【黃金】

2025上半年黃金價格受多重因素推升，包括地緣政治緊張（如中東局勢）、全球央行持續增持黃金儲備，尤其是亞洲央行積極買入，以及美國通膨預期與貨幣政策的不確定性，推動黃金價格一度突破3500美元/盎司的高位。然而，近期隨著部分地緣政治風險緩和（如印巴、以伊停火）、中國央行放緩黃金購買，以及美國零售投資人獲利了結，黃金出現技術性回調，價格短線跌破重要3300元支撐，賣壓有所增加。

TD Securities策略師指出，市場持有黃金的比例仍偏低，賣壓有限，且多項宏觀經濟風險（如關稅風險、利率不確定性、美國財政赤字）仍存在，為黃金價格提供支撐。此外，亞洲投資者因擔憂貨幣貶值與經濟不確定性，持續加碼實體黃金。

從長期角度看，黃金的核心價值未變：它仍是全球央行分散美元資產的重要工具，是避險與通膨對沖的戰略性資產。RBC Wealth Management指出，黃金價格驅動因素正在發生結構性變化，央行購金與地緣政治風險將持續支撐黃金。黃金市場短期內可能因獲利了結與風險情緒回落而出現價格調整，但這種回調是健康且必要的階段。中長期來看，隨著全球宏觀經濟不確定性、央行購金需求及避險需求持續存在，金價仍較樂觀看待。

黃金 紐約期貨 8 月合約 (GCQ5) (單位：美元/盎司；2025/8/27 到期)

SPDR黃金持倉量

CFTC投機性多單部分回吐，空單稍增

CFTC投機性淨持倉變化

【銅】

中國主要冶煉廠與智利礦業巨頭Antofagasta完成了銅精礦中期議價，達成了歷史性的零處理費合約。自2023年底以來，銅精礦供需基本面嚴重失衡，現貨加工處理費跌至負值，市場普遍預期負處理費的長期合約將成為常態。談判過程極為艱難，Antofagasta堅持-15美元報價，中國冶煉廠則利用產能韌性堅持談判，最終率先與Antofagasta達成0美元合約，打敗了市場預期的-15美元報價。

然而，全球銅冶煉產能呈現分化趨勢。中國冶煉廠產量持續穩定增長，暫時消除了產量削減的謠言，但澳洲、印度、日本、韓國及菲律賓等地冶煉廠面臨較大壓力，部分廠區停產或減產，反映出全球冶煉產能結構的調整。庫存方面，美國市場持續吸納全球精煉銅，導致LME現貨溢價大幅上升，且此現象持續加深，顯示全球銅庫存快速去化，市場供需格局仍在調整中。

在上海期貨交易所銅現貨溢價方面，6月底受半年度結算壓力，供應商積極拋售，導致現貨溢價走低；結算結束後，供應商態度轉向堅持價格，配合下游積極補庫，預期推動溢價與銅價雙雙回升。7月供應面仍偏緊張，出口計劃多，國內標準交割貨源稀缺，對溢價形成支撐。

銅現貨溢價對銅期貨價格具有重要影響。現貨溢價反映短期銅供需緊張，通常推動期貨價格上升。上海期貨交易所3個月期銅基差與現貨溢價高度相關，基差變動會帶動溢價及期貨價格波動。而目前的LME銅現貨溢價高漲也有利價格上漲的動能。

銅 紐約期貨9月合約(HGN5) (呈現單位：萬分之一美元/磅；9/26到期)

LME及SHFE庫存下探，除美國市場外銅供應緊缺持續發酵

CFTC投機性多單回籠，空單小幅下降，淨持倉大增超5000口

CFTC投機性淨持倉接近三月高點