【黃金】

2月份ISM製造業指數走低(物價分項走高，新訂單與就業分項走弱)，同時，美國總統川普週一確認對加拿大與墨西哥加徵的25%關稅將於週二生效，對中國徵收額外10%(2月1日已加徵10%)，美股週一全面重挫，道瓊、標普大跌1.48%、1.76%，那指、費半暴跌2.64%、4.01%，川普關稅恐澆熄美經濟成長勢頭，美元指數下跌1%至106.561，擔憂美國經濟前景，美國兩年債、十年債殖利率持續走低，兩年債殖利率跌破4%，同時間，交易面通膨預期上揚，實質利率走低；美元、美債利率大跌，同時間川普關稅的擔憂突竄，避險需求重新主導金價，金價(紐約4月期貨合約)週一大漲1.85%至2901.1/盎司，電子盤轉跌0.17%。

川普關稅政策的不確定性持續衝擊市場表現，金價在擺脫了獲利了結賣壓後，週一回神大漲，不過，整體金融市場的波動性已放大，避險資產如美債殖利率大降，黃金雖有避險功能，但漲多的金價還是可能隨時要面對獲利了結的賣壓，因此，金價後市看法為審慎中帶有樂觀。

黃金 紐約期貨 4月合約 (單位：美元/盎司；2025/4/28到期)

※ 補充：川普稱對墨西哥、加拿大已無談判空間 關稅將於周二生效

據《CNBC》報導，美國總統川普(Donald Trump)周一(3/3日)表示，美國將於周二起對加拿大與墨西哥課徵25%關稅，粉碎了市場對最後一刻達成協議以避免與美國兩大貿易夥伴爆發貿易戰的希望。川普周一下午在白宮記者會上強調，與兩鄰國「已無談判空間」，並表示：「一切都準備就緒，關稅將於明天生效。」美股原本已經下跌，在川普發表此言論後，隨即進一步走低，道瓊工業指數一度重挫逾700點。川普早在2月1日簽署行政命令，決定對墨西哥及許多加拿大進口商品課徵25%關稅，但於2月3日宣布暫緩一個月，因兩國承諾將採取措施應對邊境問題。不過，川普上周已確認，這項暫緩的關稅將於周二重新生效，並指責非法毒品仍以「極高且無法接受的程度從墨西哥和加拿大流入我們的國家」。他同時宣布，針對中國進口商品的額外10%關稅也將於同日生效。美國商務部長盧特尼克(Howard Lutnick)周一稍早在CNN訪談中提到，川普雖將在周二執行行政命令，但可能會對關稅條件做出調整。Lutnick說道，「他知道兩個鄰國在邊境問題上做得很好，但在芬太尼(fentanyl)問題上還做得不夠。」「我們今天會花一整天的時間討論這件事，然後總統明天會宣布最終計畫。」墨西哥先前承諾向美墨邊境部署1萬名士兵，打擊毒品走私活動，成功將川普的關稅延緩了一個月。隨著最後期限臨近，墨西哥於2月底將29名販毒集團成員引渡至美國，但這些行動似乎仍無法讓川普滿意。川普周一表示，「請大家了解，大量芬太尼仍從墨西哥流入我們國家，而眾所周知，這些毒品最初來自中國，再經由墨西哥與加拿大進入美國。」

資料來源：鉅亨網；群益期貨整理

※ 補充：專家 – 川普政策正在製造一場經濟衰退

近期美國金融市場波動加劇，美股主要指數2月全線下跌，公債殖利率大幅下滑，加密貨幣遭遇血洗。同時，經濟數據方面，宏觀經濟數據持續惡化，成長預期驟降，通膨壓力卻居高不下。在這個背景下，市場開始逐漸意識到，「川普2.0」政策組合可能並非傳統意義上的經濟成長引擎，而是潛在的「成長拖累」。野村證券分析指出，川普政府有意透過大幅減支和裁員以及加徵關稅引發一場「溫和衰退」，以實現經濟從政府依賴向私營部門的結構性轉型。這項策略短期內可能加劇經濟下行壓力，但其長期目標是重塑美國經濟的成長模式。億萬富翁柯恩(Steve Cohen)表示，由於關稅、收緊移民以及馬斯克領導的政府成本削減對經濟構成壓力，美國下半年經濟成長可能放緩。頂著「華爾街最準分析師」頭銜的美銀分析師哈奈特警告，美國政府正陷入衰退，並可能將整個美國經濟拖入衰退。知名投資人麥唐納(Larry McDonald)認為，新任政府選擇了長痛不如短痛的方式。計劃在一年內削減1兆美元支出。然而這本應是在5到10年內逐步完成的目標，所以後果可能是嚴重的經濟衰退。他也認為，美國債務問題迫在眉睫，放緩經濟、提高失業率之所以成為新政府的策略，是因為他們認為只有如此，才能壓低利率以優化債務結構。

