【黃金】

美財長貝森特的骯髒15國說，加劇了市場的關稅威脅擔憂，同時企業財測疲弱，再加上三巫日、4.5兆選擇權面臨結算，美股週五開低，不過，川普稱對等關稅存一定彈性，美中貿易對話啟動，市場緊張舒緩，美股拉尾盤、漲多跌少，道瓊、標普微漲0.08%，那指小漲0.52%，費半獨跌0.94%，歐元轉弱、三連跌，美元指數收高0.23%至104.088，聯準會雖稱不急於降息，但市場對此卻沒信心，美兩年債殖利率大降，不過，美十年債殖利率仍走揚，交易面通膨預期走低，實質利率走高；美元指數轉強、回到104之上，川普則舒緩了關稅擔憂，但金價仍有賣壓待消化，金價(紐約4月期貨合約)週五收低0.74%，電子盤轉漲0.27%。

川普週五針對對等關稅的有彈性之說法，再加上美中之間將開啟貿易對話，讓市場振奮，同時間，美元轉強反彈、越過104，並且影響金價表現，再加上，金價漲多後的賣壓持續，對於黃金後市，建議先稍作觀察。

黃金 紐約期貨 4月合約 (單位：美元/盎司；2025/4/28到期)

紐約期交所黃金庫存

紐約期交所黃金庫存每日變動量 (近六個月)

※ 黃金庫存解讀

2月19日，川普總統表示，將派員前往肯塔基州的諾克斯堡，查核黃金儲備是否有短少，呼應了稍早之前馬斯克的質疑：美國的黃金儲備還在不在？針對此議題，研究員進行了資料收集、整理與判讀，分成了下列分項進行解讀：

1. 黃金在不在

美國政府官員最後一次前往諾克斯堡查核的時間並不是1974年，而是2017年8月，包含參議員Mitch McConnell和財政部長Steven Mnuchin在內的代表團。鑒於2017年迄今僅7、8年，而非50年，加上移動大量黃金必定會有車隊或機隊，因此諾克斯堡的黃金應該不會有明顯的短少。

2. 黃金夠不夠

不過，在收集資料的同時，發現了實體黃金不夠的事實。

首先，實體黃金的需求因為中國(金豆子)與印度消費者持續買進、各國央行持續購金、美國清點黃金庫存的打算以及期貨套利交易的推波助瀾。

其次，全球實體黃金流入美國的狀況為事實，這也是為什麼金銅日報都有附上紐約期交所庫存數據的原因(黃金流入美國的原因如前所述)。如果紐約期交所的黃金庫存數持續走高、日變化不見連續下滑，實體黃金不足的議題就應該是金價持續上漲的動力之一。

另外要補充的是，全球黃金年產量約3000至3300公噸(對比：2024年全球央行購金1044.6公噸)，而實體黃金進入美國後，世界其他地方的實體黃金供應就可能不足。

最後，研究員也與一位Bloomberg(香港)研究人員進行視訊會議，了解到美國財政部與聯準會的黃金不太可能有盜賣情況，但有可能「出借」，出借的對象可能其他國政府、央行、專業投資機構，出借的動機通常為增加收益或平抑價格；一旦出借的比例過高，就會有回補的需求，進而推升實體黃金回流美國的狀況。

3. 黃金估不估

清點完黃金儲備後，美國政府會做什麼？市場有人說會出售，研究員認為這不可能發生，因為黃金有稀有性，一旦賣了回補困難，且不論美國要賣多少黃金，相信中國政府都會買走。另外，黃金會不會重估，因為美國財政部黃金入庫的記帳價格為1973年的42.22美元/盎司，與當前金價有明顯差異，因此有巨大的重估增值空間，不過，研究員認為美國政府是否重估黃金價值將會與美國財政赤字問題一起考量(大議題，需另做專題)，暫可忽略此議題。

