【黃金】

川普對等關稅下週三將公布，市場忐忑不安，美國PCE 走高、通膨顯得難降，3月密大消費者信心又跌至兩年多低點，長期通膨預期又創32年來新高，美股週五全面收低，道瓊大跌1.69%，標普則大跌1.97%，那指與費半則分別暴跌2.7%、2.95%，擔憂美國經濟前景，美元指數收低0.3%至0.3%，美兩年債、十年債殖利率雙雙走低，交易面通膨預期也下滑，實質利率明顯走低；川普對等關稅持續推升市場避險情緒，並且還有地緣政治風險(美、以與伊朗)，金價(紐約6月期貨合約)週五再漲0.76%至3114.30美元/盎司，電子盤微跌0.01%。

川普總統的對等關稅本週將落地，市場憂心忡忡，避險需求不退，市場也擔憂經濟前景，金價週五續創新高，同時，美國、以色列與伊朗/葉門胡塞組織的軍事衝突風險不容小覷，後續還有美國財政赤字問題要面對，黃金利多不斷，後市仍然樂觀。

黃金 紐約期貨 6月合約 (GCM5) (單位：美元/盎司；2025/6/26到期)

紐約期交所黃金庫存

紐約期交所黃金庫存每日變動量 (近六個月)

CFTC 黃金期貨大額交易人淨持倉統計

※ 補充：川普 – 關稅協商持開放態度 但4月2日前不會有協議

美國總統川普周五(3/28日)表示，如果有其他國家想就對等關稅進行協商、以降低稅率，他抱持著開放態度，但他也說，在4月2日發表對等關稅聲明之前，不認為會達成任何協議。彭博報導，川普周五在登上空軍一號前向記者說：「我當然抱持開放的態度，如果我們能做些事，就可以獲得一些東西。」但川普也警告任何協議「很可能」等他加徵關稅「之後」才會發生，還說他雖然願意接受交易，但他相信美國「已經被占了40年的便宜，或許更久」。川普預定美國時間下周三宣布對等關稅計畫，目的是透過積極徵稅來平衡貿易壁壘，並推動製造業回流美國。但川普政府將如何決定關稅稅率仍是個謎，因為川普對徵稅力道的方針一直在改變，而未來這些稅會納入還是外加在特定優先事項的稅收中，政府官員的說法也一直是矛盾的。川普本周宣布的25%進口汽車關稅，已經說明將是疊加在原本對特定國家的稅率之上。

資料來源：鉅亨網；群益期貨整理

※ 補充：加拿大總理 – 川普沒讓步 看看4月2日會怎樣

加拿大總理卡尼(Mark Carney)周五(3/28日)與美國總統川普通電話。通話後，卡尼表示：「川普總統今天在私人和公開評論中都表示尊重加拿大的主權。」但是川普在通話中並沒有對汽車、鋼鐵、鋁關稅威脅作出讓步。關於關稅和貿易問題，卡尼表示，兩國領導人同意就新的經濟和安全關係展開「全面談判」。卡尼說，「這是談判的開始，我們將在4月2日看看美國會怎麼做。」川普在社群媒體上發文稱，這次通話「非常富有成效」，他與卡尼在許多問題上達成一致，並將在加拿大舉行聯邦眾議院選舉後立即就政治、商業和其他所有方面舉行會談。

資料來源：鉅亨網；群益期貨整理

※ 補充：川普 – 若伊朗不達成核協議將遭轟炸

美國總統川普週日(3/30日)威脅，如果伊朗在其核計畫的議題上不與華府達成協議，將會遭到轟炸並且被課徵「次級關稅」。川普3月初透露，已致函伊朗最高領袖哈米尼(Ayatollah Ali Khamenei)要求就核協議展開談判，並警告如果拒絕，美方可能會採取軍事行動。伊朗週四(3/27日)回應，拒絕在壓力下直接談判。路透社報導，這是自從德黑蘭拒絕與華府直接談判以來，川普首度就此事表態。他告訴國家廣播公司新聞網(NBC News)，美國和伊朗官員正在磋商，但沒有予以詳述。川普在電話訪談中說：「若他們不達成協議，會有轟炸…會是他們以前不曾見過的那種轟炸。」他同時表示：「如果他們不達成協議，我有可能對他們實施次級關稅(secondary tariff)，就像4年前那樣。」針對川普敦促德黑蘭達成新的核協議一事，伊朗透過阿曼王國轉達回應。伊朗官媒27日引述外交部長阿拉奇(Abbas Araghchi)指出，其政策就是不會在蒙受最大施壓手段和軍事威脅之下，與美國進行直接談判。伊朗總統裴澤斯基安(Masoud Pezeshkian)週日重申：「已經拒絕（對美國）直接談判，但是伊朗一直在參與間接談判，現在也是這樣。最高領袖強調過，間接談判仍然可以繼續。」川普在訪談中同時威脅將對俄羅斯和伊朗祭出所謂次級關稅。他上週簽署行政命令，批准對委內瑞拉的石油買家實施這種關稅。

