【黃金】

本週有美國大選投票與開票，以及聯準會FOMC會議決議，特美國總統選舉選情膠著，雙方立場又迥異，因此，在選舉日前，市場顯得謹慎，美股週一全面收低，道瓊下跌0.61%，標普小跌0.28%，其波動率指數微幅走高至21.98，那指、費半則分別收低0.33%、0.55%，美國大選在即，但川普交易週一反而遇到平倉退場的影響，歐元、日圓轉為升值，美元指數下跌0.4%，美債利率也自高點回落，兩年債、十年債殖利率都有不小的跌幅(十年債尤為明顯)，交易面通膨預期也走低，實質利率滑落；選前市場謹慎，美元指數、美債利率與黃金多有走勢逆轉或暫止的現象，金價(紐約近月期貨)周一小跌0.1%至2746.2美元/盎司。

美國大選將在週二(11/5日)投票，儘管川普聲勢高漲，不過，這場選舉應該還是膠著的局面，而開票結果雖然應該不會像2020年那般拖沓，但也應該不會如太快得知選舉結果(通訊投票人數眾多、各州規定不一)，短線緊張氣氛難退，但黃金應還有表現，仍對金價後市樂觀。

黃金 紐約近月期貨

【補充說明一】

中國民生證券 11/2 美國大選觀戰指南 (摘要，群益期貨整理)

中國民生證券彙整5個問題來系統性地說明美國大選前、中、後期值得重點關注的內容

l   首先，無論當前市場如何熱炒「特朗普」，本次大選大概律依舊會是一場膠著的競爭

l   其次，到底是選舉日還是選舉周？大選結果延期的風險有多大？

2020年、2000年美國總統大選延遲公布的原因

ü   2020年延遲公布，原因搖擺州計票拖延

ü   2000年延遲原因是失敗者對結果不滿，提起訴訟

今年大選結果公佈會延遲嗎？

今年大選出結果可能比2020年更快，因為不少州改進了郵寄投票的規則，有43個州允許在大選前初步處理選票，以加快選舉日的計票速度；賓州今年規定郵寄選票不須在選舉日投票站關閉之前寄到。總結來看，有三種情形：

情況 一：選舉夜即公布結果(類似2016年)，且失敗方承認結果。

情況 二：搖擺州計票拖延，選舉日幾天後公布結果(類似2020年)。今年的七大搖擺州中，賓州和威斯康辛州不允許提前處理郵寄選票，內華達州接受選舉日之後才寄到的選票，這三個州結果可能較晚。

情況 三：失敗方對結果提出異議，導致重新計票和法律訴訟流程，選舉日幾州耗材公布結果(類似2000年)。極小概率下，哈里斯與特朗普「平票」，虛新一屆眾議院在明年1月就任後進行表決

第三，除了總統國會選舉同樣重要、甚至更膠著，什麼時候會公布結果？

2016年大選，眾議院和參議院的結果均在選舉日次日凌晨公布(美東時間11月9日1點附近)。

2020年大選中，因計票拖延，眾議院結果在11月10日最終確認，民主黨拿下多數席位；但11月4日因為民主黨優勢領先，市場開始預期民主黨在眾議院獲勝。而參議院選舉因喬治亞州觸發「決選」，結果2021年1月5日確認。

今年參議院幾無懸念，關注眾議院結果。眾議院一共435個席位，較快情快下，兩黨的差距要為明顯，不用435個席位全部公布，一方就可以宣布勝利。較慢情況下， 開票過程中兩黨獲得即位的進展膠著，必須等435個席位幾乎都完成計票，才能分出勝負。鑒於郵寄投票的規則改進，預計今年出結果會必2020的速度(用時7天)更快

