20250401【金屬】川普關稅在即，黃金期貨漲破3100美元/盎司大關 銅關稅提前落地擔憂持續，銅期貨大跌

美國對等關稅週三將公布，白宮週一稱對等關稅將「以國家為基礎」，目前沒有實施任何關稅豁免，不過，沃爾瑪、家得寶領軍反彈，美股週一漲跌互見，道瓊上漲1%，標普收高0.55%，那指與費半則分別下跌0.34%、0.14%，等待對等關稅公布細節，美元指數反彈0.3%至104.21，美兩年債、十年債殖利率持續走低，交易面通膨預期反彈，實質利率小幅走低；對等關稅週三將公布，不過，白宮周一發言仍拉高市場緊張情緒，市場避險需求持續，金價(紐約6月期貨合約)週一大漲1.16%至3150.3美元/盎司、續寫歷史新高，電子盤續漲0.48%。

儘管美股道瓊、標普止跌收高，但市場仍然對川普的對等關稅戒慎恐續，不確定性與擔憂持續使得金價屢創歷史新高，此外，俄烏之間停戰談判裕祖，美國揚言對俄施行二級制裁，此外，美國、以色列與伊朗/葉門胡塞組織的軍事衝突風險依舊，後續還將面對美國財政赤字問題，利多不斷，金價後市仍然樂觀。

黃金紐約期貨 6月合約 (GCM5) (單位：美元/盎司；2025/6/26到期)

紐約期交所黃金庫存

紐約期交所黃金庫存每日變動量 (近六個月)

☉ 特別說明：金價後市看法

川普關稅週三將落地，金價後續怎麼看？

首先，我們先釐清，近期金價頻創新高的原因是什麼？研究員認為主要是川普關稅戰所帶來的不確定性，從芬太尼與非法移民問題而對加拿大、墨西哥及中國加徵關稅，以及鋼鋁關稅，將上路的對等關稅、銅關稅等，川普第二任的關稅戰態度反覆，所涉及的對象也讓人有無限擴大的感覺，川普想要達到的目的更是讓市場參不透，加上美國經濟成長數據開始放緩，通膨相關數據卻是呈現回溫現象，市場除了擔憂川普關稅將傷害貿易前景之外，還開始擔憂美國經濟是否有陷入衰退的可能。

關稅不確定性及美經濟是否陷衰退兩大原因使得金價屢創歷史新高；不過，對等關稅落地後，對金價的影響會是如何？如果，對等關稅並未特別嚴苛(符合市場預期)，也留有給與各國豁免或談判的窗口，金價可能因為利空落地而漲勢趨緩、甚至小幅回檔；若對等關稅異常嚴苛，也未留有太多談判空間，市場可能更為擔憂經濟前景，金價續漲機率提高。

不過，在川普關稅浮上檯面前，紐約期交所黃金庫存就開始飆高，且庫存增加一直持續迄今，黃金庫存增加反映實體黃金流入美國的事實，根據研究員所做訪談與資料收集、整理，得知(1). 全球實體金庫存不足，黃金流入美國就會讓世界其他地方缺少實體金，缺少實體金又讓金價持續上漲，實體金買家又更有意願收購市場上的實體金，進而創造出金價的正向循環；(2). 紐約期交所的黃金庫存雖然持續高速增加，但對應了大額交易人未平倉合約數，紐交所黃金庫存似乎偏低，黃金庫存可能還是會持續增加。

最後，除了川普關稅所帶動的避險需求與實體黃金流入美國的利多之外，金價還有一潛在利多：美國的財政赤字問題。由於黃金的背面就是對美國的信心，任何侵蝕美國信心的事物，就可能是金價利多，如拜登總統時期，老是讓人對拜登的能力質疑，因此金價屢有表現，而到了川普第二任，則是川普的多變、霸道與難以捉摸讓金價欲小不易。

今年，美國財政赤字問題則是美國政府躲不過去的坎。聯準會為了要壓抑通貨膨脹，2022年起開始快速升息，但高漲的利率以及失控的預算增加，美國2024財政年度利息支出已逾8816億美元，超過國防支出(8741億)與醫保支出(8741億)，若不壓低利息支出，勢將影響美國未來競爭力，特別是馬斯克的政府效率不(DOGE)已掀起千層浪。此外，債務上限問題也預期於6到8月間觸及，搭配10月1日前要完成預算案的立法與簽署，美財長貝森特第二季起將會非常忙碌，特別是今年美國有逾8兆的債務要到期(其中短債超6兆)，融資壓力巨大。因此，即便對等關稅落地後，金價有可能稍微回落，但預期不會回檔空間有限，後續還有再向上的理由(實體金的需求、美國財政赤字問題)與空間(上不封頂)。

【銅】

美國對等關稅週三將公布，白宮週一稱對等關稅將「以國家為基礎」，目前沒有實施任何關稅豁免，不過，沃爾瑪、家得寶領軍反彈，美股週一漲跌互見，道瓊上漲1%，標普收高0.55%，那指與費半則分別下跌0.34%、0.14%，等待對等關稅公布細節，美元指數反彈0.3%至104.21，美兩年債、十年債殖利率持續走低；中國週一公布3月份官方版製造業PMI為50.8，中國製造業前景有好轉跡象，不過，銅市還是再反映川普銅關稅可能提前落地之消息，銅交易可能生亂(一旦關稅提前落地，僅有已完成報關之銅才能享有關稅利益，現貨銅航運將大亂)，銅價(紐約期貨5月份合約)週一大跌1.87%至50340，電子盤反彈0.49%。

對等關稅、中國製造業PMI數據兩者對週一的銅價都無太大影響，市場還是在反映銅交易可能遇到的干擾，週一銅價低點跌破50000，後市看法可能還是偏向保守；此外，在銅關稅落地前，因已有提前落地之預期，銅價可能僅是高檔橫盤，不過，一旦銅關稅落地，紐約銅價可能會有較大之修正，因為此次湧入的銅數量不小，美國市場恐難順利消化之。

註：COMEX期銅報價為美元/磅，惟其基數過低，不易於圖示，故Bloomberg加以100之乘數(即美分/磅) 、交易所與看盤軟體加以10000之成數以利呈現。

銅紐約期貨 5月合約 (單位：美分/磅；2025/5/28到期換約)