【恆生/滬指/A50】

漲多之後，週四、週五市場瀰漫著獲利了結的賣壓，再加上企業財報季來臨，市場謹慎，香港恆生指數週五再度大跌2.19%至23689.72點，科技網路股普遍承壓下行，中芯和比亞迪領跌、跌幅均超過7%，蔚來、小鵬、理想等新能源汽車股跌幅介於4%至8%之間，其他大型科技股如快手跌超5%，聯想集團、阿里巴巴、嗶哩嗶哩、小米集團等跌幅均超過3%，恆生科技指數週五再暴跌3.37%至5639.56點，恆生科技期貨則大幅收低3.65%至5602點，電子盤反彈0.45%；港股大跌，陸股也持續修正，滬深300週五下跌1.52%至3914.70點，主要十大類股中，仍是僅有能源類股上漲，信息技術、可選消費兩類股跌逾2%，工業、金融地產、電信業務、主要消費、醫藥衛生、原材料等五類股跌!%~2%，富時A50指數(現貨)下跌1.74%至13380.65點，格力電器大漲2.41%、表現最佳，比亞迪跌7%、表現最差，長城汽車也跌4.25%，富時A50期貨大跌1.75%至13348點，電子盤反彈0.17%。

週五，美股因為川普總統稱「對等關稅」將具有「彈性」，美股拉尾盤，亞股周一或有反彈機會，不過，兩會利多已落地，漲多的港股陷入了修正壓力，企業財報季前市場更顯得謹慎，再加上，陸港股的「三月轉換」之傾向：高低基期不同的類股出現轉換的情形，月底之前陸股可能較為震盪。回到操作策略上，週五將富時A50期貨由多單轉空單，並且發生了一日獲利出場的局面，雖然富時A50期貨跌破13400點整數關卡，但美股週五因川普之對等關稅有彈性的談話，美股拉尾盤，再加上美中接頭、開始貿易對話，建議稍作觀察；恆生科技期貨方面，週五也將多單的建議改為空單，雖未跌破目標價，但單日跌幅偏大、或達短線滿足，加上上述川普的彈性說法、美中開始貿易對話等，建議稍作觀察(是否持續下跌)。

富時中國A50期貨 3月合約 (XUH5) (3/28/2025 到期)

富時A50指數 (現貨)

滬深300股價指數 

香港恆生指數 

香港恆生科技指數

香港恆生科技期貨3月合約 (HCTH5)

※ 補充：川普 – 對等關稅將保持彈性

美國總統川普週五(3/21日)重申，他將在關稅政策上保持「彈性」，基本上，聯邦政府對輸入美國商品加徵新稅是「對等的」。川普仍打算於4月2日宣布針對各國課徵對等關稅，他重申，對等關稅可能會有一些「彈性」，儘管他表示不想批准太多豁免請求。川普解釋：「一旦對某個國家這樣做，就必須對所有國家都這樣做。」川普重申了自己的觀點：「美國在多個方面，包括國防方面，都被其他國家剽竊。」他說：「世界上每個國家都欺騙過我們，無論是朋友還是敵人。我們在貿易上被欺騙，在軍事上也被欺騙。我們保衛人們，但他國不為我們做任何事情。多年來，這實在太不公平了。現在，這些錢中的一些將以關稅的形式返還給我們。」川普宣稱，4月2日開始徵收的對等關稅的日期是美國的「解放日」。川普週五也表示，他計劃與中國國家主席習近平會談。為了回應川普對中國進口產品徵收的廣泛關稅，北京已對美國農產品徵收報復性關稅。此前，《彭博》報導，美國貿易代表葛里爾(Jamieson Greer)下週將與中國高層通話，此次通話將成為葛里爾與中國開展貿易談判的起點。美國財長貝森特(Scott Bessent)近日指出，川普政府將特別關注對美國徵收高關稅且貿易量大的國家，將這些國家稱為「骯髒15國」(the dirty 15)。「德國馬歇爾基金會」引用2024年報告，「骯髒15國」包含中國、歐盟、墨西哥、越南、愛爾蘭、德國、台灣、日本、韓國、加拿大、印度、泰國、義大利、瑞士及馬來西亞。

資料來源：鉅亨網；群益期貨整理

※ 補充：美中貿易對話啟動！傳美貿易代表下周將與中國高層通話

彭博周五(3/21日)援引知情人士消息報導，美國貿易代表葛里爾(Jamieson Greer)預計將於下周與中國的貿易談判代表進行首次電話會談，這將是他與美國第三大貿易夥伴及其最大的戰略競爭對手的首次接觸。此次通話將成為葛里爾與中國開展貿易談判的起點，並將在川普於4月2日即將實施新的互惠關稅措施前進行。儘管尚不清楚葛里爾將與誰通話，但有消息指出，他有可能與中國的一位副總理(China’s vice premiers)進行對話，這將讓通話的等級高於普通的貿易層面。美國財政部長班森特(Scott Bessent)上月曾與中國國務院副總理、經濟最高官員何立峰進行會談。中國商務部長王文濤先前表示，他一直在努力與華府建立溝通管道，以啟動解決貿易爭端的談判。他說，他已經向葛里爾和美國商務部長盧特尼克(Howard Lutnick)致函表示，北京希望通過平等對話解決雙方的關切。川普曾強調，他將通過互惠關稅確保美國的利益並將4月2日定為「自由解放日」(Liberation Day)。目前尚不清楚哪些國家將被徵收關稅，以及徵稅的具體比例，或者是否可以在關稅生效前達成協議以避免貿易戰。美國政府已經對中國商品徵收20%的附加稅。

