擔憂供應過剩，油市創六個月新低

【近期事件】

12/13 21:00 OPEC月報 23:30 EIA庫存

12/14 17:00 IEA月報 23:30 天然氣庫存

【原油】

週二油市再度下跌，創6個月來新低。原因為EIA最新月報下調今明年需求增速、上調美國今年產量。美國第四季就業消費逐漸降溫、歐洲中國經濟低迷以及淨多單持續減少，市場注意力開始從供應趨緊漸轉向到經濟前景放緩需求疲弱、供給過剩擔憂的利空。市場要等待更多實質性減產的證據出現，否則價格將持續震盪。油價整體維持震盪弱勢格局，恐往前低67測試。

API盤後公布的數據顯示，截至12月8日當週，美國原油庫存-234.9萬桶(前期59.4萬桶)、庫欣原油庫存+144.8萬桶(前期+428萬)、汽油庫存+576.4萬桶(前期+240萬桶)、蒸餾油庫存+27.6萬桶(前期+89萬桶)，我們認為數據對於油價中性。

12月EIA STEO 下調今年WTI和Brent價格預期，上調今年全球原油產量預期，下調今年全球原油需求增速預期。

需求：較上月預測 下調2023 2024需求增幅

2023全球每日石油需求增幅185萬桶（原 188萬桶）至10100萬桶/日(下調4萬桶），主要來自2023美國原油消費量增加13萬桶至2014萬桶/日(下調1萬桶) 與中國增加79萬桶至1594萬桶/日(上調1萬)、OECD 4589萬桶(上調9萬桶)。2024全球原油消費量增幅134萬桶/日(原140萬桶)至10234萬桶/日（下調10萬桶）、2024美國原油消費量增加25萬桶/日至2039萬桶/日(上調4萬)與中國增加33萬桶至1627萬桶/日(下修4萬)、OECD增加6萬桶至 4595萬桶(上調9萬桶)。

供給：上調今明年產量 增速放緩

2023全球產油預估將年增163萬桶(原155萬桶/日至10162萬桶/日(上調8萬桶) ，今年包括美國、挪威、加拿大、巴西與圭亞那等國的產油都可望增長。EIA 預估 2023 年底美國原油產量將回升至 1293萬桶(上調3萬)，相較最新 週數據（1310 萬桶）。2024全球產油預估將增加57萬桶/日至10219萬桶/日(下調36萬桶)。由於OPEC+當前減產將於2024結束，2024OPEC液體燃料總產量將減少31萬桶/日至2770萬桶/日(下修13萬桶)。

預計2023美國原油產量將增加102萬桶/日至1293萬桶(上調3萬桶)。2024美國原油產量將增加18萬桶/日至1311萬桶(下調4萬桶)，高於2019 （1230 萬桶）水準。預測OPEC 2023將減少66萬桶至2801萬桶/日(上調3萬)。2024將減少31萬桶/日至2770萬桶/日(下調13萬桶)。鑑於歐盟對俄羅斯的原油禁運將於2022/12/5起生效，2023減少22萬桶至1075萬桶(上修2萬)，2024減少3萬桶至1072萬桶。預計non-OPEC液體燃料產量將在2023增加236萬桶/日至6822萬桶/日(上調4萬桶)，2024將再增加86萬桶/日至6908萬桶/日(下調24萬桶) ，抵消了產油國減產的影響。

庫存: 2024較前期預測吃緊

OECD 商業庫存仍在低檔，預估2023 28.29億桶(上調2200萬桶)和2024 28.07億桶(下調1200萬桶)。觀察機構預期調整路徑，可以發現最新2024Q1-2024Q2 全球石油庫存淨堆積較前月吃緊（-0.62、0.8、-0.03百萬桶 vs 11月預估：-0.2、0.13、-0.16百萬桶）。2023（-0.62百萬桶 vs 11月預估-0.5百萬桶）、2024（0.15百萬桶 vs 11月預估-0.12百萬桶）。