第四，觀戰「省流版」：勝選之路，關鍵之州

美國50州加1個聯邦地區，一共538張選舉人票，如果都要關注會讓人應接不暇。那麼如何「省流」？

共和黨和民主黨的基本盤可以少看。2024年重基本盤來看，哈里斯月多於特朗普(226對219)基本盤可以少看，但不是不看，因為一旦基本盤「變色」，說明選情已經大幅轉向對手方。

聚焦搖擺州的「93票」。2024年的7大搖擺州握93張選舉人票，在基本盤穩定的情況下，哈里斯還需要44票，特朗普則需要51票。從前兩次的經驗看，2016年和2020年獲勝方都拿下其中6州，今年的大選可能不會出現這麼一邊倒的情況，目前看除喬治亞和亞利桑那州明顯偏向特朗普外，其他5州花落誰家存在較大的不確定性。

勝選路上，哪個州更重要？按照當前基本盤226對219的局面，對於特朗普而言，最重要的是斌戲碼尼亞，如果沒拿下會非常被動，相對而言，哈里有更多的選擇。如果按當前的民調傾向，特朗普拿下喬治亞和亞利桑那，哈里斯的壓力會非常大，餘下的賓夕法尼亞、密西根、北卡和威斯康星四個大州中必須只少拿下3個。

第五，大選之後，還需要關注什麼？

大選之後，關注三個關鍵詞：「糾紛」、「演講」和「人事」

這可能是一場沒有「誰會服誰」的大選。2024年的大選注定是一場膠著、充滿話題性的大選，民生證券雖然偏向特朗普會獲勝，但是也認識到這會是一場險勝，落敗一方肯定就選票問題表示不滿，甚是發起上訴：

ü   2020年在選票尚未完全清點的情況下，特朗普提前宣布自己獲勝。

ü   在選票清點完畢、拜登獲勝後，川普拒絕承認敗選並質疑賓夕法尼亞、密西根、喬治亞等州的選舉結果。

ü   特朗普團隊在多個州提起訴訟，要求重新計票或取消部分選票。然而，大多數訴訟被法院駁回。

ü   最後煽動支持者，導致2021年1月6日發生了衝擊國會大廈的事件，並影響了新政府的過渡和籌備工作進度。

新總統的勝選演講和施政宣言

人事安排是未來兩個月內的重點。大選後新政府的第一個實質性動作就是開始提名重要人事，開始推進過渡和交接工作。核心內閣的人事提名將在大選後兩個月內逐步完成。關注這些被提名官員的政策主張，有助於更具體地把握新正負的政策細節。

【銅】

本週有美國大選投票與開票，以及聯準會FOMC會議決議，特美國總統選舉選情膠著，雙方立場又迥異，因此，在選舉日前，市場顯得謹慎，美股週一全面收低，道瓊下跌0.61%，標普小跌0.28%，其波動率指數微幅走高至21.98，那指、費半則分別收低0.33%、0.55%，美國大選在即，但川普交易週一反而遇到平倉退場的影響，歐元、日圓轉為升值，美元指數下跌0.4%，美債利率也自高點回落，兩年債、十年債殖利率都有不小的跌幅(十年債尤為明顯)，但週一銅市關注的不只是美國大選，中國人大常會開議也是重點，市場預期此次會議將核定財政赤字額度，期待心態拉動銅價(紐約近月期貨)週一大漲1.4%至443.15美分/磅。

相對於週五銅市投資人的謹慎態度，週一中國人大常會開議的利多期待壓過了美國大選將登場的不確定，本次人大常會預料將核定中國財政部之前記者會所提及的一次性新增債務額度和增量政策工具額度，市場高度期待，激勵了週一銅價大漲，銅價有望結束約半個月來的整理，樂觀看待銅價後市。

註：COMEX期銅報價為美元/磅，惟其基數過低，不易於圖示，故Bloomberg加以100之乘數(即美分/磅)，以利呈現。

銅 紐約近月期貨

【補充說明二】

中國銀河證券 11/1 財政八問 – 人大常委會前瞻 (摘要，群益期貨整理)

