【黃金】

川普就職第二天宣布規模5,000億美元的AI基建計畫，資金湧向AI概念股，加上美國企業財報持續公布、表現不差，市場無視川普對中加徵10%關稅、對加拿大與墨西哥加徵25%關稅之言論，美股週三全數收高，道瓊小漲0.3%，標普收高0.61%、其波動率指數微幅走揚到15.1，那指、費半分別大漲1.28%、1.69%，市場持續關注川普關稅政策的具體公告，美元指數週三收高0.2%至108.239，20年期國債招標狀況良好，但美國兩年債、十年債殖利率走高，交易面通膨預期微幅走揚，實質利率走高，但市場擔憂川普的政策不確定性，風險趨避的需求不減，激勵金價(紐約近月期貨)週三收高0.4%至2770.9美元/盎司。

川普就任首任雖然未談及對加、墨、中的關稅，但次日他即開金口、論及關稅，再次引動市場的不安氣氛，市場的風險趨避需求不減，因此建議續抱黃金期貨多單，但黃金上漲氣勢不見絲毫減弱跡象，黃金後市看法持續樂觀。

黃金 紐約期貨 2月合約 (單位：美元/盎司；2025/2/26到期換約)

 【銅】

川普就職第二天宣布規模5,000億美元的AI基建計畫，資金湧向AI概念股，加上美國企業財報持續公布、表現不差，市場無視川普對中加徵10%關稅、對加拿大與墨西哥加徵25%關稅之言論，美股週三全數收高，道瓊小漲0.3%，標普收高0.61%、其波動率指數微幅走揚到15.1，那指、費半分別大漲1.28%、1.69%，市場持續關注川普關稅政策的具體公告，美元指數週三收高0.2%至108.239，美國兩年債、十年債殖利率走高，此外，川普開口論及加徵關稅，導致銅價週三下跌0.9%至430.1美分/磅、留了長下影線。

川普週二晚開口提及對加、墨、中的加徵關稅，但此關稅主要是因為芬太尼毒品問題，對中方而言，禁止芬太尼相關製品與原料出口即可，唯不知農曆年前中方是否會對此有所回應，此外，因為中國的銅庫存回補通常至農曆年前至3月底、甚至4月，目前中國銅庫存尚不及10萬噸(去年高點逾30萬噸)，只是短線銅價可能還有賣壓待消化，銅價後市的看法為審慎樂觀。

註：COMEX期銅報價為美元/磅，惟其基數過低，不易於圖示，故Bloomberg加以100之乘數(即美分/磅)，以利呈現。

銅 紐約期貨 3月合約 (單位：美分/磅；2025/3/27到期換約)

※ 補充：「川普2.0時代」來了！川普宣誓就任美國第47任總統

美國總統當選人川普周一(1/20日)在首都華盛頓特區就職典禮上正式宣誓就任第47任總統。當天宣誓儀式由聯邦最高法院首席大法官羅伯茨主持，川普在羅伯茨帶領下完成宣誓。副總統當選人范斯也正式宣誓就任副總統。從上周六開始，華盛頓特區就已經全面進入就職典禮前警戒狀態。周一當天，華盛頓特區的安保措施進一步升級，多個區域道路從零點開始封閉，部分地鐵站和入口也被關閉，甚至有些連接維珍尼亞州和華盛頓特區的橋梁也暫時關閉。川普在就職演講中說，美國政府面臨信任危機。多年來，激進而腐敗的既得利益集團，從公民身上攫取權力和財富，社會破碎不堪，「幾乎無可救藥」。美國政府甚至無法因應簡單的國內危機，在為外國提供源源不斷軍援時，卻無法為人民提供庇護。川普表示，「美國的黃金時代從現在開始」，他執政的每一天，「都會把美國放在第一位」，即「美國優先」。

川普宣布將簽署一系列行政令，包括以下幾點：

1. 宣布南部邊境進入國家緊急狀態，派遣軍隊抵禦非法移民「災難性入侵」；

2. 宣布美國進入國家能源緊急狀態，加大傳統能源開採，結束拜登政府「綠色新政」，撤銷電動車優惠政策，以拯救美國傳統汽車工業；

3. 建立對外稅務局，對外國進口產品加徵關稅；

4. 宣布美國政府將只承認男女兩個性別；

5. 將「墨西哥灣」改名為「美洲灣」；

6. 將擴張美國領土，把美國國旗插上新的地平線；

7. 將把美國太空人送往火星。

中國國家主席習近平特別代表、國家副主席韓正應邀在華盛頓出席川普就職典禮。韓正在美期間同范斯舉行會談，並分別拜會美國工商界代表、特斯拉執行長馬斯克、布魯金斯學會名譽主席桑頓等。

