【黃金】

美國12月PPI不如預期，市場壓力大減，不過，美元指數轉弱跡象較為明顯，美國兩年債殖利率有掉頭跡象，但十年債殖利率仍居高檔、尚未掉頭，科技股仍承壓，美股週二漲跌互見，道瓊上漲0.52%，標普小漲0.11%，其波動率指數下滑至18.71，那指下跌0.23%，費半收低0.52%，美元指數收低0.7%至109.194，美國兩年債殖利率走低1.25個基點至4.3668%，美國十年債殖利率收高1.45個基點至4.7924%，交易面通膨預期上揚，實質利率小幅走高；PPI緩解通膨壓力，金價(紐約近月期貨)週二小漲0.1%至2682.3美元/盎司。

週二公布的PPI數據低於預期，今年降息的預期找到一線生機，但美股僅是漲跌互見，美元指數有較明顯的調頭跡象，美兩年債殖利率有較不明顯的調頭跡象，美十年債殖利率則尚未見到調頭跡象，週二金價小漲，但止跌效果還不明，再加上週三將公布CPI與核心CPI，週四則有零售銷售數據，或可稍作等待，等待數據公布。

黃金 紐約期貨 2月合約 (單位：美元/盎司；2025/2/26到期換約)

※ 補充：美國躉售通膨(PPI)意外降溫 食品價格下跌

美國12月份躉售通膨(PPI)意外降溫，得益於食品成本下降和服務價格持平，這可能有助於緩解對價格壓力難以消散的擔憂。美國勞工統計局周二發布的數據顯示，生產者價格指數(PPI)環比上漲0.2%。接受彭博調查的經濟學家預測中值為上漲0.4%。不含食品和能源的指標與11月份持平。整體PPI同比上漲3.3%，核心指標上漲3.5%。PPI數據的公佈先於關注度更高的消費者價格指數(CPI)，勞工統計局將於周三公佈CPI。鑒於需求旺盛，加之即將上任的川普政府威脅要對進口商品加徵關稅，投資者和消費者最近幾周已經上調了對通膨的預期。數據公佈後，美國國債殖利率下跌，標普500指數期貨上漲，美元下跌。經濟學家們之所以密切關注PPI報告，是因為其中幾個分項數據會影響到聯儲會看重的個人消費支出價格指數(PCE)。這些分項12月份表現各異，醫療護理成本持平，醫師服務和投資組合管理略有上漲。但是，機票價格創2022年3月以來最大漲幅。2024年最後幾個月通膨率居高不下，加上就業市場表現堅韌，促使聯儲會決策者降低對今年降息的預期。PPI報告顯示，食品價格下跌0.1%，其中蔬菜成本跌幅近15%。能源價格上漲3.5%。

資料來源：Bloomberg；群益期貨整理

12月PPI機票價格變動 – PPI機票價格上漲顯示核心PCE為2.8%

資料來源：Bloomberg；群益期貨整理

 【銅】

美國12月PPI不如預期，市場壓力大減，不過，美元指數轉弱跡象較為明顯，美國兩年債殖利率有掉頭跡象，但十年債殖利率仍居高檔、尚未掉頭，科技股仍承壓，美股週二漲跌互見，道瓊上漲0.52%，標普小漲0.11%，其波動率指數下滑至18.71，那指下跌0.23%，費半收低0.52%，美元指數收低0.7%至109.194，美國兩年債殖利率走低1.25個基點至4.3668%，美國十年債殖利率收高1.45個基點至4.7924%，此外，中國週二公布的12月財金數據(M2、M1、新增貸款與社會融資)仍不理想，顯示官方刺激政策持續推出的必要性，但川普幕僚建議逐月提高關稅的傳言讓市場大喜，銅價週二收高0.4%至434.25美分/磅。

美國PPI數據不如預期，聯準會降息預期一息尚存，但美元指數有較明顯的調頭跡象，美兩年債殖利率有較不明顯的調頭跡象，美十年債殖利率則尚未見到調頭跡象，此外，中國12月金融數據還是不給力，顯示官方刺激不能斷，不過，中國12月進口量年增率創13個月最高，銅價漲勢延續，仍保持銅價後市樂觀的看法。

註：COMEX期銅報價為美元/磅，惟其基數過低，不易於圖示，故Bloomberg加以100之乘數(即美分/磅)，以利呈現。

銅 紐約期貨 3月合約 (單位：美分/磅；2025/3/27到期換約)

