【恆生/滬指/A50】

即便美國總統川普對關稅的態度有所轉圜，但市場對陸港股是否能受惠不抱太大希望，港股週二(3/25日)表現疲弱，恆生指數週二重挫2.35%至23344.25點，科技股還是賣壓的重心，小米暴跌逾6%，因小米宣佈以折讓價配股籌資，引發市場對流動性及再融資需求的擔憂，阿里巴巴集團也下跌3.5%，因蔡崇信警示美AI資料中心有過度投資現象，其他大型科技股如嗶哩嗶哩、美團、京東、快手及騰訊均有明顯跌幅，恆生科技指數大跌3.82%至5517.52點，恆生科技期貨(3月合約)下跌4.48%至5499點，電子盤反彈0.64%；中國財政部表示，要支持全方位擴大國內需求，大力提振消費，但市場並未領情，滬深300指數週二小跌0.06%3923.3點，公用事業、能源兩類股分漲1.36%、1.2%，表現最佳，電信業務、信息技術兩類股分跌1.11%、1.6%，表現最差，富時A50指數(現貨)也小跌0.07%至13462.27點，萬華化學漲2.12%，表現最佳，海光信息、寒武紀分跌4.68%、6.11%，表現最差，富時A50期貨收低0.37%至13442點，電子盤上漲0.16%。

川普關稅戰持續出現放緩跡象，但恐難惠及陸港股，加上小米高檔募資，讓人擔憂其股價可能過高，以及阿里巴巴示警資料中心投資可能過度、有泡沫化風險，香港、中國科技股的修正可能持續，並且可能擴及其他產業；回到操作策略上，富時A50期貨週一反彈、週二震盪，預期富時A50期貨橫盤震盪機率高，向上突破並不容易，向下跌破難度也不低；恆生科技期貨週一反彈後，週二大跌、收長黑K棒，因為小米高價現增、阿里巴巴示警過度投資，修正走勢可能尚未結束，因此恆生科技期貨後市看法偏向保守。

富時中國A50期貨 3月合約 (XUH5) (3/28/2025 到期)

富時中國A50期貨4月合約 (XUJ5) (4/29/2025 到期)

富時A50指數 (現貨)

滬深300股價指數 

香港恆生指數 

香港恆生科技指數

香港恆生科技期貨3月合約 (HCTH5)

香港恆生科技期貨3月合約 (HCTJ5)

※ 補充：FT – 川普考慮兩階段徵稅模式 4月2日全球貿易迎新挑戰

隨著4月2日的「自由解放日」(Liberation Day)臨近，美國總統川普計劃推出全球關稅新政。根據英國《金融時報》(FT)周二(3/25日)報導，川普正考慮採用「兩階段」徵稅方式，即先對外貿易夥伴徵收緊急關稅以籌集資金，用於未來的減稅計畫，並在政府完成對貿易夥伴的調查後，再啟動更多關稅，以建立更穩固的法律框架來實施「對等關稅」政策(即對其他國家的關稅與其對美國的關稅比例相同)。這一雙軌策略預估將在下周三(4/2日)公開亮相，川普已將此日期定為「自由解放日」，引發各國外交活動的高峰期，各國盟友都在爭取豁免。川普團隊討論過的一個方案是，啟動所謂的「301條款調查」，並同時利用罕見的緊急權力，在調查過程中立即徵收關稅。

川普曾在周一表示，對美國貿易夥伴的關稅將會是「相當可觀的」，但他也暗示可能會選擇性放寬。川普說：「他們對我們徵收的關稅太高了，我甚至覺得對他們徵收相同的關稅有些不好意思。」他是在宣布對購買委內瑞拉石油的國家(包括中國)徵收新關稅後發表的這番話。報導指出，川普政府正考慮立即啟用緊急權力徵稅，並引用如《國際緊急經濟權力法》(IEEPA)或《1930年關稅法》第338條等法規，這些規定允許對外國商品徵收最高達50%的關稅。另一個較不常見的選項是《1974年法案》第122條，該條款允許徵收最高15%的臨時關稅，持續150天，但這一措施可能無法為川普帶來所期望的收入或效果。報導還指出，川普有可能立即對進口汽車徵收關稅，這將恢復他第一任期內針對全球汽車產業的國家安全研究。

川普周一表示，可能會在「未來幾天」宣布對汽車徵收關稅。在川普團隊內部，對如何推進這一計畫的討論呈現出分歧。一方面，美國商務部長盧特尼克(Howard Lutnick)強烈批評貿易夥伴的貿易順差和稅收政策，並要求「達成協議」；另一方面，美國貿易代表葛里爾(Jamieson Greer)則強調需要先對貿易夥伴展開調查，再徵收關稅。他認為這樣做可以依據成熟的貿易法規，但可能會延遲徵收關稅，最多達6個月。

白宮發言人德賽(Kush Desai)表示，關於「對等關稅」的最終細節尚未公開，但強調川普政府的內部目標是一致的：「儘管最終的對等關稅計畫尚未由川普總統公布，但政府的每一位成員都認同，最終要為美國的產業和工人創造公平競爭環境。」外國政府也在積極回應。英國正在考慮對美國科技公司徵收的數位服務稅進行調整，歐盟則派遣貿易專員塞夫柯維奇(Maros Sefcovic)與盧特尼克和葛里爾進行緊急會談。如果川普在4月2日推出的計畫成真，這將是他競選時承諾的全球關稅政策的升級版本。這一提案最初便是基於經濟民族主義的觀點，雖然在過程中有所調整，但其核心理念依然強調對美國的貿易夥伴進行關稅施壓。