美方互惠計畫：針對貿易順差國與高關稅國

葛里爾及其團隊負責制定一個針對各國的互惠措施計畫，這是一個前所未有的舉措，也可能帶來一些法律不確定性和挑戰。川普政府官員表示，這項計畫將重點針對與美國貿易順差最高的前15個國家，這些國家要麼是貿易順差最高的國家，要麼是關稅最重的國家，或者被認為採取其他美國認為具有歧視性的非關稅措施。葛里爾曾是前貿易代表萊特海澤(Robert Lighthizer)在川普政府首任期內與中國達成「第一階段」貿易協議的得力助手，並參與隨後的貿易戰。目前，美國貿易代表署(USTR)正在審查該協議，並將在下月評估中國是否遵守協議內容，並考慮在確定關稅和其他措施時納入中國的不合規情況。截稿前，USTR發言人未對置評請求做出回應。川普多次強調與中國國家主席習近平的良好關係，並表示他對新貿易協議持開放態度。本周早些時候，他暗示習近平將很快訪問美國。官員表示，雙方有意促使兩國領導人進行面對面會談，但前提是必須有一個合適的場合，例如簽署協議或其他慶祝活動。

資料來源：鉅亨網；群益期貨整理

※ 補充：摩根士丹利上調MSCI中國指數權重 看好市場復甦

據陸媒《智通財經》報導，摩根士丹利發布的投資者交流演示PPT分析顯示，中國股票市場正經歷多重結構性改善，基於此，該機構已將MSCI中國指數的權重上調至平配，並對市場持謹慎樂觀態度。報告指出，在宏觀經濟環境改善及地緣政治環境更加穩定的樂觀情境下，MSCI中國指數在2025年12月有望實現上行空間。

股本回報率與估值呈現復甦跡象

摩根士丹利觀察到，MSCI中國指數的股本回報率和估值均呈現復甦趨勢，並認為未來仍有進一步改善的空間。儘管當前仍面臨通縮壓力，但MSCI中國指數的股本回報率低谷已過。該機構預計，股本回報率有望在2026年達到12%，並在2027年趕上MSCI新興市場指數的水準。支撐股本回報率改善的因素包括：

• 積極的企業自救與股東回報增強計劃：企業正積極進行成本控制、股票回購以及為先前槓桿不足的關鍵公司加槓桿。

• 宏觀經濟與通縮影響減弱：隨著時間的推移，離岸中國股票市場受宏觀經濟和通縮的影響預計將逐漸減小。

• 科技創新引領增長：DeepSeek等中國公司的最新技術突破證明，即使在通縮環境下，科技密集型公司也能引領利潤率和股本回報率的增長。

市場可投資性提升

摩根士丹利認為，結構性估值機制的轉變證明MSCI中國估值提升的合理性。MSCI中國12個月遠期本益比的交易區間有望從2022年以來的8-10倍提升至10-12倍，從而降低中國股票的風險溢價並提高其可投資性。

此估值提升的驅動因素包括：

• 監管政策轉向積極：監管已從過去的整頓轉向盤活，對私營部門和創業精神採取更加支持的態度，例如召開民營企業家座談會。

• 地緣政治不確定性改善：新一屆美國政府可能開始談判結束烏克蘭 / 俄羅斯衝突，並在關稅問題上採取 “互患關稅” 而非主要針對中國的策略，有助於改善地緣政治不確定性。

• 技術突破保持競爭優勢：儘管存在成本和設備障礙，中國在AI等領域展示了其技術突破，保持在AI競爭中的優勢。

此外，優質公司，特別是側重科技股和提升股東回報的標的，在離岸中國股票市場中的份額正在逐步擴大。MSCI中國指數的股本回報率也正逐步趨近於MSCI新興市場指數。

AI技術發展潛力巨大

摩根士丹利強調，依托大型語言模型的成本效益優勢，中國將推動AI技術的「大眾化」。中國最新的AI突破可能會促使投資者重新評估中國的技術和研發能力以及其可投資性。該機構並列出了直接受益於AI發展的大中華區公司。為應對宏觀不確定性，市場一致盈利預測持續向下修正。摩根士丹利自上而下和自下而上的MSCI中國每股盈利預測顯示，盈利修正的早期跡象已經出現，但其可持續性仍是關鍵。從公司數量來看，MSCI中國指數的季度盈利表現也呈現出一定的波動性。

資金流向與投資者倉位

外資長線基金在中國的倉位仍有提升空間。年初至今，外資長線基金的流入主要來自被動型基金。與此同時，南向資金正逐漸在香港市場的定價中扮演更重要的角色。數據顯示，南向資金保持強勁流入，且更青睞科技、媒體和互聯網板塊。南向資金在全部港股中的持股市值比重和交易占比也在不斷提升。另一方面，中國A股市場的外資持股占總市值和自由流通市值的百分比已降至2019年以來的最低水準(截至2024年12月底)。目前，滬深300本益比為12.9倍，較MSCI中國估值溢價約 10%。

資料來源：鉅亨網；群益期貨整理

中國上週(3/17至3/23)公布經濟數據

中國本週(3/23至3/30)公布經濟數據

中國下週(3/31至4/6)公布經濟數據