價格:下調今明年

EIA預估WTI price 2023 77.63美元/桶(下調1.78元)、2024 78.07美元/桶(下調11.17元)；BRENT price 2023 82.4美元/桶(下調1.59元) 、2024 82.57美元/桶(下調10.67元)。

【影響油價利多因素】

1.OPEC+減產

11月OPEC原油日產量較10月月減9萬至2781萬桶。OPEC+11/30會後表示多個OPEC+國家宣布額外自願減產，與2023/6原定的2024生產配額相比，合計將減產達220萬桶/日。減產將從2024/1/1開始直至3月結束。宣布額外自願減產的OPEC+國家分別為：沙特（100萬桶/日）、伊拉克（22.3萬桶/日）、阿聯酋（16.3萬桶/日）、科威特（13.5萬桶/日）、哈薩克（8.2萬桶/日）、阿爾及利亞（5.1萬桶/日）、和阿曼（4.2萬桶/日）。俄羅斯也自願減產50萬桶/日，包括30萬桶原油和20萬桶成品油。安哥拉拒絕服從產量配額(市場對於OPEC+約束力的擔憂)。巴西2024/1加入OPEC+。

2.美國開始回補SPR

美國能源部請求為2023/12和 2024/1 交付高達 600萬桶石油，2024/1再購置300萬桶(第二次招標)，計劃以每桶 79 美元或以下的價格購買石油。2024/2計畫購買300萬桶。12/1美購買2773萬桶SPR(均價79.1美元)。12/8宣布徵集多達 300 萬桶石油，以便 3 月時交付作為SPR，已以均價 75 美元購入近 900 萬桶 SPR。

【影響油價利空因素】

1.美國第四季經濟放緩，就業消費降溫。歐洲經濟疲弱以及中國陷入通縮。

2.美國(油井生產效率提高)產量創歷史新高1320萬桶/日與非OPEC+國家產量加速。

3.中國復甦低迷。 穆迪將中國評級從穩定下調至負面

中國11月中國原油進口量4244.5萬噸（1037萬桶/日），較前月減少13.3%，較去年同期減少9.2%；1-11月原油進口量年增12.1%至5.1565億噸。

4.OPEC+10月供給高於預期，出口提升將近50萬桶/日。伊朗10月原油產量340萬桶/日(2019-2022受制裁降34%至200-255萬桶/日 2024/3預計再成長至400萬桶)，出口約200萬桶/日。11/17俄解除汽油出口禁令。11/17俄原油加工量出口創12週新高555萬桶/日(檢修季後恢復產能)，12月達580萬/日。委內瑞拉產量85萬桶/日。俄計畫12月提高柴油出口25%約68萬桶/日。俄10月產量月增2.7萬桶至966萬桶/日(僅比2月少29萬桶/日 2月是自願減產的基準水平)。利比亞計畫2024年底原油出口上調至110萬桶/日。

5.籌碼較前一周淨多單減少

截至12月5日，資金管理機構（主要為避險基金）以及其他大額交易人所持有的紐約原油期貨投機淨多單較前週減少7.7%至168,990口，為連續第10週減少，並創下今年7月以來的新低。

6. IEA表示即使OPEC+延長減產協議，2024全球油市仍小幅供過於求。OPEC+2024Q1閒置產能超過600萬桶/日可緩衝。

7.全美零售汽油均價已連續12週下跌，因民眾出遊減少，汽油季節性需求下滑的影響。

8.沙特下調1月對亞洲的所有原油價格。烏拉爾原油自2023/7以來首次跌破60美元(印度11月進口俄油月增9.7%至174萬桶/日 不過仍低於5月的215萬桶/日的峰值)。