中國銀河證券梳理了等待人大常委會前，務必須要了解的幾個重要財政問題：

1.目前還有多少隱債(隱性債務)待化解，本次可能公布多少化債規模？

目前隱形債務規模或在7.5萬億以上。中國銀河證券本次大規模化債規模應在7.5萬億之內，大部分由政府債置換方式解決，剩餘部分隱形債務通過其他化債方式解決。

三年6萬億化債或主要彌補土地收入降低形成的償債來源缺口。

過去及未來兩年，土地收入總缺口或在6.4萬億左右。

直接置換之外，或還有小部分隱形債務需綜合多種方式化解。

2.財政化債對經濟是否有拉動作用？

中國銀河證券認為本輪置換債務或主要以2024年前即將到期的債務為主。而通過地方政府債置換的方式，實際上便能起到債務展期的作用，進而緩解地方政府的償債壓力，「以時間換空間」增加地方可支配財利

其次，新一輪化債將緩解和改善市場流動性，尤其降低To G企業應收帳款壓力，有助於提振市場預期。

3.財政化債是置換成國債還是地方債？

中國銀河證券認為置換國債的可能性與必要性較小。從過去三輪的債務置換經驗來看，均是通過增加地方政府債務的方式完成。

其次，債務置換過程中還需要考慮財政紀律約束和項目收益率的甄別問題。

4.過去兩年2.2萬億和1.2萬億化債額度從何來？

前期財政部發布會提及，去年和今年分別安排了2.2萬億和1.2萬億債務額度，用於化債地方存量債務和企業欠款問題。但對於以上額度的具體構成，財政部並未進行詳細說明，市場和研究機構對此也有不同看法。

中國銀河證券認為2023年安排的2.2萬億專項債額度是在往年一般債和專項債結存限額中盤活的存量(即過去每年新增地方債務限額裡沒有用完的部分)，這部分主要是以特殊在融資債券的形式發行。

此外，官員今年的1.2萬億額度，我們認為主要是來自於今年新增3.9萬億元專項債的部分額度和1012日新增的4000億結存限額。如果按上述方法計算，截至目前為止，今年尚可使用的用於化債的債務規模仍有8600億元(4600億元特殊再融資債務額度 + 4000億元新增專項債用於化債額度)。

未來財政化債方式或主要有兩種工具：一則是財政部一次性新增的債務限額，這部分玉器會使用特殊再融資債券的方式，主要用於地方政府存量隱形債務的置換；二則是每年新增專項債額度有8000-10000億元，主要用於存量項目政府投資項目的債務償付。

5.目前可盤活的政府債務限額還有多少？

總計還約有8283億元國債限額和1.1萬億元地方政府可用限額，其中一般債可用限額5005億元，專項債可用限額6165億元。

6.那些新增額度需要人大常委會審批？

地方債務限額根據預算執行中的特殊情況，可以經全國人大常委會審批後調增或調減。

存量限額無須人大常委會審批，但須報國務院批准，各地限額須由財政部統一調劑分配。

7.那些工具計入赤字率？哪些不計入？

比較易於區分的是新增普通國債和地方政府一般債務限額計入政府狹義赤字率，以上債務計入財政一般公共預算管理，也就是納入財政「一本帳」，而地方政府新增地方專項債，中央特別國債和未來持續發行的超長期特別國債不計入狹義赤字率統計範圍內，納入「二本帳」管理。

8.明年廣義財政赤字率怎麼看？

相較於預算赤字率而言，真正決定財政對經濟拉動作用的指標實際是廣義財政赤字率。從歷史數據來看，廣義赤字率與PPI水平和外需出口增速附相關。廣義赤字率即決定國內總需求水平，也受外需影響。

2023年廣義赤字率大幅降低，內需相對疲弱。2024年實際預算赤字率較去年並未有大幅降低。2025年廣義赤字率有望大幅回升，帶動經濟和物價水平溫和回升。