【黃金】

大型銀行股財報表現亮眼，Netflix財報優於預期，市場聚焦於科技巨頭財報(特斯拉10/23盤後、谷哥10/29盤後，臉書10/30 盤後、微軟10/30盤後、蘋果10/31盤後、亞馬遜10/31盤後，及輝達11/20盤後)，美股週五全面收高，道瓊小漲0.09%，標普收高0.4%、其波動率指數下滑至18.03，那指也漲0.63%，但費半僅是小漲0.07%，歐央降息後，歐元止貶回升，日圓也在貶至150後轉升值，美元指數結束連漲、回跌0.3%，以色列擊殺哈瑪斯領袖辛瓦，中東情勢可能趨緩，油價下跌，美兩年債、十年債殖利率走低，交易面通膨預期也下滑，實質利率微幅走低，金價(紐約近月期貨)週五再漲0.8%至2713.7美元/盎司。

週五金價再度創下歷史新高，聯準會11月的降息預期其實僅有1碼，不過，特於此說明：一、川普交易悄聲地回來了(請參考特別補充中國民生證券)；二、以色列的軍事動作不會因擊殺哈瑪斯領袖而停止，中東地緣政治風險並未真正改善。因此，金價後市看法持續樂觀。

黃金 紐約近月期貨

CFTC 黃金期貨大額交易人淨持倉統計

【特別補充】

中國 民生證券 10/18 “特朗普(川普)”交易分析框架指南

“特朗普”交易已經開始升溫：9月底以來特朗普支持率持續走高，市場越來越篤定特朗普將回歸白宮，特朗普交易也隨之升溫，比較典型的有美元升值和買債收益率上漲。

但是”特朗普交易”的模式並非唯一(分析川普第一任期，2016年第四季度，但不含2020年)

■ 2016Q4：滯脹 + 避險。通脹衝擊和地緣政治風險下，績優股和美元表現較好。

■ 2017Q2至年底：金髮女孩時期。美元跌，美債收益率降，風險資產表現較好，股市方面非美市場和科技股表現突出。

■ 2018Q2至年底：風險資產的噩夢。經濟放緩、貨幣緊縮、貿易摩擦三重壓力，僅部分防禦板塊有正收益。

■ 2019年3年至7月：寬鬆緩解貿易風險。資產有明顯的降息和避險特徵。長久期(存續期)債券、黃金、科技、可選擇消費和地產股(利率敏感型)表現都不錯；貿易風險下，歐洲股市好於EM(新興市場股市)

■ 2019年8月至12月：經濟企穩，貿易風險下降。市場情緒對貿易風險逐步遲鈍，寬鬆依舊是重要因素，出現明顯的補漲行情，之前下跌的新興市場股市明顯回暖。

政策看上關注兩方面變化

一是主張的政策內容

另一層面則是特朗普本身的改變，2024年作為政治老鳥的特朗普，提前”放狠話”的水分到底有多大，可能更加值得注意

再通脹特朗普政策最確定性的短期內和，其次才是關稅。

分析特朗普政策的五大要素：貿易、減稅、移民、去監管和地緣政治上的相對孤立。前三者直接影響都會使得供給相對需求更若，這無疑會導致通脹水平的上升。而作為支持產業回流的關稅，具體會實施到什麼地步反而具有較大的不確定性。

短期內”特朗普交易”更像2016Q4，但程度更輕

美聯儲降息50bp後，通脹出現反覆跡象，但是暫時沒有看到明確的基本驗證信號，以色列、朝鮮半島的局勢緊張，但是對於經濟和市場的衝擊尚不足與歐盟解體/銀行危機相提並論。

明年資產的表現取決於府院的組合

■ 統一府院：這一情形通常對風險性資產和商品必較有好。

■ 府院分裂：這一情形下避險情緒最濃(美債和黃金表現較好)。

【銅】

大型銀行股財報表現亮眼，Netflix財報優於預期，市場聚焦於科技巨頭財報，美股週五全面收高，道瓊小漲0.09%，標普收高0.4%、其波動率指數下滑至18.03，那指也漲0.63%，但費半僅是小漲0.07%，歐央降息後，歐元止貶回升，日圓也在貶至150後轉升值，美元指數結束連漲、回跌0.3%，以色列擊殺哈瑪斯領袖辛瓦，中東情勢可能趨緩，油價下跌，美兩年債、十年債殖利率走低，此外，中國週五公布的七十城房價仍是緩跌，第三季GDP年比僅4.6%，9月工業生產、零售銷售、固定資產投資數據也不盡理想，但中國人行行長潘功勝宣布、暗示將降息降準，激勵銅價(紐約近月期貨)週五反彈1.4%至438.45美分/磅。