資料來源：鉅亨網；群益期貨整理

※ 補充：川普計畫不晚於2月1日對墨西哥和加拿大採取關稅措施 稅率或高達25%

美國總統川普表示，他計畫不晚於2月1日對墨西哥和加拿大採取關稅措施，稅率可能高達25%，他重申了這兩個美國近鄰正在放任非法移民和毒品進入美國的觀點。「加拿大非常糟糕，」川普稱，他對芬太尼和非法移民通過北部邊境進入美國表示不滿。川普在返回白宮辦公室簽署一系列行政令後發表了上述言論。

資料來源：Bloomberg；群益期貨整理

※ 補充：川普稱可能考慮對所有國家普遍加徵關稅 但還沒準備好

美國總統川普表示，他可能考慮對所有國家普遍加徵關稅。

• 川普在橢圓形辦公室表示，對此他「還沒有做好準備」

• 他命令美國貿易代表對其他國家的不公平貿易行為進行審查和識別，並建議採取適當行動糾正此類行為

• 他還命令財政部長審查和評估美國主要貿易夥伴國貨幣兌美元匯率的政策和做法

• 命令貿易代表審查中美經濟貿易協定，以確定中國是否按照協議行事

 ◦ 美國貿易代表應根據審查結果建議採取適當行動，包括徵收關稅或根據需要採取其他措施

資料來源：鉅亨網；群益期貨整理

※ 補充：彭博經濟研究：川普上任首日 — 推遲關稅不代表不會加徵

川普在就職演說中大談特談移民政策，對貿易問題著墨較少。他在一項行政令中，下令就貿易問題發起一系列調查 — 相關報告定於4月1日發布。川普面向記者發表的言論 — 包括威脅對加拿大和墨西哥商品徵收25%的進口關稅 — 表明關稅也許不會在他上任第一天就落地，但仍在近期議程中。

• 令人頗為意外的是，川普在就職演說中對貿易問題著墨不多，只是說會全面改革全球貿易體系，以此保護美國工人和家庭，還會成立「對外稅務局」負責對外徵稅。

• 川普在行政令中下令發起一系列審查，包括中國是否遵守了和他在首個任期內簽署的經貿協議，與中國的永久性正常貿易關係、美墨加貿易協定、低值貨物入境美國享受免關稅優惠的豁免門檻，以及出口管制措施。審查完成時間為4月1日。

◦ 其團隊中關稅忠實擁躉與親市場務實派之間的觀點分歧，關稅威脅已經帶來的談判籌碼，以及如何把對美國消費者和企業的不利影響降至最低帶來的關稅設計複雜性，諸多因素都意味著，在關稅問題上需要循序漸進。

◦ 調查 — 而非使用緊急權力 — 是川普第一任期廣泛關稅措施的核心。實施這些關稅所依據的《1962年貿易擴展法》第232條和《1974年貿易法》第301條都要求在徵稅前展開調查。

• 推遲不代表不會加徵。川普想要重新平衡貿易關係，想通過增加關稅收入來為延長《減稅與就業法案》買單，想拖住中國這個地緣政治對手的崛起，這些意味著美國最終會大幅提高進口關稅。

• 除了行政令中的內容，川普在就職首日發表的言論 — 包括威脅對加拿大和墨西哥徵收關稅，以及用關稅警告北京不要阻止TikTok交易 — 這一切都提醒人們，保護主義仍然是川普思想的核心。

◦ 我們的基準預期是，第一步行動是把中美第一階段經貿協議中降低的關稅重新提高到計畫加徵的水平 — 但如果調查確實表明第一階段義務未得到充分履行，這可能會成為未來關稅的起點。

◦ 與此同時，圍繞貿易政策的不確定性本身也會拖累經濟活動。不確定性已經大幅上升。我們的分析顯示，到2025年底，相比貿易不確定性保持在較低水平的反事實情景，全球貿易可能會縮減1.5%，全球工業產值可能會縮減1%。

◦ 我們的模型顯示，如果川普像其威脅的那樣對加拿大和墨西哥徵收25%的關稅，這兩個國家會受到重大打擊 — 但也會給包括汽車業在內的多個美國產業帶來非常不利的影響。川普是否真的打算徵收25%的關稅？亦或，他上任首日的這番話只是想要表明方向和承諾？讓我們拭目以待。

• 對於移民問題，川普說了很多 — 包括宣布美墨邊境進入國家緊急狀態、取消目前對非法移民「抓了就放」的做法，以及恢復他之前的「留在墨西哥」政策。

◦ 邊境管制和驅逐非法移民所涉及的後勤問題，在美國境內面臨法律挑戰的可能性很高，而且與墨西哥就邊境以南地區發生的事情進行談判會頗為艱難，因此很難判斷這些政策最終會對經濟產生什麼影響。

◦ 有關川普邊境政策及其對美國經濟及關鍵行業影響的典型化情景參見此處。

資料來源：彭博經濟研究；群益期貨整理