CFTC 黃金期貨大額交易人淨持倉統計

【銅】

美財長貝森特的骯髒15國說，加劇了市場的關稅威脅擔憂，同時企業財測疲弱，再加上三巫日、4.5兆選擇權面臨結算，美股週五開低，不過，川普稱對等關稅存一定彈性，美中貿易對話啟動，市場緊張舒緩，美股拉尾盤、漲多跌少，道瓊、標普微漲0.08%，那指小漲0.52%，費半獨跌0.94%，歐元轉弱、三連跌，美元指數收高0.23%至104.088，聯準會雖稱不急於降息，但市場對此卻沒信心，美兩年債殖利率大降，不過，美十年債殖利率仍走揚；川普言論舒緩銅價擔憂，同時，中國有意將鈷和銅等金屬納入國家戰略儲備，銅價(紐約期貨5月份合約)週五抹去早盤跌幅，終場微漲0.03%至51135，電子盤續漲0.29%。

美國財長貝森特的骯髒15國說法，讓市場對川普關稅的擔憂加劇，銅價週五早盤走低，不過，川普總統的對等關稅有彈性之說法，市場擔憂明顯舒緩，銅價抹去早盤跌幅、微漲作收，留了長上影線，銅價多單因此停利出場，不過，中國有意將銅納入戰略儲備，料可支撐銅的需求，因此還對銅期貨後市的看法樂觀。

註：COMEX期銅報價為美元/磅，惟其基數過低，不易於圖示，故Bloomberg加以100之乘數(即美分/磅) 、交易所與看盤軟體加以10000之成數以利呈現。

銅 紐約期貨 5月合約 (單位：美分/磅；2025/5/28到期換約)

紐約期交所銅庫存

紐約銅與倫敦銅期貨價差

倫敦銅期貨價格走勢圖

※ 補充：中國據悉將收儲鈷和銅等金屬以充實國家戰略儲備

• 知情人士稱，國儲局已對部分金屬品種進行詢價及招標

• 國家發改委提交兩會的報告稱，將加快落實戰略物資增儲年度任務

中國計畫今年增加對關鍵工業金屬的戰略儲備。在能源轉型需求增加、地緣政治緊張加劇之際，此舉意在確保關鍵礦物供應的可靠性。據知情人士透露，中國計畫收儲的金屬中包括鈷、銅、鎳和鋰。知情人士不願具名，因相關事項未公開。上述知情人士稱，中國國家糧食和物資儲備局已對部分金屬品種進行詢價及招標。國家發展和改革委員會本月早些時候在向全國人大會議提交的報告中提到了這一計畫，稱中國將「加快落實戰略物資增儲年度任務」。國家發改委沒有回覆彭博就此尋求置評的傳真。歸國家發改委管理的國家糧食和物資儲備局，負責管理從原油、豬肉到銅的各種國家儲備，其收儲行為可以對市場價格產生重大影響。近年來該機構一直在增加包括鈷在內的金屬儲備，並對銅庫存進行了輪換。中國政府的收儲主要著眼於在供應短缺時有能力滿足需求，不過儲備庫存也可用於調節供應和穩定價格。雖然政府偶爾會宣布一些收儲計畫，但時間和數量等細節通常不對外公開。國家發改委還在其年度報告中表示，將穩步推進糧棉糖肉化肥倉儲設施、國家石油儲備基地、國家儲備通用倉庫等建設，並致力於提升儲備管理運行效能。一段時間以來中國一直在實現大宗商品供應來源多元化，力求將風險降到最低。但現在，中國面臨著美國總統川普的關稅引發的全球貿易混亂以及市場波動。一些金屬的價格已被推高。倫敦金屬交易所(LME)銅價本周升破每噸10,000美元，創下去年10月以來的最高水平。紐約Comex銅價逼近紀錄高位。川普上個月命令美國商務部調查銅進口，這可能是加徵關稅的先兆。自那之後，銅價飆升，貿易商爭先恐後地在關稅措施出台前將銅運往美國，從而導致世界其他地區的供應減少。鈷是一種電池材料，近年來全球產量成長導致價格大跌，而在全球最大生產國剛果民主共和國暫停出口後，鈷價本月以來大幅上漲。

資料來源：鉅亨網；群益期貨整理

CFTC 銅期貨大額交易人淨持倉統計

Bloomberg 銅全庫存