中國週五公布的系列數據顯示，官方的刺激政策有其必要，且還需加碼，同日人行行長宣布設立股票回購增持再貸款與互換便利(SFISF)兩利多政策落地，並暗示將降息降準(請參造後列的特別補充一至三)，激勵銅價反彈，壓過Bloomberg銅全庫存的反彈利空，但傳出人大常或自10月底延至11月，財政刺激額度可能延後才能確定，但仍樂觀看待銅價後市。

註：COMEX期銅報價為美元/磅，惟其基數過低，不易於圖示，故Bloomberg加以100之乘數(即美分/磅)，以利呈現。

銅 紐約近月期貨

CFTC 銅期貨大額交易人淨持倉統計

銅全庫存

【特別補充一】

中國人行行長曝年底前擬擇機再降準 坦言經濟運行存在矛盾挑戰

中國近期連接出招救經濟，中國人民銀行(央行)行長潘功勝周五(10/18日)表示，預計年底前視乎市場流動性情況，擇機進一步下調存款準備金率0.25到0.5個百分點，他承認當前經濟運行存在一些突出矛盾和挑戰，主要在房市和資本市場。綜合上海證券報報導，潘功勝今天在2024金融街論壇年會上表示，9月27日已下調存款準備金率0.5個百分點，預計年底前視市場流動性情況，擇機進一步下調存款準備金率0.25到0.5個百分點，下調公開市場7天期逆回購操作利率0.2個百分點，中期借貸便利利率下降0.3個百分點。他表示，週五早上，商業銀行已經公布下調存款利率，預計21日公布的貸款市場報價利率(LPR)也會下行0.2到0.25個百分點。

潘功勝表示，央行在政策制定過程中，主要考慮3點，第一是當前經濟運行需要實施較強的宏觀總量支持政策，第二是當前經濟運行存在一些突出矛盾和挑戰，主要是房地產市場和資本市場。基於國際經驗和中國過去的經驗，需要推出針對性的政策來應對。第三是央行需要從宏觀審慎管理的角度，觀察、評估金融市場風險，採取適當措施弱化金融市場風險的累積。

潘功勝又提到，為促進經濟高品質發展和可持續增長，在經濟運行中需要把握好3方面的動態平衡，包括經濟增速與經濟增長品質的動態平衡、經濟增長中內部和外部的動態平衡、投資與消費的動態平衡，要著力增加居民收入，優化財政支出結構，完善社會保障體系，促進擴大消費，形成「政府培育消費，消費激活市場，市場引領企業，企業擴大投資」的良性循環。

他提到，要實現經濟動態平衡，宏觀經濟政策的作用方向從過去的更多偏向投資，轉向消費與投資並重，並更加重視消費；並要更好處理政府與市場的關係，科學把握和平衡政府與市場的邊界；及進一步深化改革開始，營造良好的法治經濟環境。

【特別補充二】

中國人民銀行設立股票回購增持再貸款 支持維護資本市場穩定運行

中國人民銀行聯合金融監管總局、中國證監會發布通知，設立股票回購增持再貸款，激勵引導金融機構向符合條件的上市公司和主要股東提供貸款，支持其回購和增持上市公司股票。

• 再貸款首期額度3000億元，年利率1.75%，期限1年，可視情況展期

• 國家開發銀行、政策性銀行、國有商業銀行、中國郵政儲蓄銀行、股份制商業銀行等21家全國性金融機構按政策規定，發放貸款支持上市公司股票回購和增持

• 對於符合要求的貸款，中國人民銀行按貸款本金的100%向金融機構發放再貸款

【特別補充三】

中國人民銀行即日起啟動證券、基金、保險公司互換便利(SFISF)操作

中國央行公告稱，目前獲准參與互換便利操作的證券、基金公司有20家，首批申請額度已超2000億元。

• 公告稱，央行委托特定的公開市場業務一級交易商(中債信用增進公司)，與符合行業監管部門條件的證券、基金、保險公司開展互換交易，互換期限1年，可視情展期

• 互換費率由參與機構招投標確定。可用質押品包括債券、股票ETF、滬深300成分股和公募REITs等，折扣率根據質押品風險特徵分檔設置◦ 通過這項工具獲取的資金只能投向資本市場，用於股票、股票ETF的投資和做市。