【黃金】

大而美法案於今日凌晨通過，債務上限同時打開，在赤字難以解決下，美國將持續增發債務，另外，美國財長貝森特也支持不擴大長債的發行，推測未來短債發行的佔比會較高，財務彈性會較差，長期不利財政。另外，7/3公布的非農新增就業人數強勁超乎市場大多數人的預期，失業率也意外下滑至4.1%，7月降息預期降溫，美債殖利率及美元出現反彈，金屬價格短線因美元的反彈而回落。

談到外資投行對於金價的預估，高盛、摩根大通、美銀均認為金價在明年有望達到4000美元的大關，基礎假設建立在美元持續走弱使全球對於持有美元的意願降低，轉而增持黃金，加上中國、印度、新興市場國家均有較大增持黃金的動能。摩根大通預計2025年黃金ETF淨購買量將達到900至1000噸，約佔全球總需求的五分之一，將是推動金價向上的動力。

但另一方面，花旗則是預測金價將於3100-3500美元之間持續盤整至2025年底，2026年看跌至2500美元，原因在於其認為美元霸權將持續，中國買盤雖有支撐作用，但長時間的震盪盤整將耗盡多頭上攻的信心及動力，金價將面臨回調。可以看到有兩個方向的預估，但其實兩方面都存在些許的缺陷，多方的疑慮在於黃金ETF買盤的強勁需求是否能夠永久持續，而空方的疑慮在於其對於中國需求的假設是否低估。但站在美國債務規模長期向上的假設下，個人傾向於黃金長期較樂觀，不過目前金價高檔震盪仍需留意回調的風險，回調時則可以擇機布局。

黃金 紐約期貨 8 月合約 (GCQ5) (單位：美元/盎司；2025/8/27 到期)

美國債務規模佔GDP比例與金價呈現長期趨同，2024年至今金價飆漲反映未來在債務上限打開後規模的持續上升

【銅】

根據中國有色金屬網數據，中國六月電解銅產量月減0.34萬噸，終止連續4個月的增產勢頭，也符合我們的預期。6月份僅一家冶煉廠有檢修計畫，但產能利用率下降的企業數量明顯增多，近四成的企業出現不同程度的減產，減產家數為5月的兩倍，顯示在冶煉廠虧損擴大下，部分冶煉廠尋求減產，另外值得注意的是，冶煉廠確實有透過硫酸等副產品的收入來填補虧損，硫酸價格近期也出現顯著的上漲，或許可能短期削弱電解銅減產的預期，但長期在精礦緊缺下，處理加工費難以翻揚，僅靠硫酸來支撐利潤較不切實際，減產仍將較為可能。

美國六月新增非農就業人數來到14.7萬人，大幅超越市場預期的10.6萬人，失業率也意外下滑至4.1%，低於預期的反彈至4.3%，導致美元出現反彈，壓抑了銅價，銅價漲多也出現休息及小幅回落，但在祕魯的非正規銅礦工抗議活動持續影響運輸活動下，銅礦供應更趨緊張，銅價上漲機率仍較高。

銅 紐約期貨9月合約(HGN5) (呈現單位：萬分之一美元/磅；9/26到期)