市場質疑OPEC+實際減產的成效，油市連4日下跌

【近期事件】

12/06 23:30 EIA庫存

12/07 23:30 天然氣庫存

【原油】

週二油市連4日下跌，原因為市場質疑OPEC+會議宣布2024第一季減產220萬桶/日的效果(自願減產數量各自公布，但對減產基線和減產後產量表述不清)，認為無法落實，盡管沙特能源部長表示若有必要，OPEC+減產可以持續到第一季後，但市場不買帳，質疑其實際減產的效力以及中國遭穆迪評級展望降評至負面。美國第四季就業消費逐漸降溫、歐洲中國經濟低迷以及淨多單持續減少，市場注意力開始從供應趨緊漸轉向到經濟前景放緩的利空。油價整體走勢震盪偏弱。

API盤後公布的數據顯示，截至12月1日當週，美國原油庫存+59.4萬桶高於預期(前期-81.7萬桶)、庫欣原油庫存+428萬桶(前期-46.5萬)、汽油庫存+283萬桶(前期-89.8萬桶)、蒸餾油庫存+89萬桶(前期+280.6萬桶)，我們認為數據對於油價不利。

【影響油價利多因素】

1.OPEC+減產

11月OPEC原油日產量較10月月減14萬至2800萬桶。OPEC+11/30會後表示多個OPEC+國家宣布額外自願減產，與2023/6原定的2024生產配額相比，合計將減產達220萬桶/日。減產將從2024/1/1開始直至3月結束。宣布額外自願減產的OPEC+國家分別為：沙烏地阿拉伯（100萬桶/日）、伊拉克（22.3萬桶/日）、阿聯酋（16.3萬桶/日）、科威特（13.5萬桶/日）、哈薩克（8.2萬桶/日）、阿爾及利亞（5.1萬桶/日）、和阿曼（4.2萬桶/日）。俄羅斯也自願減產50萬桶/日，包括30萬桶原油和20萬桶成品油。安哥拉拒絕服從產量配額(市場對於OPEC+約束力的擔憂)。巴西2024/1加入OPEC+。

2.美國開始回補SPR

美國能源部表示將每個月提出回填SPR的要求，至少直到2024/5。首次請求為2023/12和 2024/1 交付高達 600萬桶石油，2024/1再購置300萬桶(第二次招標)，計劃以每桶 79 美元或以下的價格購買石油。能源部至今已採購480萬桶回補SPR，均價低於73美元。2024/2計畫購買300萬桶。12/1美購買2773萬桶SPR(均價79.1美元)。美能源副部長表示礙於物理限制及維護需求，能源部採購受限，無法快速補充SPR

3.中國原油需求復甦

10月份中國原油進口量4897萬噸（1158萬桶/日），較前月增加7.1%，較去年同期(新冠病毒疫情實施封城、停工)增加13.5%，但仍較夏季水準低約 100 萬桶 / 日；1-10月原油進口量年增14.4%至4.73億噸。中國預計未來幾個月會減少原油進口量，並減少精煉石油產品的出口量，這將緩解原油價格，但同時支撐裂解價差。10月增加原油庫存(進口月增和煉油廠加工量下滑)。

4.EIA表示美2023/12七大頁岩油產量月減0.1萬桶/日至965.3萬桶/日(連4個月下滑)(8月歷史新高968萬桶/日)。

【影響油價利空因素】

1.美國高利率維持更久時間(2024下半年才有機會降息)。全球石油消費逐漸進入淡季。美10月底汽油消費量較5年平均水平低3%以上(燃油效率提升)。2023/10月歐元區綜合PMI下降至 46.5，可能抑制通膨並打壓石油需求。美國ISM 10 月美國製造業活動指數下降至 46.7，為 7 月以來最低水準。