※ 補充：中國全年新增人民幣貸款13年來首次下降 受需求不濟影響

2024年中資銀行發放的新增人民幣貸款自2011年以來首次出現下降，受通縮揮之不去、樓市低迷影響，中國經濟當中的融資需求疲軟。

• 中國央行周二公佈數據，全年人民幣貸款增加18.09萬億元人民幣。彭博調查的經濟學家預估中值為17.87萬億元；低於2023年的22.75萬億元，為13年來首次出現年度下降。

• 2024年全年社會融資規模增量累計為32.26萬億元，低於2023年的35.59萬億元，預估中值為31.56萬億元。

家庭和企業部門的借款需求低迷，造成2024年信貸數據下降。儘管在中國政府的刺激政策下，近幾個月來經濟勢頭有所改善，但受持續通縮和與美國可能爆發貿易戰的影響，今年的成長前景仍然遠非樂觀。其中，作為衡量按揭貸款活動的重要指標，2024年全年中長期住戶貸款僅增加2.25萬億元，為2014年以來最低，表明房地產市場信心依然脆弱。面向住戶的新增短期貸款為4,730億元，略高於2023年全年總額的四分之一，為2008年以來最低。另外，全年中長期企業貸款增加10.1萬億元，而2023年為13.6萬億元，為2018年以來年度新增信貸投放速度首次放緩，反映出企業投資意願較低。

中國需要推出更加積極的政策推動國內需求復甦，消化美國如果上調關稅對出口成長的衝擊。中國政府加大債券發行規模，以化解地方政府債務風險，提振了整體信貸。最高領導層還承諾降低利率，釋放長期銀行間流動性以鼓勵貸款活動。中國央行還要在支持經濟成長和防止人民幣過快貶值這兩個相互衝突的目標之間取得平衡。到目前為止，中國還未通過進一步降準等措施放鬆貨幣政策，此舉可能會給人民幣帶來更大壓力，並加劇資本外流。政策制定者也可能會保留一些刺激措施，以備唐納德·川普本月就任美國總統後抵禦潛在貿易衝擊。

資料來源：Bloomberg；群益期貨整理

※ 補充：中國12月銅進口量增長 創下13個月來的新高

中國海關1月13日公布的數據顯示，2024年1-12月，進口銅礦砂及其精礦年增2.1%至2,811萬噸，連續第4年創下歷史新高；其中12月份進口量年增1.7%至252.2萬噸，較前月增加12.3%。中國是最大的銅消費國，銅礦進口量佔全球貿易量的60%以上。2024年1-12月，中國進口未鍛軋銅及銅材年增3.4%至568.4萬噸，其中12月份進口量年增21.8%至55.9萬噸，較前月增加5.9%並創下13個月來的新高。2023年，未鍛軋銅及銅材進口量年減6.3%至550萬噸，相比2020年為創新高的668萬噸。1-12月份，中國出口未鍛軋鋁及鋁材年增17.4%至666.5萬噸，其中12月份出口量年增3.3%至50.6萬噸，較前月減少24%。中國財政部、稅務總局12月15日宣布取消鋁材、銅材等產品出口退稅，市場預期該政策或令中國的鋁出口減少。根據上海有色網的分析，取消退稅可能在短期內抑制中國鋁的出口量。

1-12月份，鐵礦砂及其精礦進口量年增4.9%至12.365億噸，連續第二年創下歷史新高；其中12月份進口量較前月的1.019億噸增加至1.125億噸。分析師指出，鐵礦砂進口增長的一個原因可能是鋼廠更傾向於採用低品位的廉價鐵礦砂以控制成本，但比起高品位的鐵礦砂，同樣生產一噸鋼需要用到更多的低品位鐵礦砂。1-12月份，中國原油進口量年減1.9%至5.534億噸(1,108萬桶/日)，其中12月份進口量年減1.1%至4,784萬噸(1,131萬桶/日)。中國是最大的原油進口國。1-12月份，中國黃豆進口量年增6.5%至1.05億噸，創下歷史新高，超過2020年的1.002億噸。其中，12月份進口量年減19%至794萬噸，較前月增加11%。中國是最大的黃豆進口國。

中國12月出口增速加快，進口數據也顯示回升，部分源於工廠因應川普政府可能帶來的貿易風險，加快向海外發貨。中國12月出口年增10.7%，高於路透社調查預估的7.3%，也優於11月的6.7%增速。進口意外增長1.0%，為2024年7月以來的最強表現，經濟學家的預估為下降1.5%。中國12月貿易順差從11月的974億美元增至1048億美元。與美國的貿易順差也從29.81億美元增加至33.5億美元。

資料來源：MoneyDJ；群益期貨整理