【黃金】

全球央行（尤其是中國、俄羅斯）持續增加黃金儲備，推動金價長期上行趨勢；伊朗、沙烏地阿拉伯等中東國家也透過增加黃金儲備來抵禦外部制裁與匯率波動。美銀指出，美國龐大財政赤字和公共債務問題是未來推升金價的主要動力，金價有望在未來一年內挑戰4,000美元大關，而非地緣政治衝突本身。Metals Daily CEO-Ross Norman強調，金價上漲不完全依賴傳統數據，市場情緒、未公開的央行買盤與槓桿投機是推升金價的重要因素。

從基本面來看，全球央行持續增持黃金，尤其中國與俄羅斯，反映出對去美元化及美國債務風險的擔憂。中東如沙烏地阿拉伯、伊朗等國的黃金需求強勁，在金飾消費及投資需求方面均強勁，沙國2025年第一季黃金珠寶需求年增35%，購買量達11.5噸，在金價高漲下，消費仍逆勢成長。

伊朗則積極利用黃金儲備穩定匯率、抵禦制裁，今年第一季進口超過100公噸的黃金，佔該年度進口額的20%，而伊朗央行的強勁購買也使伊朗成為全球前五大購金國，體現黃金在地緣政治與價值儲存的核心地位。Metals Daily 執行長- Ross Norman指出，過去18個月金價大漲，但從數據上幾乎找不到主因(ETF持倉僅小幅上升、投機部位略升、央行需求雖高但增幅有限、總需求由2023Q4的1144噸升至1308噸)，金價更是與美元、美債殖利率、VIX指數脫鉤，Norman認為金價上漲的主要理由在於市場對於黃金的非理性追捧，而最合理的解釋在於中國的大規模槓桿投機部位押注及未公開的央行買盤(先前彭博的研究指出全球央行的黃金購買量可能有隱匿行為)。

綜合地緣政治緊張、央行買盤、與美國財政赤字風險，黃金仍具備較樂觀的基礎，近期的地緣政治風險升溫未造成金價太大的變動，主要原因可能是市場已經提前反應，結構性的避險需求替代了傳統的短線避險買盤，美國債務規模持續膨脹成為全球尋求去美元化的主因。

黃金 紐約期貨 8 月合約 (GCQ5) (單位：美元/盎司；2025/8/27 到期)

SPDR黃金ETF持倉量持續走升

【銅】

美國最大銅生產商-自由港執行長Kathleen Quirk 6/20受訪表示，美國銅進口關稅的課徵預期使得紐銅相對國際銅價高出約10%左右，將帶來約8億美元的額外收益，但對等關稅若引發全球經濟成長放緩，將可能壓低銅價，對礦商造成壓力，她希望川普能夠慎重考慮如何振興美國銅產業。

目前美國銅礦開採成本是全球其他地區的三倍以上，主因勞動力能源和稅收成本較高，限制了美國銅產業的競爭力。自由港雖計劃擴建亞利桑那州的幾個礦場和邁阿密的冶煉廠，但因礦區老化、品位下降及成本高昂，這些項目成效有限。

銅關稅威脅使美國銅價高於全球其他市場，促使銅供應商提前將銅運入美國，市場短期出現價格扭曲，但關稅可能推高汽車、電子、建築等多個依賴銅的行業成本，影響美國經濟整體，將可能綜合影響中長期銅的需求。

銅在日益高漲的電力需求及供給長期受限下仍具備長線樂觀基礎，但目前市場多空因素交雜且紛亂，銅價短期料將持續震盪。

銅 紐約期貨7月合約(HGN5) (呈現單位：萬分之一美元/磅；7/29到期)

倫銅現貨升水持續走升

三大交易所銅庫存