資料來源：鉅亨網；群益期貨整理

※ 補充：美2月ISM製造業指數僅微幅擴張 價格指數飆32個月新高

由於訂單和就業萎縮，美國2月製造業活動接近停滯，此外隨著關稅擔憂加劇，衡量原物料的價格指數飆升至2022年6月以來新高。美國工業管理協會(ISM)周一(3/3日)公布數據顯示，2月製造業指數下滑0.6點至50.3，略低經濟學家預期的50.6，不及1月前值50.9。回顧今年1月數據，當時美國工廠活動自2022年來首次達到50榮枯線上，主要是受到訂單成長和生產加速成長推動。觀察指數細項，2月新訂單指數報48.6，遠低經濟學家預期的54.6，也不及1月前值55.1，單月降幅為6.5個點，為2024年10月以來首見萎縮，此前在美國大選後已連續3個月成長。2月生產指數也回落至50.7，先前在1月曾一度衝到去年3月以來新高。該指數下滑可能意味著經濟放緩或衰退，生產減少，訂單下滑等問題，會影響製造業招聘人力計畫。當月就業指數報47.6，不及預期的50.1，也低於前值50.3，降幅為2.7個點。在過去9個月中有8個月呈萎縮趨勢。值得注意的是，價格指數從1月的54.9飆升至2月的62.4，幅度為7.5個點，遠超預期的56.3。另外，原物料進口指數升至52.6，達到2024年3月以來新高，因為在關稅威脅前，美國各公司紛紛增加對外國供應商的訂單。這些數據飆升，暗示美國通膨可能升溫。2月供應商交貨指數報54.5，高於1月的50.9，創下2021年9月以來最大單月增幅。交貨時間延長可能反應美國大部分地區在上個月遭遇到嚴重冬季天氣時運輸方面遇到的障礙。分析指出，在新訂單不斷萎縮的背景下，輸入成本上升給製造商帶來挑戰，這表明隨著企業權衡川普政府關稅政策的影響，需求有可能進一步萎縮。如果銷售持續疲軟，生產商可能難以將更高的成本轉嫁出去。自2023年以來，物價在去年9月首次出現萎縮後，已連續 5 個月呈現成長。這表明生產階段中的通膨壓力再次加劇，目前尚不清楚製造商在多大程度上能夠轉嫁這些成本。ISM製造業商務調查委員會主席Timothy Fiore在聲明中表示，隨著需求減緩、生產趨於穩定，以及裁員持續進行，調查參與者的公司正經歷新政府關稅政策帶來的首個營運衝擊。由於關稅的影響，價格成長加速，導致新訂單累積、供應商交貨停止和製造庫存受到影響。

資料來源：鉅亨網；群益期貨整理

【銅】

2月份ISM製造業指數走低(物價分項走高，新訂單與就業分項走弱)，同時，美國總統川普週一確認對加拿大與墨西哥加徵的25%關稅將於週二生效，對中國徵收額外10%(2月1日已加徵10%)，美股週一全面重挫，道瓊、標普大跌1.48%、1.76%，那指、費半暴跌2.64%、4.01%，川普關稅恐澆熄美經濟成長勢頭，美元指數下跌1%至106.561，擔憂美國經濟前景，美國兩年債、十年債殖利率持續走低，兩年債殖利率跌破4%；雖然美國對中再加增10%關稅，美中貿易前景展望實在不佳，但是中國週一公布的財新製造業PMI與上周六公布官方版製造業PMI雙雙重回擴張區間、優於預期，同時中國兩會將開議，市場期待中國利多政策的細節，銅價(紐約期貨5月份合約)週一上漲1.3%至46070，電子盤轉跌0.59%。

有關川普的關稅戰，於此提醒：若關稅對經濟成長不產生風險，成本推升的預期將帶價格上漲，不過，若關稅威脅經濟成長，則價格會失去支撐；或可以此角度來看待銅價後市。銅價短線可能要先釐清銅關稅與需求前景孰優孰劣，可稍作觀察。

註：COMEX期銅報價為美元/磅，惟其基數過低，不易於圖示，故Bloomberg加以100之乘數(即美分/磅) 、交易所與看盤軟體加以10000之成數以利呈現。

銅 紐約期貨 5月合約 (單位：美分/磅；2025/5/28到期換約)

※ 紐約銅與倫敦銅期貨價差

資料來源：Bloomberg；群益期貨整理

倫敦銅期貨價格走勢圖

紐約銅期貨庫存