟將能源使用量削減15%措施延長到2024。歐洲未來一周天氣溫和，挪威產量充足。11/14雪佛龍表示塔瑪天氣田恢復供應。