資料來源：鉅亨網；群益期貨整理

※ 補充：阿里巴巴蔡崇信警告 – AI資料中心建設過熱 恐現泡沫風險

阿里巴巴(09988-HK)(BABA-US)共同創辦人兼主席蔡崇信近日在香港出席滙豐全球投資峰會時發表重要觀點，對當前人工智慧(AI)領域的投資熱潮提出警告，認為全球資料中心建設速度可能超出AI的實際需求，並存在形成泡沫的風險。蔡崇信指出，目前全球範圍內，從大型科技企業、投資基金到其他公司，都在大規模興建伺服器基地，尤其是在美國和亞洲，這種趨勢已顯得有些「毫無節制」。他特別提到，一些項目甚至在尚未獲得明確的「使用協議」、即未有大型企業承諾使用其資料中心服務的情況下，就開始籌集數十億甚至數百萬美元的資金。當他看到這種投機性的資料中心建設時，便開始感到擔憂。蔡崇信進一步分析了當前 AI 產業的三大發展模式：

- 基礎模型研發型：專注於核心算法開發的公司，例如 OpenAI 和 DeepSeek。

- 基礎設施建設型：主要投資於資料中心等硬件設施的企業。

- 綜合型發展企業：如同阿里巴巴，同時佈局技術研發和基礎設施建設。

他強調，阿里巴巴採取的是「雙軌發展策略」，既自主研發AI技術並對外提供服務，同時也利用這些技術支持自身的業務創新。他還透露，阿里巴巴正在實驗利用AI技術撰寫年報，目前進度已達65%。蔡崇信警示，當前AI投資存在兩大隱憂：一是各機構投資方向趨同導致的資源重複配置；二是部分企業透過SPAC(特殊目的收購公司)方式籌集資金建立資料中心，卻缺乏穩定的客戶來源。他認為，這種現象顯示市場已出現非理性投資跡象，投資者需保持警惕。其中，蔡崇信特別點名了美國在AI基礎設施方面的巨大投入。他提到，僅今年亞馬遜(AMZN-US)、Alphabet(GOOGL-US)和 Meta(META-US)就分別承諾投入1000億美元、750億美元和高達650億美元用於AI基礎設施。他對美國市場上動輒數千億美元的AI投資數字感到驚訝，並認為這在一定程度上是超前於當前需求的預期性投資。同時，市場上也有分析師指出，例如微軟(MSFT-US)等公司已出現取消部分美國資料中心容量租賃的情況，引發了對其是否過度擴張 AI 計算能力的擔憂。

資料來源：鉅亨網；群益期貨整理

※ 補充：小米給電動車業務補充彈藥 大規模籌資425億港元

中國小米集團(01810-HK)週二(3/25日)公告，公司與賣方及經辦人訂立配售及認購協議，配售8億股現有股份，並根據一般授權認購等量新股份。配售價為每股53.25港元，比最後交易日收市價折讓約6.6%。據《界面新聞》報導，配售股份佔小米現有已發行股本約3.2%，認購後佔擴大股本約3.1%。本次認購預計籌資淨額約425億港元，將用於業務擴張、研發投資及其他一般用途。配售及認購事項需滿足協議條件方可完成。作為小米重要的新興業務，電動車銷量和營收雖然高速增長，但仍在投入期，目前還處於虧損狀態。值得注意的是，在小米之前，比亞迪在3月4日發布公告，稱以335.2港元/股的價格配售1.298億股H股新股，募資總額為435.09億港元(56億美元)。這是過去十年全球汽車行業規模最大的股權再融資項目，也是香港市場有史以來規模第二大閃電配售項目。

資料來源：鉅亨網；群益期貨整理

中國本週(3/23至3/30)公布經濟數據

※ 中國人行MLF招標方式改革釋放暖意 隱形降息料助力銀行降低成本

雖然中國人行周二未公佈使用了逾10年的MLF這一流動性投放工具的價格，但更為市場化的定價形式，讓投資者傾向認為人行實際上進行了一次「秘而不宣」的結構性降息，有望緩解商業銀行今年來持續走高的負債成本壓力。中國人行於周一尾盤提前公告本月MLF的規模並改革招標方式，月度轉為淨投放630億元人民幣；招標方式則調整為與買斷式逆回購相同的美式招標，多重價位中標意味著機構不再以單一固定價格中標，可以「更好滿足不同參與機構差異化資金需求。」「如果(MLF)利率低於1.9%，也就是目前1年期同業存單的利率，這可能是中國人行事實上的降息。」花旗經濟學家余向榮等在最新發布的報告中稱。MLF招標方式的改變意味著，市場化的融資成本將成為機構投標MLF的參考，目前國股行1年期同業存單利率在1.93%左右；市場分析人士普遍認為，本期MLF加權價格大概率向1.90%靠攏，相較此前2.0%的MLF利率存在降息效果。人行旗下《金融時報》也引述專家表示，MLF利率的政策屬性完全退出，回歸流動性投放工具定位，採用多重價位中標後，MLF資金成本將總體下降，有利於降低銀行負債成本，緩解淨息差壓力。當前MLF餘額仍超4萬億元，此次不僅是人行在MLF投入使用以來，首次在操作前日提前公告招標信息，也是去年7月以來的第一次月度恢復淨投放。中信證券首席經濟學家明明等在報告中提到，人行的本次操作釋放了寬貨幣的信號，體現了緩解債市調整壓力的意願，「中長端利率中樞存在進一步下行的空間」。

資料來源：Bloomberg；群益期貨整理

中國下週(3/31至4/6)公布經濟數據