資料來源：經濟日報；群益期貨整理

【銅】

川普對等關稅下週三將公布，市場忐忑不安，美國PCE 走高、通膨顯得難降，3月密大消費者信心又跌至兩年多低點，長期通膨預期又創32年來新高，美股週五全面收低，道瓊大跌1.69%，標普則大跌1.97%，那指與費半則分別暴跌2.7%、2.95%，擔憂美國經濟前景，美元指數收低0.3%至0.3%，美兩年債、十年債殖利率雙雙走低；川普週三表示將提前落地銅關稅，對此，銅價週四大跌，不過，市場情緒週五較為和緩，再加上美元指數連跌兩日，幫助銅價(紐約期貨5月份合約)週五止跌收高0.21%至51300，電子盤轉跌0.31%。

川普有意提前落替銅關稅，週四銅價大跌反應此一消息，雖然週五銅價在美元指數轉弱下止跌反彈，但對銅價後市並不樂觀，因為繼彭博報導後，法國巴黎銀行也發布報告表示，一旦銅關稅生效，銅價將「崩盤」，此外，本週三有對等關稅落地，上週三川普則落地了汽車關稅，銅關稅或於下週(4/9日)或下下週(4/16日)上路，因此，銅價後市看法偏向保守。最後，藉此補充：錫價因上週五緬甸發生7.7級地震而大漲，但追高前請先釐清礦場受災狀況。

註：COMEX期銅報價為美元/磅，惟其基數過低，不易於圖示，故Bloomberg加以100之乘數(即美分/磅) 、交易所與看盤軟體加以10000之成數以利呈現。

銅 紐約期貨 5月合約 (單位：美分/磅；2025/5/28到期換約)

※ 補充：法國巴黎銀行預測，一旦關稅生效，銅價將“崩盤”

法國巴黎銀行表示，隨著全球範圍內在可能的關稅措施出台前將銅運往美國的勢頭結束，銅價將在未來幾個月「暴跌」。本週早些時候，倫敦金屬交易所的鉛價格觸及每噸10,000美元以上的九個月高點，而有警告稱，在美國總統唐納德·川普提出徵收關稅之前提前進口美國金屬的努力將導致世界其他地區嚴重短缺。然而，在彭博社 已報告 美國政府計劃在幾週內對銅進口徵收關稅，而不是人們普遍預期的幾個月。如果迅速實施，貿易商將沒有太多時間將更多金屬轉移到美國，而法國巴黎銀行預計，隨著美國對金屬的需求逐漸枯竭，到第二季末金價將跌至每噸8,500美元。法國巴黎銀行高級大宗商品策略師戴維·威爾遜(David Wilson)在一封電子郵件中表示：“我們預計徵收關稅將結束目前的銅價混亂局面，使市場能夠關注美國貿易政策對需求帶來的負面影響。”“我們預計價格將在2025年第二季度暴跌。”由於投資者對美國政府徵收關稅做出反應，加上即將出台更多限制措施(包括下週將發布的一系列關稅)的威脅，今年中國的股市受到衝擊。川普已下令對銅交易展開調查，此前貿易商紛紛競相將貨物轉移到美國。但隨著關稅預期時間的縮短，由於對需求的擔憂加劇，一些分析師一直在下調價格預測。法國巴黎銀行表示，目前預計今年銅消費量將成長2.3%，此前預計為3.1%，且供應量將超過需求量46萬噸，高於先前預測的12.4萬噸。威爾遜寫道：“這是簡單的經濟學；全球貿易減少意味著全球增長減少。”“這是促使我們上調銅市場過剩預期的關鍵因素。”

資料來源：Bloomberg；群益期貨整理

紐約期交所銅庫存

紐約銅與倫敦銅期貨價差

彭博客製化指數：紐約銅價近月期貨價格*2204.62/100減去倫敦三個月期貨價格

倫敦銅期貨價格走勢圖 (3個月期貨)

CFTC 銅期貨大額交易人淨持倉統計

Bloomberg 銅全庫存