2.美國(油井生產效率提高)產量創歷史新高1320萬桶/日與非OPEC+國家產量加速。

3.中國復甦低迷

4.OPEC+10月供給高於預期，出口提升將近50萬桶/日。伊朗10月原油產量340萬桶/日(2019-2022受制裁降34%至200-255萬桶/日 2024/3預計再成長至400萬桶)，出口約200萬桶/日。11/17俄解除汽油出口禁令。11/17俄原油加工量出口創12週新高555萬桶/日(檢修季後恢復產能)，12月達580萬/日。委內瑞拉產量85萬桶/日。俄計畫12月提高柴油出口25%約68萬桶/日。俄10月產量月增2.7萬桶至966萬桶/日(僅比2月少29萬桶/日 2月是自願減產的基準水平)。利比亞11月原油出口上調至107萬桶/日。

5.籌碼較前一周淨多單減少

截至11月28日，資金管理機構（主要為避險基金）以及其他大額交易人所持有的紐約原油期貨投機淨多單較前週減少12%至183171口，為連續第9週減少，並創下今年7月以來的新低。

6. IEA表示即使OPEC+延長減產協議，2024全球油市仍小幅供過於求。OPEC+2024Q1閒置產能超過600萬桶/日可緩衝。

7.全美零售汽油均價已連續11週下跌，因民眾出遊減少，汽油季節性需求下滑的影響。

8.沙特下調1月對亞洲的油價50美分。

【美國天然氣】

天然氣稍微反彈(空頭獲利了結)，但終場收斂漲幅至2.71美元。盡管本週要公布的庫存報告首次預計減少三位數，但天氣前景不佳，12月上半月暖冬將導致取暖需求不足以及目前產量歷史新高106Bcf/d(較10月月增2.5%約2.6Bcf/d)及初冬庫存水位高，使得價格持續疲弱。價格要轉強需要看到天氣預報轉為寒冷的時候才有機會。(EIA 11月月報預計今年冬天為3.4美元 2024/1可能高過3.6美元)。

【影響天然氣價格利多因素】

1.美LNG出口強勁。2023 前六個月美國LNG出口量平均為11.6Bcf/d，比去年上半年高4%（0.5 Bcf/d），比2022高9.5%（1 Bcf/d）。

2.籌碼淨空單較前一週減少

【影響天然氣價格利空因素】

1.美整體產量今明年持續創高。主要頁岩油產地的伴生天然氣產量佔其天然氣產量的約1/3，佔全美天然氣總產量約14%。2023/11約為106Bcf/d，上半年102 Bcf/d。2024預計供過於求。

2. 2023/12暖冬取暖需求相對疲軟

11月 STEO 模型顯示，今年冬季供暖度日數比前 10 年平均水平減少 4%，這將使住宅/商業供暖消耗比五年平均水平減少 2%。預計今年冬天平均會比正常溫暖，但預計2024/1-2會比2023較正常溫暖的1-2月更冷。2023/11較去年同期溫暖，預計488 HDDs(較2022/11減少5% )。2024第一季較2023第一季冷，多4% HDDs。預計今年美國冬天3220 HDDs ，與去年冬天一樣但低於前10年(2013-2022)冬季平均水平4%。

3.美國庫存進入消耗庫存季節(11/1-3/31)。初冬庫存水位高

截至11月24日當週，美國天然氣庫存+10Bcf(過去十年來11月底報告沒有淨注入的情況)超於預期-3(2018-2022平均-44Bcf，去年同期-80Bcf)至3836Bcf ，較過去5年的同期平均值3533Bcf增加303Bcf(+8.6%)，較去年同期3495Bcf增加341Bcf(+9.8%)。EIA SETO 11月預計2023/10底庫存3835Bcf(較2018-2022五年水平的同期平均高6%) 。根據機構模型，反映生產強勁和暖冬，到庫存提取季節結束時，將使2024 / 3月底的庫存降至約2000 Bcf，較過去5年的同期平均值高出21%。

4.目前歐洲儲備進度98.69%以及工業活動低迷