【美國天然氣】

週二天然氣延續跌勢。近期價格疲弱因12月上半月暖冬將導致取暖需求不足以及產量歷史新高106Bcf/d(較10月月增2.5%約2.6Bcf/d)及初冬庫存水位高以及大型LNG出口措施推遲完工消息，引發國內儲存過剩擔憂，使得價格持續疲弱。價格要轉強需要看到天氣預報轉為寒冷的時候才有機會。EIA最新月報下調2023冬季價格至2.8美元。

12月EIA STEO下調明年天然氣價格預期，上調今年產量。

價格:上調今年

2023美國天然氣價格為2.56美元/tcf(下調0.11元)、2024為2.79美元/tcf(下調0.46元)。

需求：上調

2023平均為89.46Bcf/d (上調0.04Bcf/d)、2024平均為89.62Bcf/d(上調0.62Bcf/d)。

供給：下調

2023為113.01Bcf/d (上調0.06Bcf/d)、2024為114.54Bcf/d (下調0.06Bcf/d)。2023美國乾天然氣產量預估103.67Bcf/d (下調0.01Bcf/d)，2024乾天然氣產量預估達到104.91Bcf/d (下調0.21Bcf/d)，均將超過2022年的紀錄新高99.6 Bcf/d。

明年庫存:較前月寬鬆

觀察機構預期調整路徑，可以發現最新2023Q3-2023Q4 天然氣庫存較前月增加（3300、2023bcf vs 11月預估： 3260、1994bcf）以及2023全年（3300bcf vs 11月預估3260bcf）、2024全年（3457bcfvs 11月預估3449bcf）。預計2023/10底庫存3835Bcf(較2018-2022五年水平的同期平均高6%) 。2022/11 天然氣價格5.5美元(2022冬初庫存較5年平均低3%)，預計2023/11 3.2美元。根據機構模型，反映生產強勁和暖冬，到庫存提取季節結束時，將使2024 / 3月底的庫存盈餘超過2000 Bcf，較過去5年的同期平均值高出22%。

【影響天然氣價格利多因素】

1.美LNG出口強勁。2023 前六個月美國LNG出口量平均為11.6Bcf/d，比去年上半年高4%（0.5 Bcf/d），比2022高9.5%（1 Bcf/d）。

2.籌碼淨空單較前一週減少

【影響天然氣價格利空因素】

1.美整體產量今明年持續創高。主要頁岩油產地的伴生天然氣產量佔其天然氣產量的約1/3，佔全美天然氣總產量約14%。2023/11約為106Bcf/d，上半年102 Bcf/d。2024預計供過於求。

2. 2023/12暖冬取暖需求相對疲軟

11月 STEO 模型顯示，今年冬季供暖度日數比前 10 年平均水平減少 4%，這將使住宅/商業供暖消耗比五年平均水平減少 2%。預計今年冬天平均會比正常溫暖，但預計2024/1-2會比2023較正常溫暖的1-2月更冷。2023/11較去年同期溫暖，預計488 HDDs(較2022/11減少5% )。2024第一季較2023第一季冷，多4% HDDs。預計今年美國冬天3220 HDDs ，與去年冬天一樣但低於前10年(2013-2022)冬季平均水平4%。

3.美國庫存進入消耗庫存季節(11/1-3/31)。初冬庫存水位高

截至12月1日當週，美國天然氣庫存-117Bcf高於預期-106(2018-2022平均-48Bcf，去年同期-30Bcf)至3719Bcf ，較過去5年的同期平均值3485Bcf增加234Bcf(+6.7%)，較去年同期3465Bcf增加254Bcf(+7.3%)。2023/10底庫存3776Bcf(較2018-2022五年水平的同期平均高6%) 。根據機構模型，反映生產強勁和暖冬，到庫存提取季節結束時，將使2024 / 3月底的庫存超過2000 Bcf，較過去5年的同期平均值高出22%。

4.目前歐洲儲備進度98.69%以及工業活動低迷 2023/11天氣炎熱

5.淨空單較前一週增加